聚酯周度报告：聚酯减产逐步落实，关注最终减产幅度

期货研究报告|商品研究 策略报告 聚酯减产逐步落实，关注最终减产幅度 2025年5月25日 聚酯周度报告20250519-20250523 PX供应下降，PTA检修装置陆续回归，聚酯工厂负荷高位，库存大幅下降，但产品利润大幅压缩，终端负荷显著回升，短期聚合成本依旧偏强，关注聚酯工厂减产计划实施情况。 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746 Z0019924 PX、PTA： 1.基本面：成本端PX方面辽阳石化停车，中金石化及盛虹炼化负荷提升，浙石化负荷预计近期恢复，福化集团检修推迟至6月中，整体供应回升至中性水平。海外方面，日本出光一条线意外停车，马来芳烃及韩国SKGC有重启计划，进口供应维持低位水平。PTA方面中泰石化及虹港石化重启，嘉通能源检修，四川能投重启推迟，恒力大连及福海创等检修计划推迟，整体供应边际提升，中长期供应压力依旧较大。聚酯负荷环比小幅下降，综合库存大处于历史低位水平，聚酯产品利润小幅修复但仍处于低位水平，聚酯工厂宣布减产计划，关注执行情况。下游加弹织机负荷回升，处于历史中等水平。成品端出口订单增加，但向上传导不畅，织造端订单相对终端较弱。至目前，下游原料备货较少在10-15天，备货较多在1个月偏上。综合来看PX，PTA维持去库格局不变。 2.成本端和价差：石脑油价差88美元，PX-MX价差112美元，PXN价差260 美元，PTA加工费在386元/吨； 3.交易维度：PX，PTA持续去库，但当前估值已大幅修复，正套可适当止盈，单边谨慎参与，关注远月PTA空配机会。 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 油制装置意外停车，煤制装置计划检修，供应明显下降，进口供应无新增变动，聚酯需求创历史新高，短期MEG去库格局延续，中长期无累库压力。 MEG： 1.基本面：供应端三江110万吨意外临时停车近期恢复，远东联转产EO，初步计划7月份全产EO，卫星石化计划5.28开始一条线检修；煤制方面山西美锦重启，河南三套装置后续有检修计划，整体供应维持在中性水平；海外方面，美国Indorama的36万吨装置意外停车，南亚36万吨装置本周重启，乐天预计5月底重启，加拿大两套装置预计月底检修，进口供应预计维持正常 水平，后续关注马油重启情况。库存方面，华东港口库存去库0.8万吨至74万吨附近，处于历史中低位水平。聚酯负荷环比小幅下降，综合库存大处于历史低位水平，聚酯产品利润小幅修复但仍处于低位水平，聚酯工厂宣布减产计划，关注执行情况。下游加弹织机负荷回升，处于历史中等水平。成品端出口订单增加，但向上传导不畅，织造端订单相对终端较弱。至目前，下游原料备货较少在10-15天，备货较多在1个月偏上。综合来看MEG短期供需大幅去库。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损85美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 377元/吨，煤制装置现金流盈利提升。 3.交易维度：EG装置意外增加叠加聚酯高需求，近端供需大幅去库，预计价格偏强运行，但估值已提升至高位，多单谨慎参与。 风险提示：进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨0.59%至64.91美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下跌0.35%至563.38美元/吨，FOB地中海石脑油价格498.10/吨，欧亚石脑油价差为65.28美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） BRENTWTIINE（右） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 50 700 650 600 550 500 450 400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为88美元/吨，环比下降5.19%，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在11.16美元/桶，环比上涨5.68%，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 202020212022 202320242025 50 40 30 20 10 0 -10 -20 202020212022 2023 2024 2025 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降1.79%至823美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨0.28%至 711.50美元/吨。PX-石脑油价差为260美元/吨，环比下降4.77%，处于历史中等水平，PX-MX价差环比上涨8.44%至129美元/吨，处于历史高位水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口关闭。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 2023 2024 2025 700 600 500 400 300 200 100 202020212022 200 150 100 50 0 -50 202020212022 202320242025 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为69.4%，环比提升2.81%，处于历史低位水平，国内PX开工率为 78%，环比提升5.26%，处于历史同期中等水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为 58.82%，环比下降0.95%，处于历史低位水平。 图10：亚洲PX开工率（%） 202020212022202320242025 0.81 0.79 0.77 0.75 0.73 0.71 0.69 0.67 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 0.65 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 202020212022 202320242025 90 85 80 75 70 65 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 60 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 202020212022 202320242025 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q4投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 TPPI 印尼 23 2023 裕龙石化 裕龙岛 300 2025Q3 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：辽阳石化一条70万吨装置按计划5.20起检修10天，中金石化5.19附近 负荷提升，盛虹炼化5.20附近负荷恢复，浙石化预计周末恢复，福化集团及东营威联 检修推迟，海外方面，日本出光一条40万吨装置5.16意外停车，预计月底重启，一条27万吨装置计划6月初停车检修两个月，韩国SKIGC有提负计划，马来西亚芳烃或提前重启。 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 检修情况 扬子石化 89 江苏 3月中下旬重整检修至5月上，PX降负荷至8成 天津石化 39 天津 前端4-6月检修，PX预计在6-7月检修，目前负荷8成半 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 辽阳石化 100 辽宁 30万吨装置长期停车中。另外一条70万吨计划5月下旬停车检修一周左右， 目前负荷7成 青岛丽东 100 山东 4月中负荷下降至5成半，初步预计降至5月 中海油惠州二期 150 广东 一条150万吨3月29日停车检修，预计下周前道重启，px预计6月初出产品， 目前负荷3成半 福佳大化 140 辽宁 一条70万吨线26日停车检修，另一条线满负荷运行。负荷降至5成 福化集团 160 福建 5月底左右逐步停车，预计停两个月，目前负荷8成半 中金石化 160 浙江 5月7日因故负荷意外下降，5月13日左右负荷继续下滑至6成，5.19附近逐步 恢复至8成半 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 浙江石化 900 浙江 一条250万吨3月24日停车检修，5月初重启。因歧化换催化剂5/13左右负荷 下降。目前负荷7成半 九江石化 90 江西 3.15停车检修，5.11左右重启，目前负荷7成 盛虹炼