回归份额优先策略，持续夯实领先优势

优于大市gaosheng2@guosen.com.cn优于大市(维持)162.70港元130887/97355百万港元219.00/138.00港元253.42百万港元《中通快递-W（02057.HK）-专注平衡增长策略，经营业绩表现《中通快递-SW（02057.HK）-平衡质量、规模与盈利，中长期投《中通快递-SW（02057.HK）-经营韧性凸显，龙头地位稳固》— 公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告稳健》——2024-08-21资价值凸显》——2024-05-17—2023-11-17 9.68.51.55 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22024年四季度调整后净利润实现较快增长。2024年全年营收442.8亿元（同比+15.3%），归母净利润88.2亿元（同比+0.8%），调整后净利润101.5亿元（同比+12.7%）；2024年四季度单季营收129.2亿元（同比+21.7%），归母净利润23.8亿元（同比+8.7%），调整后净利润27.3亿元（同比+23.4%）。公司2024年落实高质量发展战略，市占率下降但盈利表现较优，2025年战略重心将又回归到市场份额提升上。2024年全年，由于快递行业增量主要来自于低价电商件以及公司推进高数量向高质量转型，公司全年实现业务量340亿件，同比增长12.6%，增速有所放缓（2023年为23.8%），且低于行业件量增速，因此导致公司2024年市场份额较下降至19.4%（可比口径下，估计份额下降了约1.9个百分点），但份额仍然远高于竞争对手。由于高价值的散件比例增加带来的正面影响抵消掉了增量补贴和包裹重量减轻带来的单价下降，公司全年的核心快递服务单票价格为1.28元，同比提升2.73%。由于公司将越来越多的退货件计入直客范围，导致四季度核心快递服务的单票价格同比提升明显，升幅达到10.3%。公司已经重新锚定发展重心，2025年的首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理中通快递调整后净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中通快递业务量及增速（单位：百万件、%） 图3： 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司单票经营成本持续优化，单票快递盈利同比表现稳健。公司2024年全年单票运输成本和单票中转成本分别为0.41元和0.27元，同比变化分别为-8.8%和-1.4%。单票运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及装载率的提升；单票中转成本下降幅度有限，主要因为劳工薪酬上涨以及扩建自动化设备和设施升级导致有关的折旧及摊销成本增加。由于单票价格同比微幅提升，最终公司全年实现单票净利（调整后）0.30元，同比持平，其中，单四季度单票净利（调整后）0.28元，同比增加0.03元、环比增加0.01元，表现亮眼。公司2024年资本开支为59亿元，预计2025年全年资本开支水平会继续下降。图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑价格竞争影响，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1/118.2/134.9亿元（25-26年调整幅度-11.9%/-11.6%），分别同比增长16.9%/14.6%/14.1%。中通快递重回份额优先策略，长期成长逻辑不变，现阶段公司的中长期投资价值凸显，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为13X、11X。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3中通快递单票运输成本及单票中转成本（元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032