系列点评七：2025Q1亏损大幅收窄AI智能生态加速
分析师：乔木执业证号：S0100524100002邮箱：qiaomu@mszq.com 证券研究报告12025年05月22日维持评级当前价格：77.55港元1.小鹏汽车（9868.HK）深度报告：小鹏汽车：科技平权智驾先锋-2025/04/162.小鹏汽车（9868.HK）系列点评六：2024经营周期拐点2025智驾平权加速-2025/03/23.小鹏汽车（9868.HK）系列点评五：2024Q3毛利率超预期经营周期拐点确立-2024/14.小鹏汽车（9868.HK）系列点评四：小鹏P7+上市热销经营周期拐点已至-2024/11/05.小鹏汽车（9868.HK）系列点评三：2024Q2毛利率超预期静待新品周期-2024/08/22 推荐相关研究01/218 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明➢强势产品周期即将开启芯片与机器人开启增长新引擎新车密集投放精准迭代优化产品矩阵。小鹏将于5月28日发布小鹏MONAM03Max，6月将开启小鹏G7的预热发布，2025Q3将发布全新一代P7，2025Q4小鹏鲲鹏超级电动车型将逐步进入量产。我们认为，伴随强劲新品周期开启，将优化产品矩阵，短期上有望刺激销量进一步增长，并在长期上实现竞争力提升。图灵芯片加速部署人形机器人构建第三成长曲线。图灵芯片将于2025Q2开始上车，2025Q3实现更大规模放量，应用场景超越汽车领域，未来将部署于机器人并显著提升机器人端侧算力。机器人模型方面VLA架构与基座模型同源共用，云端AI基础设施复用已进入部署阶段，突破动作执行与跨场景泛化能力。人形机器人计划于2026年实现L3级人形机器人规模化量产，目标聚焦于工业和商业化场景。我们认为，小鹏AI汽车研发投入驱动芯片与机器人协同进化，加速实现“汽车——芯片——机器人“的技术闭环，取得发展新跃迁。➢投资建议：看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和 估 值 的 双 重 提 升 。 预 计 ， 公 司2025-2027年 收 入 分 别 为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润分别为-6.6/46.4/75.4亿元，对应2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PS分别为1.4/0.9/0.8倍，维持“推荐”评级。➢风险提示：汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期，市场及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧等。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标单位/百万人民币2024A2025E营业收入40,86694,576（+/-)(%)33.2131.4归母净利润-5,790-657（+/-)(%)44.288.6-3.04-0.35//3.31.4资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年05月21日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 2026E2027E147,629170,07556.115.24,6437,542806.462.4EPS2.443.96P/E2918P/S0.90.8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告4评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
