医药生物行业周报：重磅BD交易再次带动创新药热度

[Table_NewTitle]重磅BD交易再次带动创新药热度 超配 ——医药生物行业周报（2025/05/19-2025/05/25） [Table_Authors]证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师赖菲虹S0630525050001lfhong@longone.com.cn 投资要点： 市场表现： 上周（05月19日-05月23日）医药生物板块整体上涨1.78%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数1.96个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨4.30%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数5.64个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.51倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为3.58%、1.74%、1.42%。个股方面，上周上涨的个股为274只（占比57.81%），下跌的个股183只（占比38.61%）。涨幅前五的个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）。 行业要闻： 5月20日，三生制药（01530.HK）宣布与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在全球（不含中国内地）的开发、生产、商业化权利，以及对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款，并根据销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。与此同时辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。 [table_product]相关研究 1.创新药链热度持续，关注中药等细分 板 块—医 药 生 物 行 业 周 报（2025/05/12-2025/05/18）2.关注国产替代、内需方向——医药生物行业周报（20250331-2025407）3.关注业绩边际变化——医药生物行业周报（20250314-20250330） 投资建议： 本周医药生物板块涨幅居前，创新药板块个股表现强势。三生制药此次授权交易的首付款规模不仅创下了国产创新药BD交易的最高纪录，也进入了全球单一管线BD交易金额的前十，突显了国产创新药的显著竞争优势和市场潜力。我们认为，前沿创新-商业化-反哺研发的正向循环进一步得到验证，预计“License out+股权合作”将成为出海的主流模式，而具备充裕现金流+前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑。此外，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会研究摘要题目已于5月23日对外公布，中国药企以70余项研究成果入选，国产创新药再次闪耀世界舞台，将迎来更多的关注与认可。创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线；同时，建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯； 个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。 正文目录 1.市场表现.....................................................................................42.行业要闻.....................................................................................73.投资建议.....................................................................................94.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1上周申万一级行业指数涨跌幅...............................................................................................4图2上周医药生物子板块涨跌幅...................................................................................................4图3年初至今申万一级行业指数涨跌幅........................................................................................5图4年初至今医药生物子板块涨跌幅............................................................................................5图5医药生物板块估值水平及相对估值溢价（TTM，剔除负值）................................................6图6申万一级行业PE估值（TTM，剔除负值）..........................................................................6图7医药生物子板块PE估值（TTM，剔除负值）......................................................................7 医药生物板块上周个股涨跌幅情况........................................................................................ 1.市场表现 上周（05月19日-05月23日）医药生物板块整体上涨1.78%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数1.96个百分点。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为3.58%、1.74%、1.42%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 年初至今，医药生物板块整体上涨4.30%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数5.64个百分点。子板块中，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为14.77%、4.51%、1.55%、0.19%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 截至2025年05月23日，医药生物板块PE估值为27.51倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。医药生物子板块中，生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的PE估值分别为32.97倍、30.62倍、30.25倍、26.42倍、23.52倍、17.56倍。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 个股方面，上周上涨的个股为274只（占比57.81%），下跌的个股183只（占比38.61%）。涨幅前五的个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）；跌幅前五的个股分别为拱东医疗（-9.90%）、拓新药业（-8.68%）、天目药业（-8.65%）、万泽股份（-8.37%）、花园生物（-7.26%）。 2.行业要闻 三生制药将SSGJ-707授权给辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 5月20日，三生制药（01530.HK）宣布与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）在全球（不含中国内地）的开发、生产、商业化权利，以及对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。三生制药将获得12.5亿美元首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款，并根据销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。与此同时辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。 2025年ASCO会议中国药企表现亮眼 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国药企的表现再次成为全球焦点，口头报告数量达73项，较2024年同比增长33%，占全球分享项目近10%，更在多瘤种治疗、前沿技术研发及国际合作方面展现了强劲实力。 中国生物制药以12项口头报告（包括4项最新突破性摘要LBA）创下中国药企单家公司纪录，涵盖肺癌、结直肠癌、宫颈癌等多个瘤种，涉及安罗替尼、贝莫苏拜单抗、TQB2102（HER2双抗ADC）等核心产品。此外，恒瑞医药、信达生物、科伦博泰等企业也有多项研究入选，如信达生物7项口头报告覆盖IBI363 PD-1/IL-2双抗、IBI343(CLDN18.2 ADC)等创新药，科伦博泰将公布6项研究结果，包括芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）、塔戈利单抗（抗PD-L1单抗）以及KL590586（下一代选择性RET抑制剂）的I/II/Ⅲ期数据。荣昌生物有20余项肿瘤管线成果入选，其中包括维迪西妥单抗和RC108（c-Met ADC）联合疗法的临床研究。恒瑞医药已确定有69项研究入选，涵盖数十个肿瘤领域，包括SHR-1826/SHR-A1912、SHR-A2102等多个ADC产品。 部分公司目前公布的核心数据汇总如下： 1.信达生物 （1）IBI363（PD-1/IL-2α双抗）： 非小细胞肺癌（NSCLC）：3 mg/kg剂量组在鳞癌中确认ORR达36.7%，中位PFS 7.3个月；腺癌中ORR为24%，PFS 4.2个月；吸烟者ORR显著提升（29% vs 4%）。 结直肠癌：单药OS达16.1个月，联合贝伐珠单抗无肝转移人群PFS为9.6个月 （2）IBI343（CLDN18.2 ADC） 胰腺癌：CLDN18.2高表达患者ORR 40%，中位总生存期（OS）12.1个月（二线治疗）。 （3）IBI310（CTLA-4单抗） 晚期神经内分泌肿瘤（HG-NEN）：联合信迪利单抗&索凡替尼方案，经治患者mPFS为4.4个月，ORR为46.7%，12个月OS率为68.4% 2.科伦博泰 （1）芦康沙妥珠单抗（SKB264，TROP2 ADC） EGFR突变NSCLC：确认ORR 45.1%，中位PFS 6.9个月（多西他赛组为2.8个月），调整后中位OS未达，疾病进展风险降低70%。 三阴性乳腺癌：单药ORR 70.7%，DCR 92.7%，中位PFS 13.4个月；PD-L1低表达亚组ORR仍达71.9%。 联合塔戈利单抗1L治疗NSCLC：晚期非鳞NSCLC队列PFS 15.0个月，PD-L1高表达患者ORR 77.8%。 （2）KL590586（RET抑制剂） 甲状腺髓样癌(MTC)：确认ORR为63.0%，中位PFS未达到，24个月PFS率为77.8% 3.恒瑞医药 （1）瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811，HER2 ADC） 妇科肿瘤：对于复发型卵巢癌、子宫内膜癌或宫颈癌，ORR分别为56.1%、50.0%和63.6%，PFS分别为8.5个月、5.6个月和10.7个月 三阴性乳腺癌（TNBC）：总ORR为66.7%，PD-L1阳性亚组的ORR为77.8%，6个月PFS率为86.2% （2）SHR-A1912（CD79b ADC） B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）：DLBCL、