锌周报：宽松逻辑不改 近端边际转弱

宽松逻辑不改，近端边际转弱 锌周报 2025/05/24 CONTENTS目录 周度评估 ◆价格回顾：上周锌价低位震荡，截至周五沪锌指数收跌0.20%至22213元/吨，单边交易总持仓22.73万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至2695美元/吨，总持仓21.21万手。 高频数据：SMM0#锌锭均价22710元/吨，上海基差195元/吨，天津基差185元/吨，广东基差350元/吨，沪粤价差-155元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差200元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得15.62万吨，LME锌锭注销仓单录得7.61万吨。外盘cash-3S合约基差-24.16美元/吨，3-15价差-46.58美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-655.4元/吨。 ◆产业数据：本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC45美元/干吨。本周锌精矿港口库存26.2万实物吨，锌精矿工厂库存58.7万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得62.03%，原料库存1.4万吨，成品库存37.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得62.03%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 总体来看：4月我国未锻轧锌合金出口量破千，达到1280.23吨，环比增长472.07%，同比增长365.08%，4月突发增量中绝大部分流向台湾。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月欧洲PMI抬升至48.7，中国PMI下行至49.0，美国PMI下行至48.7，日本PMI抬升至48.7。全球主要经济体PMI均处于荣枯线以下，PMI指数对有色板块消费支撑边际弱化。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2024年4月锌矿产量29.77万金属吨，同比变动-6.6%，环比变动4.5%，1-4月共产锌矿108.62万金属吨，累计同比变动-4.1%。根据海关数据，2024年4月锌矿净进口49.47万干吨，同比变动72.6%，环比变动37.6%，1-4月累计净进口锌矿171.23万干吨，累计同比变动45.4%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2024年4月国内锌矿总供应52.03万金属吨，同比变动16.2%，环比变动16.5%，1-4月国内锌矿累计供应185.68万金属吨，累计同比变动11.7%。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿港口库存26.2万实物吨，锌精矿工厂库存58.7万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC45美元/干吨。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年4月锌锭产量50.46万吨,同比变动-6.6%，环比变动-4.0%，1-4月共产锌锭209.96万吨，累计同比变动-0.5%。根据海关数据，2025年4月锌锭净进口4.91万吨，同比变动163.1%，环比变动-0.7%，1-4月累计净进口锌锭15.25万吨，累计同比变动219.2%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭总供应55.37万吨，同比变动-0.9%，环比变动-3.7%，1-4月国内锌锭累计供应225.21万吨，累计同比变动4.4%。 需求分析 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得62.03%，原料库存1.4万吨，成品库存37.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得62.03%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭表观需求54.85万吨，同比变动-4.4%，环比变动-0.3%，1-4月国内锌锭累计表观需求210.41万吨，累计同比变动3.0%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年4月国内锌锭供需差为过剩0.52万吨，1-4月国内锌锭累计供需差为过剩14.80万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 06 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.38万吨。内盘上海地区基差195元/吨，连续合约-连一合约价差200元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得15.62万吨，LME锌锭注销仓单录得7.61万吨。外盘cash-3S合约基差-24.16美元/吨，3-15价差-46.58美元/吨。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-655.4元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓翻为净空，伦锌投资基金净多低位，商业企业净空小幅抬升，持仓角度偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层