商贸零售行业周报：永辉进入规模化调改阶段，618电商全域协同趋势明显

wangyi9@gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn联系人：王译线下：永辉调改店超过100家，调改进入规模化新阶段线上：618收官，全域协同趋势明显，国补品类仍为主要增长动力，即时零售加入618战场GMV表现：根据国金数字未来Lab，6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63%。科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前。零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、国内电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期商贸零售行业研究 国金证券研究所分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn核心观点成总计300家门店的调改目标。高单价品类爆发。行业数据追踪子、家用电器、鞋包。行情回顾细分行业景气指标投资建议了相当多同行的模仿。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、核心观点及公司动态.........................................................................31.1、线下零售：永辉调改店超过100家，调改进入规模化新阶段..................................31.2、线上零售：618收官，全域协同趋势明显，国补品类仍为主要增长动力，即时零售加入618战场...4二、行业数据跟踪...............................................................................5三、行情回顾...................................................................................6四、投资建议...................................................................................7五、风险提示...................................................................................8图表目录图表1：永辉超市截止7月底前的门店调改计划....................................................3图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................5图表3：周度（天猫+京东）线上GMV同比.........................................................6图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表6：上周大消费行业涨跌幅排序（6.16-6.20）.................................................7图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................7图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、核心观点及公司动态1.1、线下零售：永辉调改店超过100家，调改进入规模化新阶段2025年6月13日，永辉全国第100家胖东来模式调改的江苏南京江宁万达广场店正式亮相，标志着永辉“胖东来化”之路正式迈入规模化、系统化阶段。自调改以来，永辉调改门店的员工薪酬结构持续优化，还通过“利润共享”机制让员工参与企业成长，一季度，41家开业满3个月的“稳态调改店”累计向门店一线员工发放奖金与分红2634万元。6月13日胖东来模式调改达成100店时全国六家新调改门店同时开业，6月15日单日六店合计成交客流突破76000人次，实现商品交易总额（GMV）近1000万元，印证了永辉品质零售战略升级成效初显。以完成胖东来模式调改100店为新起点，加快推进胖东来模式调改步伐，预计8月底，全国“胖东来模式”调改门店总数将突破178家，根据全年规划，将在2026年农历春节前完成总计300家门店的调改目标。图表1：永辉超市截止7月底前的门店调改计划地区达州市西安市西安市焦作市重庆市重庆市重庆市成都市泸州市隆昌市内江市昆明市重庆市重庆市绵阳市绵阳市垫江县天水市福州市厦门市惠州市武夷山市古田县南宁市义乌市杭州市临安钱王财富广场店上海市嘉定宝龙购物广场店北京市北京市北京市沈阳市沈阳市 门店名称调改进度达川店未调改小寨西路店未调改高新万达广场店未调改万达广场店未调改爱琴海店未调改仁悦天地店未调改新纪元店未调改中铁大道店未调改万象汇店未调改金沙时代广场店未调改万晟城店未调改金地恒泰城店未调改双福新街店未调改南川万达广场店未调改乐荟城店未调改CBD万达广场店未调改昆翔明悦天街店未调改秦州万达广场店未调改融侨店未调改五缘湾店未调改大亚湾万达店未调改方兆广场店未调改名城店未调改大唐天城店未调改吾悦广场店未调改未调改未调改丰科万达广场店未调改千禧街店未调改通州万达广场店未调改沈北华强城店未调改浑南龙湖天街店未调改 开业时间2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前2025.6.30前 敬请参阅最后一页特别声明1.2、线上零售：618收官，全域协同趋势明显，国补品类仍为主要增长动力，即时零售加入618战场天猫：品牌主场，高净值用户驱动增长，国补及情绪价值品类表现亮眼。品牌表现：453个品牌成交破亿（同比+24%），苹果、美的等跻身“10亿俱乐部”。用户价值：88VIP会员超5000万，会员客单价达行业均值1.93倍。国补效应：参与国补品类成交额较去年“双11”增116%，带动家电、3C行业双位数增长。潮玩、珠宝饰品、宠物、 敬请参阅最后一页特别声明酒水行业成为今年天猫618高增长趋势赛道。其中玩具潮玩行业6个品牌破亿，“谷圈”诞生10余个千万级单品；高工艺黄金热销，老铺黄金成交破10亿，老凤祥、周生生等珠宝品牌高速增长；宠物行业鲜朗、麦富迪、弗列加特等6个品牌成交过亿；悦己消费愈发明显，酒水核心品类成交同比大涨39.6%。京东：全业态爆发，即时零售成亮点。订单规模：整体订单量超22亿单，下单用户数同比增超100%。京东618期间，京东APP的DAU创历史新高。3C、家电品类的规模、增速稳居行业第一，服饰美妆、日百品类增速领跑行业，多元业态同频共振带动百万线下门店订单强劲增长，京东采销直播成交额同比增长285%。新业务突破：京东外卖日订单突破2500万单，带动新注册PLUS会员超40万；即时配送覆盖350城，七鲜超市线上订单增150%。技术赋能：大模型调用量同比增130%，数字人服务超1.4万品牌。抖音电商：全域协同，中小商家崛起。6月20日，抖音发布《2025抖音商城618好物节数据报告》。商家生态：6.7万中小商家成交破百万，店播贡献50%直播成交额。货架场景：商城GMV同比增77%，搜索GMV增56%。品类：国补、护肤品、非遗好物快速增长。手机成交额同比+165%，数码成交额同比+87%；1000个产业带厂长直播售出25亿元外贸优品。快手电商：全域电商持续推进，货架场高增长。6月19日，快手电商发布2025快手618购物节收官战报，货架场持续高速增长，泛货架商品卡GMV同比增长超53%，搜索GMV同比增长超143%，快手商城大牌大补频道百万GMV单品数同比增长超124%，内容场消费繁荣，挂车短视频GMV同比增长超29%。大促的流量与政策红利牵引平台商家高速增长。战报数据显示，GMV成交破千万的商家数同比增长超43%，GMV成交破亿的商家数同比增长超61%。中小商家GMV同比增长30%，新入驻商家店效年同比提升超24%。美团闪购：首次参与618，高单价品类爆发。用户规模：超1亿用户下单。5月27日到6月18日，美团闪购整体成交额创下新高，60余类商品成交额增长翻倍，近850个品牌的成交额实现翻倍飞跃。得益于“安心闪购”的购物保障举措和“更快更便宜”的购物体验，美团闪购手机、白酒、奶粉、大小家电等20余类高单价的“大件”商品整体成交额增长2倍，下单用户的人均消费金额增长近40%。二、行业数据跟踪GMV表现：根据国金数字未来Lab，6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63%。品类表现：根据国金数字未来Lab，6月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包。图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾上周(2025/06/16-2025/06/20)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、商贸零售（申万）分别变动-0.51%、-1.16%、-0.45%、-1.52%、-2.03%、-2.75%。板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。个股方面，浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通涨幅居前，南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前。图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）板块名称一周涨跌上证指数-0.51%深圳成指-1.16%沪深300-0.45%恒生指数-1.52%恒生科技指数-2.03%商贸零售-2.75% 敬请参阅最后一页特别声明图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）幅来源：wind，国金证券研究所-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%上证指数深证成指沪深300商贸零售 四、投资建议◼线下零售建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费