量化专题报告：公募基金改革下的主动权益产品模式解析

公募基金改革下的主动权益产品模式解析 2025年05月23日 ➢核心结论：未来贴近基准的隐指数型和多策略的选股标签型产品或在公募改革下进一步扩张；深耕价值、红利、质量风格的产品也在市场下行时能较好地控制回撤，较符合长期业绩考核趋势。 ➢主动权益型基金发展遇“瓶颈“：基金收益与基民收益存在一定差异，相对于被动产品的超额收益难稳定。从个人投资者角度来说，基民的投资回报通常低于基金回报，其差异主要来自于认知偏差、非理性投资行为、和基金代销的商业模式等。从机构投资者的角度来说，主动基金在市场逻辑转换、或明显下跌行情中更难有超额收益，投资者对于确定性的标签化产品需求提高。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com ➢改革方案带来产品创新、管理优化和市场份额提升等新机遇。5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确基金公司收入与产品收益挂钩，并加强长周期考核，改革基金运营模式，旨在形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环，要求基金公司和基金经理选择更加适合的产品模式。 相关研究 1.量化周报：流动性确认上行趋势-2025/05/182.基金分析报告：孙子兵法基金池202505：灵活交易型更适应当前市场-2025/05/143.基金分析报告：周期成长基金池202505：年初表现亮眼-2025/05/134.基金分析报告：长期成长基金池202505：大盘高质量投资-2025/05/135.基金分析报告：新兴成长基金池202505：短期波动较高-2025/05/13 ➢本文对当前五类主动权益型基金的产品模式特征进行了系统性分析。根据现有基金的持仓和业绩特点可以大致总结出5类产品模式，即深耕行业型、深耕风格型、隐指数型、短期交易型和选股标签型。 1、深耕行业型在多数赛道中相对被动产品有超额收益，主要体现在先发优势及持仓抱团阶段；成长性更强的行业基金需要关注持仓股动量和业绩空间。 2、深耕风格型在风格下行时风险控制较好，但在风格上涨时弹性较低；更关注基金在此风格上是否更为极致，或对于风格的判断和预测是否准确。 3、隐指数型中业绩与偏股基金指数相近的基金较多，且整体超额延续性较强。 4、短期交易型换手率较高，依赖交易能力捕捉短期机会，且在中盘更适宜发挥。 5、选股标签型单一选股策略很难实现稳定超额收益，需要拓展多选股策略，加强投研团队协作，提升策略迭代效率。 ➢通过对各类产品模式历史变迁的复盘，本文分析了其在不同市场环境中的适用性。深耕行业型依赖行业主线，需提升挖掘alpha或轮动能力；深耕风格型适合有风格结构性行情的偏熊市市场，价值、红利和质量风格可能更适合长期业绩考核趋势；隐指数型基需要宽基普涨且强势行业较少的阶段；短期交易型适合市场震荡明显或牛熊切换的阶段，但较为考验基金经理的交易能力；选股标签型规模占比逐渐提升，在公募持仓整体转向大盘且龙头股跑赢市场的阶段收益较高。 ➢隐指数型、选股标签型、和偏价值或红利质量风格型模式，从长期维度上更符合监管趋势。头部基金公司整体以风格和隐指数型模式为主，在深耕行业型和短期交易型产品上较为谨慎，近期明显增加了选股标签型产品布局；而2020年以来，中小机构“突围”更依赖深耕行业与深耕风格型产品，通过明星产品的业绩带动实现规模跃升。但从新进入头部基金经理的后续规模和业绩排名变化来看，这种方式下规模和业绩下滑程度普遍更高，而隐指数和选股标签模式的收益下限较高，或将更有利于基金经理的长期回报。 ➢风险提示：本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。 目录 1主动权益型基金发展新机遇......................................................................................................................................31.1基金收益与基民收益的差异来源....................................................................................................................................................31.2相对于被动产品的超额收益难稳定................................................................................................................................................41.3改革方案带来公募发展新机遇.........................................................................................................................................................52公募权益基金产品模式分类解析...............................................................................................................................72.1深耕行业型..........................................................................................................................................................................................72.2深耕风格型........................................................................................................................................................................................102.3隐指数型............................................................................................................................................................................................122.4短期交易型........................................................................................................................................................................................142.5选股标签型........................................................................................................................................................................................153各产品模式的历史发展趋势...................................................................................................................................173.1市场表现角度....................................................................................................................................................................................173.2基金公司视角....................................................................................................................................................................................193.3基金经理视角....................................................................................................................................................................................204总结与未来展望....................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................24插图目录..................................................................................................................................................................25表格目录..................................................................................................................................................................25 1主动权益型基金发展新机遇 1.1基金收益与基民收益的差异来源 过去基民的投资回报通常低于基金回报，主要源于典型的“高买低卖”现象。在晨星最新发布的《中国公募基金投资者回报差研究》中，以五年期为时间维度，将基民收益与公募基金收益在不同时间点上进行了的比较。结果发现，所有五年期的年化投资者回报差均为负值，即投资者群体普遍存在因不当择时导致的负向投资者回报差。 基金与基民收益差异主要来自于认知偏差、非理性投资行为和基金代销的商业模式。市