商贸零售行业研究：永辉股东大会公布新进展，快手618开门红首日快速增长

wangyi9@gjzq.com.cn调改店自有品牌商品销售占比达到8%-12%，2025年永辉自有品牌的目标是新开发60个单品。 敬请参阅最后一页特别声明分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn联系人：王译线下：永辉召开股东大会，公布调改新进展线上：快手618开门红首日快速增长，哔哩哔哩Q1财报保持健康盈利GMV表现：根据国金数字未来Lab，5月第1周天猫+京东整体GMV同比+9.49%。零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期商贸零售行业研究 国金证券研究所分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn核心观点行业数据追踪婴、汽车及自行车。行情回顾士眼镜跌幅居前。细分行业景气指标健向上投资建议风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、核心观点及公司动态.........................................................................31.1、线下零售：永辉召开股东大会，公布调改新进展............................................31.2、线上零售：快手618开门红首日快速增长，哔哩哔哩Q1财报保持健康盈利.....................5二、行业数据跟踪...............................................................................5三、行情回顾...................................................................................6四、投资建议...................................................................................7五、风险提示...................................................................................8图表目录图表1：永辉超市2025年截止7.30的调改计划....................................................3图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................5图表3：周度（天猫+京东）线上GMV同比.........................................................6图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表6：上周大消费行业涨跌幅排序（5.19-5.23）.................................................7图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................7图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、核心观点及公司动态1.1、线下零售：永辉召开股东大会，公布调改新进展永辉超市于2025年5月20日召开股东大会，叶国富、张轩松、王守诚等管理层成员介绍目前永辉的最新调改进展：1）团队建设永辉的生鲜、标品、熟食加工三块团队已基本重建，人员基本稳定，同时永辉开展了工匠计划，全国28个大学协办，一个月内完成五百多个教练员认证。目前永辉门店员工数量相较于之前已有所减少，部分店铺之前用工数两百多人，现在部分店为170人，未来可能更少。2）店型建设截至目前，永辉已开出78家调改店，在对前41家调改店的分析发现，2800平米面积的卖场对商品结构的匹配度和效率最高。因此，永辉未来会聚焦在卖场经营面积2500-3000平米、1500-2000平米的店型改革。这符合目前整个商品结构的需求，对人效等有较大帮助。前41家调改店前四个月盈利8480多万，预估到5月份前41家店前五月利润会超过一个亿，利润来源于成本效率不断提升。3、自有品牌建设永辉早期自有品牌销量占比一直保持在3%，调改店自有品牌商品销售占比达到8%-12%，2025年永辉自有品牌的目标是新开发60个单品。像山姆40%（商品销售）是自有品牌，30%是定制产品，与其他超市形成了差异。优秀的超市运营商要有参与开发产品的能力，加大自有产品开发和商品定制。图表1：永辉超市2025年截止7.30的调改计划地区广州市合肥市南京市襄阳市达州市西安市西安市焦作市重庆市重庆市重庆市成都市泸州市隆昌市内江市昆明市重庆市重庆市绵阳市绵阳市垫江县天水市福州市厦门市 门店名称花都融创茂店宝文店江宁万达广场店民发广场店达川店小寨西路店高新万达广场店万达广场店爱琴海店仁悦天地店新纪元店中铁大道店万象汇店金沙时代广场店万晟城店金地恒泰城店双福新街店南川万达广场店乐荟城店CBD万达广场店昆翔明悦天街店秦州万达广场店融侨店五缘湾店 调改进度开业时间未调改2025.5.30未调改2025.5.30未调改2025.6.06未调改2025.6.13未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前未调改2025.6.30前 敬请参阅最后一页特别声明1.2、线上零售：快手618开门红首日快速增长，哔哩哔哩Q1财报保持健康盈利快手：618首日泛货架场域增长强劲。5月19日，快手电商发布快手618购物节开门红首日（5月16日）战报，数据显示，对比2024年618大促开门红首日，快手电商泛货架商品卡GMV同比增长282%，搜索GMV同比增长753%，直播间GMV同比增长92%。用户在618期间展现出强劲的消费能力，成交破百万商品数达277个，千元以上高客单价商品GMV同比增长786%。商家增长瞩目，GMV成交破千万的商家同比增长300%，GMV成交破亿的商家同比增长100%，茶酒健康、珠宝玉石、消电家居等行业表现突出。哔哩哔哩：发布2025Q1财报，保持持续盈利。2025年5月20日，公司披露2025年第一季度业绩，2025Q1实现营收70亿元，同比+24%，Non-GAAP净利润3.6亿元，同比扭亏为盈。广告：AI赋能显现，效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q1收入20亿元，同比+20%，主要由于效果广告增长强劲。游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，S8新赛季+周年庆表现值得期待。2025Q1收入17.3亿元，同比+76%，保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。增值服务+IP生态：大会员基础保持稳定，UP主变现生态繁荣。2025Q1增值服务收入28.1亿元，同比+8%。二、行业数据跟踪景气度：与此前保持同样趋势，未出现明显改善。GMV表现：根据国金数字未来Lab，5月第1周天猫+京东整体GMV同比+9.49%。品类表现：根据国金数字未来Lab，5月第1周天猫+京东品类增速表现前5的为消费电子、家用电器、玩具、母婴、汽车及自行车。图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾上周(2025/05/19-2025/05/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.57%、-0.46%、-0.18%、1.10%、-0.65%，商贸零售(申万)-1.61%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。个股方面，丽人丽妆、新迅达、若羽臣、全新好、南宁百货涨幅居前，跨境通、国芳集团、国光连锁、青木科技、博士眼镜跌幅居前。图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）板块名称一周涨跌上证指数-0.57%深圳成指-0.46%沪深300-0.18%恒生指数恒生科技指数-0.65%商贸零售-1.61% 敬请参阅最后一页特别声明图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）幅1.10%来源：wind，国金证券研究所-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%上证指数深证成指沪深300商贸零售 来源：wind，国金证券研究所图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名证券代码605136.SH300518.SZ003010.SZ000007.SZ600712.SH来源：wind，国金证券研究所图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名证券代码002640.SZ601086.SH605188.SH301110.SZ300622.SZ来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议◼线下零售建议关注纯内需且受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头，包括全国型商超龙头永辉超市和区域性商超龙头步步高等。线下新型折扣零售龙头仅依赖内需就可快速成长，其在消费后周期的成长性优势明显，详细可参考我们的深度报告《美日消费变迁的启示》。胖东来式的精选型零售路线在国内需求旺盛，长期机会明显，而且在贸易战导致供应商出海受阻的情况下，反而有助于商超吸收优质供应商，建议关注正经历零售变革的永辉超市、步步高。 敬请参阅最后一页特别声明 ◼线上零售腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。五、风险提示业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响