合成橡胶周报

周度观点成本端国内检修增加，但顺丁橡胶供需宽松，BR或宽幅震荡◼观点：6月初丁二烯装置检修增加，丁二烯价格获得一定支撑。针对汽车和汽车零配件的第232条关税仍未得到较大缓和，这仍将引致需求下滑，且顺丁橡胶5月供应提升明显，供需宽松，同时成本端丁二烯供需格局难言紧平衡，因为国内装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显，且尽管5月亚洲乙烯装置检修较多，但关税问题或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，日韩丁二烯或面临过剩局面，将导致加大对中国的进口或亚洲丁二烯价格下跌，因此，成本端对BR提振有限。总体来看，短期成本端震荡整理，顺丁橡胶供需宽松，预计BR短期宽幅震荡。◼策略：1.单边：BR2507空单持有2.套利：观望 BR周度核心变化成本端1.国产供应：本周，国内丁二烯产能利用率为67.73%，较上周期下降0.29个百分点。周内南京诚志、斯尔邦、中沙石化、大连恒力、辽阳石化装置维持停车状态，虽扬子巴斯夫装置重启，但在部分停车影响下，周度开工率下滑。2.国内需求：下游成本面回落，下游产品利润回升，顺丁橡胶与ABS利润仍倒挂。3.港口库存：周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，港口库存去库。截至5月21日，丁二烯港口库存28200吨，环比-2670吨。供应端1.国产：本周期，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在75.57%，环比3.63个百分点。本周期顺丁橡胶生产亏损影响下，振华新材料、菏泽科信、齐翔腾达、浩普新材料、裕龙石化顺丁橡胶装置负荷均有不同程度下降。需求端1.下游开工：中国半钢胎样本企业产能利用率为73.74%，环比+2.53个百分点，同比-6.35个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.09%，环比+2.21个百分点，同比-4.11个百分点。库存1.库存累：本周受成本面因素影响，华北地区多数民营顺丁橡胶装置存在不同程度降负，然临近结算周期末，下游观望丁二烯行情走弱后，等跌情绪明显导致现货市场交投持续偏弱，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有增加。截至5月21日，顺丁橡胶厂内库存为27000吨，贸易商库存为5800吨，分别较上周+350与+330吨。估值：1.纵向估值：本周，丁二烯与顺丁橡胶均下跌，顺丁橡胶生产毛利回升，周内平均生产毛利为-738.6元/吨，较上周+260.4元/吨。2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2284元/吨，较上周+134元/吨。◼市场概述：成本端炒涨情绪逐步消退后，合成橡胶期货持续下跌。 丁二烯2025年1-4月国内丁二烯产量同比+14.5%，1-3月表观消费量同比+17.9%地区企业名称产能投产时间华东山东裕龙石化有限公司（2#）202025年7-9月烟台万华二期202025年4月华北中石油吉林石化202025年9月华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年4月中国石油天然气有限公司广西石化分公司182025年11月2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）0501001502002503003504004505002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年*中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）产量增长率（右轴）01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%）表观消费量增长率（右轴）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 丁二烯多套装置延续停车，丁二烯开工率小幅下滑606570758085902023-12-082024-03-082024-06-082024-09-082024-12-082025-03-08乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%）乙烯(石脑油裂解)丁二烯505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度开工率（%）20212022202320242025本周，国内丁二烯产能利用率为67.73%，较上周期下降0.29个百分点。周内南京诚志、斯尔邦、中沙石化、大连恒力、辽阳石化装置维持停车状态，虽扬子巴斯夫装置重启，但在部分停车影响下，周度开工率下滑。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 50000600007000080000900001000001100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国丁二烯周度产量（吨）20212022202320242025 丁二烯国内检修预期增加，但下游走势偏弱，丁二烯高位回落；进口套利窗口开启02000400060008000100001200014000160002024-01-012024-05-012024-09-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）碳四抽提法生产毛利(右轴)400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本400600800100012001400160018002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01丁二烯国际市场价（美元/吨）CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲-1500-1000-50005001000150020002500300002000400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01丁二烯内外盘价格与价差（元/吨）价差(右轴)山东市场价CIF中国400060008000100001200014000160001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1丁二烯山东市场价（元/吨）20212022202320242025本周，国内丁二烯市场震荡下行。