小微盘热度可能会被流动性压制

核心观点

去年10月以来，市场整体处于宽幅震荡区间，小微盘活跃但强度有所变化。2024年9-12月，小微盘涨得快、调得少，累计超额收益持续走强，但最近一个季度，小微盘在指数上涨期间有超额收益，但在下跌期间跌幅也较大，季度持有仅微盘股还较强，小盘股已跑不赢上证50。

背后原因

大小盘风格的主要决定力量是投资者结构变化。虽然大趋势（量化游资规模增长、主动公募外资规模增幅小）有利于小盘，但继续走强需要等待增量资金，因此季度内小盘不一定占优。3月以来居民资金热度下降，两融余额和新增开户数放缓，限制小微盘风格的高度和范围。

关键数据

• 最近3次上涨，小微盘均领涨，但优势逐渐变小。
• 2024年9-12月超额收益排序：微盘股 > 中证2000 > 中证1000 > 上证50。
• 最近一个季度超额收益排序：微盘 > 上证50 > 中证2000 > 中证1000。
• 4月以来两融余额明显下降，最近1个半月反弹期间融资余额未明显回升。
• 上交所A股账户新增开户数比去年4季度降温。

研究结论

• 大趋势依然有利于小盘，但继续走强需要等待居民增量资金流入，季度内小盘风格可能不占优。
• 短期A股大势研判：5月下旬到7月可能二次“小幅”回撤，幅度可控；Q3后期或Q4有望回归牛市状态。
• 近期配置观点：季度内偏价值，等Q3再增加弹性。配置方向包括银行、新消费、军工、有色金属（黄金、稀土）、房地产。

配置建议

• 本周较强的配置逻辑：消费高低切、并购重组、公募新规。
• 配置风格：季度内偏大盘价值。
• 配置方向：银行、钢铁、建筑、新消费、军工、有色金属（黄金、稀土）、房地产。