康龙化成1Q25业绩点评收入端略超预期各项业务积极向好公司1

公司1Q25实现收入/经调整non-IFRS归母净利30.99/3.49亿元（yoy+16.0%/+3.1%），行业持续筑底背景下，公司收入仍实现稳健增长。 我们推测公司non-IFRSs归母净利增速阶段性慢于收入增速主因公司宁波大分子CDMO产能于2Q24投产致1Q25运营成本及折旧同比增加，叠加公司员工数量较1Q24有所增加。 康龙化成1Q25业绩点评：收入端略超预期，各项业务积极向好 公司1Q25实现收入/经调整non-IFRS归母净利30.99/3.49亿元（yoy+16.0%/+3.1%），行业持续筑底背景下，公司收入仍实现稳健增长。 我们推测公司non-IFRSs归母净利增速阶段性慢于收入增速主因公司宁波大分子CDMO产能于2Q24投产致1Q25运营成本及折旧同比增加，叠加公司员工数量较1Q24有所增加。 公司1Q25毛利率为33.7%（yoy+1.0pct），整体规模效应及CMC业务产能利用率提升助推毛利率稳中有升。 公司1Q25经营活动现金流净额为8.53亿元（yoy+14.4%），现金流水平持续向好。 考虑公司技术过硬且竞争力稳固（公司1Q25新签订单金额在高基数背景下仍同增超10%），看好公司25年实现收入端10%-15%的同比增长。 实验室服务：1Q25收入稳健增长，综合实力持续提升板块1Q25收入18.57亿元（yoy+15.7%），毛利率45.5%（yoy+1.4pct），且新签订单金额同增超10%。 公司持续提升核心业务综合实力，体现在：1）能力提升：在小分子优势业务基础上，进一步强化新分子实体研发服务能力（如复杂小分子、多肽、寡核苷酸、ADC等）。 2）技术提升：积极探索AI和机器学习在药物发现及药理学机制等方面的应用，提高研发效率。 3）产能提升：公司宁波第三园区（积极提升动物实验方面的服务能力）、西安园区均于24年内逐步投入使用，并持续推进北京第二园区建设。 考虑公司实验室服务业务竞争力持续强化，看好板块25年收入实现稳健增长。 其他业务：CMC业务领衔整体增长，临床CRO业务持续改善1）CMC：1Q25收入6.93亿元（yoy+19.1%），毛利率30.4%（yoy+2.5pct ），内部项目持续向后端导流背景下，板块发展持续向好；考虑板块订单承接能力持续提升（1Q25板块新签订单金额在高基数背景下仍同增超10%），看好其25年实现较快发展。 2）临床CRO：1Q25收入4.47亿元（yoy+14.2%），其中我们推测板块国内收入同比快速增长，海外收入同比稳健增长，毛利率11.8%（yoy+2.5pct）；考虑板块国内临床CRO一体化平台竞争力明显、海外基地技术特色突出，看好板块25年实现向好发展。 3）大分子和CGT：1Q25收入0.99亿元（yoy+7.9%），公司持续强化相关产能并积极提升订单承接能力，看好板块长期发展。