主力下游合成橡胶走势偏弱，且华东市场有船货到港预期，部分后期交付货源预售价格略低，加重下游买盘的谨慎心态，成交气氛走弱拖拽行情持续下滑。但周内部分装置检修影响产量略有缩减，且行业库存处于去库趋势，供应面对行情存在一定底部支撑，周中后期随着检修集中期临近以及零星装置计划外异动变化消息影响，市场气氛略有走强，但下游走势支撑有限，成交跟进不及预期。周内石脑油价格小幅走低，成本面压力略有减少，但丁二烯价格宽幅下行，中石化丁二烯价格亦不断走低，影响裂解装置利润减少。本周，内外盘价格走势略有趋同，外盘价格跟涨后又与国内市场价格表现同步冲高回落，内外盘价差缩窄。近期价差情况看，国内价格始终高于外盘价格，进口套利窗口开启而出口关闭，谨慎关注后期欧洲到亚洲以及内外盘套利情况。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-4月丁二烯国内进口同比+57.6%，出口同比-81.1%01002003004005006007001/12/13/14/15/1东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨）2021010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年050001000015000200002500030000350001月2月3月4月中国丁二烯月度出口（吨）2021年2022年-40000-200000200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度净进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，港口库存去库本周，国内丁二烯样本总库存继续下降，环比上周下降幅度在8.57%。其中样本企业库存环比下降8.49%，部分装置维持检修，供方库存下降且部分库存表现偏低。样本港口库存环比继续下降8.65%，周内进口船货到港有限，港口库存维持去库存状态，但仍需谨慎关注后期船货到港情况。截至5月21日，丁二烯港口库存28200吨，环比-2670吨。数据来源：钢联数据、广发期货研究所1000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯周度港口库存（吨）2021202220232024202530000350004000045000500005500060000650007000075000800001月2月3月4月5月丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨）2021年2022年 6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年 丁二烯下游成本面回落，下游产品利润回升，顺丁橡胶与ABS利润仍倒挂304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS-3000-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-012023-07-012024-01-01丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨）丁二烯顺丁橡胶数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所丁二烯月度供需平衡表预估（吨）供应消费净进口5月482781489975200006月47137549581030000 顺丁橡胶2025年1-4月国内顺丁橡胶产量同比+20.8%，1-3月表观消费量同比+13.3%省市企业名称产能投产时间山东烟台浩普新材料科技股份有限公司42025年山东烟台山东裕龙石化有限公司152025年2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨/年）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所0501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，%）产量设计产能产量增长率（右轴）0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，%）表观消费量表观消费量增长率（右轴） 顺丁橡胶多套装置重启，顺丁橡胶开工率延续提升本周期，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在75.57%，环比3.63个百分点。本周期顺丁橡胶生产亏损影响下，振华新材料、菏泽科信、齐翔腾达、浩普新材料、裕龙石化顺丁橡胶装置负荷均有不同程度下降。数据来源：钢联数据、广发期货研究所404550556065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度开工率（%）20212022202320242025 1000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨）20212022202320242025 顺丁橡胶成本端下跌，使得顺丁橡胶现货回落；生产毛利反弹本周，国内顺丁橡胶现货市场价格高位回落。原料端炒涨情绪逐步消退后，顺丁橡胶生产成本小幅下降但仍存在较大亏损，山东地区多数民营顺丁橡胶生产装置降负运行并减少外销；当前顺丁橡胶出厂价格较高，但月内结算价格较低，叠加市场对原料丁二烯端看空情绪明显，下游终端采购观望情绪明显，且还盘压价较为坚决。贸易商报盘逐步转为倒挂积极出货，但套