美国信用评级机构行业现状分析：从NRSROs年度报告看美国信用评级机构的运行情况

证券发行人；或上述（i）至（v）中描述的一个或多个债务人的组合。截至2024年末，共有10家信用评级机构注册为NRSRO，除了8家总部位于美国，另有总部位于日本、墨西哥的各1家。这些机构各自凭借独特的市场定位、专业优势和业务策略，在信用评级市场中占据一席之地，业务范围和规模呈现出明显的差异。其中信用评级类别覆盖所有类别的有标普、穆迪、惠誉、DBRS和KBRA等5家，其他5家机构仅涵盖其中部分类别。2024年，NRSROs行业的注册申请情况较为稳定，没有新的机构申请注册为NRSRO，也没有现有NRSRO申请增加评级类别。这一现象反映出行业进入壁垒较高，新机构进入市场面临诸多困难，同时也表明现有机构在各自的业务领域内相对稳定。A.M. Best Rating Services, Inc. (AMB)DBRS,Inc.(DBRS)Demotech, Inc. (Demotech)Egan-Jones Ratings Company (EJR)Fitch Ratings, Inc. (Fitch)HR Ratings de Mexico, S.A. de C.V. (HR)Japan CreditRating Agency, Ltd. (JCR)Kroll Bond Rating Agency, LLC (KBRA)Moody's Investors Service, Inc. (Moody’s)S&P Global Ratings (S&P)数据来源：NRSROs年度报告二、NRSROs的竞争格局及运营状况根据收入规模，《年度报告》将惠誉、穆迪和标普归类为“大型 2图表1.截至2024年末NRSROs名单NRSRO信用评级类别类别(ii), (iii)和(iv)类别(i) ~ (v)类别(ii)类别(i) ~ (iii)类别(i) ~ (v)类别(i), (iii)和(v)类别(i), (ii), (iii)和(v)类别(i) ~ (v)类别(i) ~ (v)类别(i) ~ (v) 总部美国美国美国美国美国墨西哥日本美国美国美国 3NRSRO”、AMB、DBRS、KBRA归类为“中型NRSRO”、Demotech、EJR、HR、JCR归类为“小型NRSRO”，对其合规性和竞争状态进行分析。（一）从有效评级数量看NRSROs竞争情况在NRSROs年度报告中，披露了上年每家NRSRO的有效信用评级数目。2023年，NRSROs的有效评级数量合计2113208个，较上年减少12736个，主要为政府证券减少48263个所致，其余类别均表现为增长。图表2.截至2023年末NRSROs有效评级占比情况NRSRO金融机构保险公司公司发行人资产支持证券政府债券合计占比小型NRSROs占比4.37%6.15%10.01%N/R0.05%1.02%中型NRSROs占比6.98%35.24%3.64%32.76%1.09%4.82%Fitch23.96%14.72%16.80%19.51%10.17%12.46%Moody's25.35%12.28%26.05%27.49%33.54%31.73%S&P39.33%31.61%43.50%20.23%55.15%49.96%大型NRSROs占比88.65%58.61%86.35%67.24%98.86%94.15%资料来源：NRSROs年度报告1.大型NRSROs仍占据主导地位，但中小型NRSROs在某些评级类别中优势明显2023年，大型NRSROs市场占有率达94.15%，延续近年来市场占有率超过94%的趋势，寡头垄断地位非常明显。标普在所有NRSROs中信用评级数量最多，占比高达49.96%，较去年小幅减少0.12个百分点；穆迪排名第二，占比为31.73%，较去年略高0.14个百分点，整体基本持平。惠誉和DBRS分别排名第三和第四，占比分别为12.46%和 3.00%。值得注意的是，中型和小型NRSROs虽然在整体市场份额上与大型机构存在差距，但在某些特定的评级类别中却具备显著的竞争力。