业绩略超预期，各项业务全面向好，高增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年08月23日 证券研究报告•2017年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 27.02元 泰格医药（300347） 医药生物 目标价： 33.00元（6个月） 业绩略超预期，各项业务全面向好，高增长可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 分析师：张肖星 执业证号：S1250517080003 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.00 流通A股(亿股) 3.04 52周内股价区间(元) 22.01-34.9 总市值(亿元) 135.15 总资产(亿元) 32.39 每股净资产(元) 4.70 相关研究 [Table_Report] 1. 泰格医药（300347）：业绩略超预期，公司逐季向好 (2017-07-03) 2. 泰格医药（300347）：CRO正迎历史机遇，员工持股彰显发展信心 (2016-12-26) 3. 泰格医药（300347）：业绩三季度有望反转，国内临床CRO龙头地位稳固 (2016-08-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入7.4亿元，同比+31.4%，归母净利润1.2亿元，同比+53.1%，扣非后归母净利润1.0亿元，同比+52.8%。经营性现金流流量净额1.1亿元，同比+414.8%。  临床核查影响结束，业绩略超预期，公司各项业务全面向好。公司2017H1实现收入和归母净利润同比增速分别为+31.4%和+53.1%，扣除捷通泰瑞并表影响，公司收入和归母净利润同比增速分别为+29.9%和+48.8%，业绩略超预期。分业务线看：1）临床试验技术服务业务：实现收入3.3亿元，同比+57.6%，其中BE业务收入8079.5万元、I-IV等业务收入2.5亿元，临床试验自查核查对该业务的影响正在逐步减弱。2）临床研究相关咨询服务业务：收入4.1亿元，同比+16.2%。其中SMO业务5288.5万元，同比+64.9%；数据管理与统计分析业务1.1亿元，同比+16.7%；方达医药的生物分析和CMC收入1.7亿元，同比+15.6%。从毛利率看：临床试验技术服务毛利率38.6%，同比上升5.8个百分点，临床研究相关咨询服务毛利率46.8%，同比基本持平。临床试验技术服务毛利率同比上升的主要原因系去年同期行业受临床核查影响较大，毛利率的提升彰显了临床核查影响渐消。受益于一致性评价和国内鼓励创新的药政，我们认为公司各项业务步入全面恢复的高增长时代。  作为国内临床CRO龙头企业，将显著受益国家医药新政推行。从2015年底开始，CFDA推出系列药审新政：临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等，极大的优化和净化了行业发展环境，公司明确受益新药政推进。1）仿制药一致性评价：带来大量BE临床试验订单；2）化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度：激发国内创新药申报热情，2017年新药申报超过仿制药申报数量，公司国内新药订单市场占比超40%；3）加入ICH，认可海外临床试验数据：加快国内外新药同步上市进度，国际多中心临床试验需求增加，公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看，公司为国内最具潜质的企业，我们持续坚定看多CRO行业发展，在国家药审向发达国家靠齐的背景下，认为作为公司将明确受益。  盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.89元和1.21元，对应当前股价PE分别为44倍、30倍和22倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业，行业趋势确定向上且处于爆发前期，公司为国内优质临床CRO龙头企业，可以享受高估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示：一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1174.54 1716.38 2347.61 3060.83 增长率 22.73% 46.13% 36.78% 30.38% 归属母公司净利润（百万元） 140.65 304.84 445.89 607.51 增长率 -10.00% 116.73% 46.27% 36.25% 每股收益EPS（元） 0.28 0.61 0.89 1.21 净资产收益率ROE 8.52% 15.72% 19.20% 21.65% PE 96 44 30 22 PB 7.35 6.34 5.35 4.43 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-15%-6%4%13%16/816/1016/1217/217/417/617/8泰格医药 沪深300 泰格医药（300347）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1174.54 1716.38 2347.61 3060.83 净利润 156.78 334.99 484.66 660.34 营业成本 727.87 997.53 1320.87 1667.08 折旧与摊销 36.61 35.78 35.78 35.78 营业税金及附加 2.80 3.94 5.28 7.00 财务费用 -0.39 -5.80 -12.42 -17.05 销售费用 35.81 52.33 71.57 93.32 资产减值损失 19.41 10.00 10.00 10.00 管理费用 229.24 291.78 387.36 505.04 经营营运资本变动 -219.22 -237.80 -258.90 -299.71 财务费用 -0.39 -5.80 -12.42 -17.05 其他 198.71 -60.00 -60.00 -60.00 资产减值损失 19.41 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 191.91 77.18 199.13 329.36 投资收益 38.16 50.00 50.00 50.00 资本支出 -139.40 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -390.60 50.00 50.00 50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -530.00 50.00 50.00 50.00 营业利润 197.94 416.60 614.95 845.45 短期借款 -84.65 -174.75 0.00 0.00 其他非经营损益 14.12 14.51 14.47 14.42 长期借款 8.96 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.06 431.10 629.42 859.87 股权融资 526.06 0.00 0.00 0.00 所得税 55.28 96.12 144.76 199.53 支付股利 -47.07 -42.37 -91.82 -134.31 净利润 156.78 334.99 484.66 660.34 其他 82.41 -3.23 12.42 17.05 少数股东损益 16.13 30.15 38.77 52.83 筹资活动现金流净额 485.71 -220.35 -79.41 -117.26 归属母公司股东净利润 140.65 304.84 445.89 607.51 现金流量净额 162.18 -93.16 169.72 262.10 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 364.47 271.31 441.03 703.13 成长能力 应收和预付款项 545.78 813.50 1099.10 1432.07 销售收入增长率 22.73% 46.13% 36.78% 30.38% 存货 0.06 0.08 0.11 0.14 营业利润增长率 -7.35% 110.47% 47.61% 37.48% 其他流动资产 184.50 269.62 368.77 480.81 净利润增长率 -9.84% 113.67% 44.68% 36.25% 长期股权投资 32.64 32.64 32.64 32.64 EBITDA 增长率 -2.86% 90.71% 42.93% 35.38% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 200.33 167.34 134.35 101.36 毛利率 38.03% 41.88% 43.74% 45.54% 无形资产和开发支出 615.44 612.78 610.13 607.48 三费率 22.53% 19.71% 19.02% 18.99% 其他非流动资产 445.11 444.97 444.82 444.67 净利率 13.35% 19.52% 20.64% 21.57% 资产总计 2388.33 2612.24 3130.97 3802.31 ROE 8.52% 15.72% 19.20% 21.65% 短期借款 174.75 0.00 0.00 0.00 ROA 6.56% 12.82% 15.48% 17.37% 应付和预收款项 223.37 327.52 440.33 571.64 ROIC 12.80% 22.11% 27.05% 31.40% 长期借款 16.16 16.16 16.16 16.16 EBITDA/销售收入 19.94% 26.02% 27.19% 28.23% 其他负债 134.26 136.96 150.05 164.06 营运能力 负债合计 548.54 480.65 606.54 751.86 总资产周转率 0.59 0.69 0.82 0.88 股本 474.87 500.18 500.18 500.18 固定资产周转率 6.03 9.60 16.09 27.12 资本公积 667.09 641.78 641.78 641.78 应收账款周转率 2.84 3.01 2.90 2.86 留存收益 484.05 746.52 1100.59 1573.79 存货周转率 2928.27 14055.72 13851.32 13564.43 归属母公司股东权益 1626.82 1888.48