商贸零售行业周报：美团养老保险方案开启执行，永辉调改加速

商贸零售行业研究 2025年04月06日 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：许孟婕（执业S1130522080003）联系人：王译 zhaozhongping＠gjzq.com.cn xumengjie＠gjzq.com.cn wangyi9@gjzq.com.cn 核心观点 美团养老保险方案开启执行，永辉调改加速 线下零售：永辉门店调改进一步加速，供应链改革进一步深化。3月28日，永辉超市在南宁、东莞、温州、兰 州、北京的五城五店同时开门迎客，4月3日，永辉西安第五家调改店落子未央区大明宫万达广场，全国调改门店规模扩至49家，永辉正持续以“民生超市，品质永辉”定位，让品质零售触达更多中国主流家庭。3月29日，永辉超市2025年度全球供应商大会在河南许昌召开，大会以“回归本质迎接品质”为主题。永辉超市改革领导小组组长叶国富表示，永辉超市将聚焦核心供应商、聚焦核心大单品、聚焦长期主义，推动永辉转型升级。线上零售：美团开始执行新社保方案，快手AI赋能持续深化。3月31日，美团会员体系进行大幅度升级，从原有的付费会员模式转变为积分制会员体系，首次整合多端业务到一套会员体系中。4月3日，美团宣布，即日起启动骑手养老保险试点，探索适合新就业群体灵活就业特点的养老保险方案。3月31日，快手2025磁力大会召开，结合商业营销领域的特征，快手从AIGC内容生产、投放Agent、营销推荐大模型、出价推理大模型、智能经营2.0等方面，对商业化营销经营各环节进行全面改造并取得新进展。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，3月第3周线上天猫+京东整体GMV同比+13.51%。品类表现：根据国金数字 未来Lab，3月第3周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、宠物、家用电器、化妆品及个护、母婴。 行情回顾 上周(2025/03/31-2025/04/03)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.28%、-2.28%、-1.37%、 -2.46%、-3.51%，商贸零售(申万)-0.52%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第17。 个股方面，中兴商业、国芳集团、永辉超市、宁波中百、武商集团涨幅居前，跨境通、*ST东方、ST易购、大连友谊、汇通能源跌幅居前。 投资建议 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 内容目录 一、核心观点及公司动态3 二、行业数据跟踪3 三、行情回顾4 四、风险提示6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比4 图表2：周度（天猫+京东）线上GMV同比4 图表3：上周商贸零售板块涨跌幅5 图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势5 图表5：上周行业涨跌幅排序（3.31-4.3）5 图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名5 图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名6 一、核心观点及公司动态 1.1线下零售 永辉门店调改进一步加速，供应链改革进一步深化 3月28日，永辉超市在南宁、东莞、温州、兰州、北京的五城五店同时开门迎客。3月28日当天，北京鸿坤广场店单日客流量同比增长近三倍；温州龙湾万达店作为城市首店，开业三天累计吸引超4万人次到访采购。东莞厚街万达店开业当天客流同比上涨超350%。4月2日，永辉上海第二家“学习胖东来”调改店——浦江万达广场店焕新开业。4月3日，永辉西安第五家调改店落子未央区大明宫万达广场。作为未央区首家自主调改店，门店通过优化商品结构、提升服务响应效率、升级员工福利体系，打造“有温度”的社区消费场景。至此，全国调改门店规模扩至49家，永辉正持续以“民生超市，品质永辉”定位，让品质零售触达更多中国主流家庭。 3月29日，永辉超市2025年度全球供应商大会在河南许昌召开，大会以“回归本质迎接品质”为主题。永辉超市改革领导小组组长叶国富表示，永辉超市将聚焦核心供应商、聚焦核心大单品、聚焦长期主义，推动永辉转型升级。永辉超市将坚持走胖东来模式的品质零售路线，成为更适合中国主流家庭的国民超市。胖东来创始人、董事长于东来在大会上表示，企业应围绕标准底线不断提升产品的研发、产品的功能和产品的质量，为零售行业积聚能量、传递美好。叶国富在现场宣布，未来三年永辉将孵化100个亿元级单品，成为永辉的品质首选。为打破传统供应链中间商加价、零供关系博弈等痛点，叶国富对此提出了三大聚焦与一个反对，即聚焦核心供应商、聚焦核心大单品、聚焦长期主义，坚决反对换一个采购就换一批供应商的做法，必须要让合作伙伴拥有绝对安全感。接下来，叶国富将亲自筛选永辉超市首批200家核心供应商，并与供应商董事长建立年度对话机制。 