锌周报：宽松逻辑不改，近端边际转弱

宽松逻辑不改，近端边际转弱 锌周报 2025/05/24 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02宏观分析 03供给分析 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 周度评估 周度评估 价格回顾：上周锌价低位震荡，截至周五沪锌指数收跌0.20%至22213元/吨，单边交易总持仓22.73万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至2695美元/吨，总持仓21.21万手。 高频数据：SMM0#锌锭均价22710元/吨，上海基差195元/吨，天津基差185元/吨，广东基差350元/吨，沪粤价差-155元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差200元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得15.62万吨，LME锌锭注销仓单录得7.61万吨。外盘cash-3S合约基差-24.16美元/吨，3-15价差-46.58美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-655.4元/吨。 产业数据：本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC45美元/干吨。本周锌精矿港口库存26.2万实物吨，锌精矿工厂库存58.7万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得62.03%，原料库存1.4万吨，成品库存37.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得62.03%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 02 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 图1:美国联邦基金利率（%）及LME锌收盘价（美元/吨） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 1991-03 1992-03 1993-03 1994-03 1995-03 1996-03 1997-03 1998-03 1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 FederalFundsRate 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 ZS00.LME 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2025-03 海外宏观 图2:全球主要经济体PMI与LME锌3S收盘价（美元/吨） LME锌欧PMI美PMI日PMI中PMI 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月欧洲PMI抬升至48.7，中国PMI下行至49.0，美国PMI下行至48.7，日本PMI抬升至48.7。全球主要经济体PMI均处于荣枯线以下，PMI指数对有色板块消费支撑边际弱化。 03 供给分析 图3：国内锌精矿产量（万金属吨）图4：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 38 50 45 40 35 30 25 20 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 36 34 20212022202320242025 55 32 30 28 26 24 22 20 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年4月锌矿产量29.77万金属吨，同比变动-6.6%，环比变动4.5%，1-4月共产锌矿108.62万金属吨，累计同比变动-4.1%。根据海关数据，2024年4月锌矿净进口49.47万干吨，同比变动72.6%，环比变动37.6%，1-4月累计净进口锌矿171.23万干吨，累计同比变动45.4%。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：国内锌矿显性库存（万实物吨） 20212022202320242025 60 120 20212022202320242025 110 100 90 80 70 60 50 6 7 8 9 101112 1/42/43/34/35/36/37/38/39/3 55 50 45 40 35 30 12345 10/311/312/3 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年4月国内锌矿总供应52.03万金属吨，同比变动16.2%，环比变动16.5%，1-4月国内锌矿累计供应185.68万金属吨，累计同比变动11.7%。 图7：国内锌矿港口库存（万实物吨）图8：国内锌矿工厂库存（万实物吨） 20212022202320242025 60 20212022202320242025 80 75 50 70 40 65 3060 55 20 50 10 45 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 40 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿港口库存26.2万实物吨，锌精矿工厂库存58.7万实物吨。 120 300 250 100 200 150 80 100 50 60 0 (50) 40 (100) 图9：锌精矿供需差（万金属吨）图10：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨） 12 8 4 0 -4 -8 -12 周度变化量锌精矿总库存 进口TC国产TC 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC45美元/干吨。 图11：国内精炼锌产量（万吨）图12：锌锭进口季节图（万吨） 20212022202320242025 65 20212022202320242025 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 60 55 50 45 40 12345 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年4月锌锭产量50.46万吨,同比变动-6.6%，环比变动-4.0%，1-4月共产锌锭209.96万吨，累计同比变动-0.5%。根据海关数据，2025年4月锌锭净进口4.91万吨，同比变动163.1%，环比变动-0.7%，1-4月累计净进口锌锭15.25万吨，累计同比变动219.2%。 图13：国内精炼锌总供应（万吨）图14：国内锌锭总库存（万吨） 20212022202320242025 70 20212022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 65 60 55 50 45 40 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭总供应55.37万吨，同比变动-0.9%，环比变动-3.7%，1-4月国内锌锭累计供应225.21万吨，累计同比变动4.4%。 04 需求分析 图15：初端加权周度开工率（%）图16：初端周度购锌量（万吨） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20212022202320242025 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得62.03%，原料库存1.4万吨，成品库存37.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得62.03%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 图17：中国锌锭出口量（万吨）图18：国内锌锭表观需求（万吨） 4.0 20212022202320242025 20212022202320242025 70 65 60 55 50 45 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 12345 101112 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭表观需求54.85万吨，同比变动-4.4%，环比变动-0.3%，1-4月国内锌锭累计表观需求210.41万吨，累计同比变动3.0%。 05 供需库存 图19：锌锭上游成品工厂库（万吨）图20：锌锭下游原料库存（万吨） 20212022202320242025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图21：锌锭国内社会库存（万吨）图22：锌锭保税区库存（万吨） 20212022202320242025 30 20212022202320242025 6 255 204 153 102 51 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图23：中国锌锭平衡（万吨）图24：中国锌锭累计平衡（万吨） 20212022202320242025 20 20212022202320242025 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1 15 10 5 0 (5) (10) 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年4月国内锌锭供需差为过剩0.52万吨，1-4月国内锌锭累计供需差为过剩14.80万吨。 图25：海外锌锭平衡（万吨）图26：海外锌锭累计平衡（万吨） 20212022202320242025 20 15 20212