交通运输行业周报：中通快递回归份额优先策略，VLCC有望淡季不淡

航运：本周油运集运表现继续分化。油运方面，在多重催化下，大小船型运价纷纷上涨。首先是中东有望于4月初开始增产，对VLCC的需求形成提振，在供给本身偏紧的格局下，船东信心高涨，中东-远东航线的运价回升至4.0万美元/天；其次是美俄再次会面，有望带动俄乌战争进入新格局，俄油如转化为白油，小船需求有望得以释放；其三是美国进一步制裁了伊朗油及相关企业，对合规市场信心形成提振。当前时点来看，VLCC有望迎“淡季不淡”，全年VLCC共计增量仅0.5%，如需求好转，运价或具备较强向上弹性，继续建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周中远海控发布年报，实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%，预计每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%，对公司投资价值形成支撑。行业方面，当前供给过剩的格局仍较为明显，且苏伊士航线的格局尚不明朗，在需求尚未明显改善前，行业运价及公司的盈利能力预计仍将承压。 航空：本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+3.5%/+3.9%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的 105.9%/111.9%，国际客运航班量环比提升1.6%，相当于2019年同期的 80.3%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，民航局发布了2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降约4%，国内供给压力有望减小，国际航线客运时刻同比增长约6%，国际供给维持修复态势。展望2025年，供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，中通快递发布了四季度业绩，2024年全年实现调整后净利润101.5亿元（同比+12.7%），四季度单季实现调整后净利润27.3亿元（同比+23.4%），2024年全年，由于快递行业增量主要来自于低价电商件以及公司推进高数量向高质量转型，公司份额有所下滑但利润增长表现优异，2025年公司已经重新锚定发展重心，今年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标，件量增速目标高出行业增速5-9个百分点，份额提升目标合理。目前来看，加盟制快递市场仍然处于良性竞争阶段，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和利润增速表现有所承压，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品累计加征20%的关税且未来有可能会取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运运量可能造成一定负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。 由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场集体回调，上证综指报收3364.83点，下跌1.60%，深证成指报收10687.55点，下跌2.65%，创业板指报收2152.28点，下跌3.34%，沪深300指数报收3914.70点，下跌2.29%。申万交运指数报收2163.73点，相比沪深300指数表现跑赢2.06个百分点。 上周交运港口板块表现较优，主要得益于近期国际冲突事件导致港口战略价值提升催化。个股方面，涨幅前五名分别为炬申股份（+21.4%）、招商港口（+13.8%）、飞马国际（+9.8%）、珠海港（+7.4%）、盛航股份（+7.3%），跌幅榜前五名为富临运业（-7.9%）、怡亚通（-7.0%）、原尚股份（-4.7%）、韵达股份（-3.5%）、嘉诚国际（-3.3%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.03.17-2025.03.21） 图3：本月各子板块表现（2025.03.01-2025.03.21） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.03.21） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周随着中东货盘释放，原油和成品油运价景气度明显回升，截至3月21日，BDTI报990点，较上周上涨49点，约5.2%，其中超大型油轮VLCC的运价大幅攀升，中东-宁波航线的TCE运价约为4.0万美元/天，较上周提升约18.8%。成品油方面，本周BCTI报848点，较上周提升98点，约13.1%。本周多因素推动行业运价向好，VLCC方面，中东宣布4月增产计划，消除了此前运价的抑制因素，供给偏紧的格局有所加剧，带来运价快速回升；小船方面，由于美俄双方约定于23日在沙特吉达就俄乌冲突问题举行会谈，俄乌冲突有望迎来缓和，且美国周四宣布对伊朗实施新一轮制裁。俄油合规化的预期推动小船型运价快速提升，成品油运运价明显受益。展望2025年全年，在VLCC船型2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%的背景下，我们看好需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，建议逢低配置。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年年初，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续下跌，截至3月21日，CCFI综合指数报1148点，环比下跌3.7%，SCFI报1293点，环比下跌2.0%。具体来看，本周干线运价大幅下挫，欧洲航线/地中海线报1306/2195美元/TEU，环比分别-2.7%/-4.4%，美西/美东报1872/2866美元/FEU，环比分别下跌4.7%/3.7%。小航线表现分化，红海线报1059美元/TEU，上涨8.5%，澳新航线本周报755美元/TEU，环比上涨2.7%，南美线报1680美元/TEU，下跌13.67%。总体来看，近期以色列对加沙地区实行轰炸，而美国则对胡赛武装出手，苏伊士航线的前景尚不明确，但是供给的过剩在需求尚不明朗的情况下对行业运价形成压制。欧线方面，欧元区目前制造业虽边际改善，但是地缘政治的风险使得经济下行压力仍存；美线方面，美国方面的贸易风险问题亦悬而未决，零售数据表现出较大压力。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，3月21日发布年报，2024年度实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%。 其中Q4公司实现营业收入591.22亿元，同比增长44.6%；实现归母净利润109.8亿元，同比增长513.5%。公司董事会建议每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。积极回报投资者对公司的投资价值形成支撑。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，截至3月21日，BDI