1.2线上零售 美团开始执行新社保方案，快手AI赋能持续深化 美团： 3月31日，美团会员体系进行大幅度升级，从原有的付费会员模式转变为积分制会员体系，首次整合多端业务到一套会员体系中，覆盖了吃、住、行、游、娱、购、医等全生活场景的会员权益。新的会员等级分为六大级别：普通、白银、黄金、铂金、黑金和黑钻。 4月3日，美团宣布，在“新职伤”2022年7月开始试点、今年将扩围至17个省市的基础上，基于国家已有的灵活就业人员参保政策，美团即日起启动骑手养老保险试点，探索适合新就业群体灵活就业特点的养老保险方案。 4月3日，美团王兴发布全员信，宣布多项组织调整和人员任命。点评事业部并入核心本地商业，由S-team成员、美团平台负责人李树斌兼任点评事业部负责人。原SaaS事业部负责人肖飞担任“软硬件服务”负责人，软硬件服务各下属团队汇报给肖飞，肖飞汇报给王兴。原大众点评、SaaS等业务负责人、美团高级副总裁张川转任公司顾问。 快手： 3月31日，快手2025磁力大会召开，本次大会以“生成新商业”为主题。会上披露， 2024Q4短剧用户日均消费时达到21分钟，付费用户数是上年同期4.6倍。2024年快手内容与线索广告消耗同比增长31%，智能客服π带来的私信经营能力让本地生活服务商家的留资率提升了20%以上，快手电商泛货架场交易额同比增长61.3%。自2023年起，快手全面启动AI战略，打造了包括快意语言及多模态大模型、可图图像生成大模型、可灵视频生成大模型等在内的大模型矩阵，以及女娲数字人直播、智能客服π、磁力开创AIGC短视频素材等AI业务应用产品，形成了完整的人工智能生态布局。与此同时，结合商业营销领域的特征，快手从AIGC内容生产、投放Agent、营销推荐大模型、出价推理大模型、智能经营2.0等方面，对商业化营销经营各环节进行全面改造并取得新进展。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，3月第3周线上天猫+京东整体GMV同比+13.51%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，3月第3周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、宠物、家用电器、化妆品及个护、母婴。 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表2：周度（天猫+京东）线上GMV同比 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 注：颜色由浅至深表明景气度由低至高 三、行情回顾 上周(2025/03/31-2025/04/03)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.28%、-2.28%、-1.37%、-2.46%、-3.51%，商贸零售(申万)-0.52%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第17。 个股方面，中兴商业、国芳集团、永辉超市、宁波中百、武商集团涨幅居前，跨境通、*ST东方、ST易购、大连友谊、汇通能源跌幅居前。 图表3：上周商贸零售板块涨跌幅图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势 板块名称 一周涨跌幅 上证指数 -0.28% 深证成指 -2.28% 沪深300 -1.37% 恒生指数 -2.46% 恒生科技指数 -3.51% 商贸零售 -0.52% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表5：上周行业涨跌幅排序（3.31-4.3） 来源：wind，国金证券研究所 图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名 证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅 000715.SZ 中兴商业 37.13 14.92% 601086.SH 国芳集团 7.16 13.17% 601933.SH 永辉超市 46.76 13.08% 600857.SH 宁波中百 52.9 12.19% 000501.SZ 武商集团 65.94 7.22% 来源：wind，国金证券研究所 图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名 证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅 002640.SZ 跨境通 36.42 -21.84% 600811.SH *ST东方 7.34 -18.97% 002024.SZ ST易购 166.42 -14.48% 000679.SZ 大连友谊 36.08 -6.43% 600605.SH 汇通能源 1774.66 -6.28% 来源：wind，国金证券研究所 四、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网 相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：游戏等相关内容型消费的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告