腾讯2025年第一季度总收入同比增长13%至1800亿元人民币,超出彭博一致预期3%;非IFRS净利润同比增长22%至613亿元人民币,超出一致预期3%。主要得益于游戏/营销收入强劲增长(分别同比增长+24%和+20%),以及GPM扩张(同比增长+3.2个百分点)。游戏行业保持强劲势头,游戏收入增长24%;FBS业务实现优质增长,收入同比上涨5%;AI加速营销收入增长,市场营销服务收入同比增长20%。GPM扩张趋势持续,GPM同比上升3.2个百分点,达到55.8%。展望2025年第二季度,管理层预期GPM/OPM将继续扩张,尽管AI投资可能拖慢利润扩张的步伐。2025年第一季度资本开支同比增长91%,达到275亿元人民币,主要用于GPU投资。基于有利收入结构转变和成本效率提升的可持续GPM扩张趋势,上调2025-2027年非IFRS盈利预测3-7%,并将基于SOTP的目標價上调至港币660.0元。维持买入评级。对腾讯AI发展持乐观态度,预计AI将持续支撑其各业务线的增长。