例如，AMB在保险公司评级领域优势突出，连续多年拥有最多的有效评级。DBRS和KBRA则在资产支持证券类别中保持了较大的市场份额，显示出在特定领域的影响。2.政府证券所占比重最大，大型NRSROs占比达98.86%从业务结构看，政府证券所占比重最大，然后依次分别是资产支持证券、金融机构、公司发行人和保险公司。就2023年NRSROs有效的评级数量来看，政府证券占比高达76.82%，资产支持证券占比为8.82%，金融机构占比7.38%，公司发行人和保险公司分别占比5.93%和1.04%。资料来源：NRSROs年度报告在政府证券评级领域，大型NRSROs占有绝对优势，占比高达98.86%。其中，标普在政府证券评级市场占有率达55.15%；穆迪占比33.54%，惠誉占比10.17%。 4图表3.截至2023年末NRSROs有效评级数量按评级类别分布情况政府债券76.82%资产支持证券8.82%金融机构7.38%公司发行人5.93%保险公司1.04% 5（二）从分析师数量看NRSROs竞争情况从分析师数量来看，大型NRSROs在分析师规模上具有明显优势，2023年末标普、穆迪和惠誉的评级分析师（包括分析师主管）数量分别为1636人、1644人和1133人，合计为4413人，占评级分析师总数量的80.8%。中小型NRSROs在分析师数量上虽与大型NRSROs存在较大差距，但占比呈现出上升趋势，从2014年的11.4%稳步增加到2023年的19.2%。反映出中小型NRSROs加大了对专业人才的吸引和培养力度。图表5.2023年NRSROs的评级分析师（包括分析师主管）人数NRSRO评级分析师（包括分析师主管）小型NRSROs合计148中型NRSROs合计8991133Moody's16441636大型NRSROs合计44135460 分析师主管49253Fitch339243S&P130712合计1014 资料来源：NRSROs年度报告（三）从收入情况看NRSROs竞争情况《年度报告》展示了自2020年以来，大型、中型和小型NRSROs在NRSROs总收入中所占的百分比变化情况。大型NRSROs总收入占比近年来存在波动，但仍保持在90%以上，这也充分体现了三大评级机构在美国评级市场的寡头垄断特征。中型NRSROs的收入占比自2020年以来整体有所提升，在2022年达到了7.3%的峰值，随后在2023年下降至6.7%。小型NRSROs收入占比规模较小，2023年为1.5%。图表6.2020-2023财年NRSROs收入占比NRSROs大型NRSROs中型NRSROs小型NRSROs资料来源：NRSROs年度报告三、2024年NRSROs审查重点SEC依据相关法规，要求工作人员每年至少对每个NRSRO进行一次审查。审查的核心目的在于确保NRSROs严格遵守联邦证券法和相关规则，及时发现并纠正潜在的违规行为，同时密切关注行业的发展动态。根据Section15E(p)(3)(B)，年度检查时SEC检查内容的八项基本内容包括：NRSROs的业务运营是否符合既定的政策、程序和评级方法；利益冲突的管理是否有效；道德政策的执行情况；内部监督控制体系是否健全；治理情况；指定合规人员的活动；投诉处理机制；对于前员工离职后的管理等。 62020202194.1%93.2%5.1%5.6%0.8%1.1% 2022202391.1%91.9%7.3%6.7%1.6%1.5% 7除了上述八项基本内容，工作人员还根据NRSRO特定风险评估确定了审查的重点领域和焦点问题，包括但不限于：NRSRO的评级活动和业务；工作人员在以前的检查中得出的结论、建议和其他意见；NRSRO潜在或实际的内部控制或合规失效的影响；近期行业发展影响；NRSRO向委员会提交的文件和公开披露的信息；NRSRO自我认定的弱点和违规事例；委员会收到的相关提示、投诉等；风险评估过程中发现的风险。2024年审查中，工作人员还增加了评级方法和模型的建立、跟踪评级情况、CMBS和证券持有情况的风险点检查。 免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。 8