哔哩哔哩23Q2业绩点评：社区生态稳中有升，亏损显著收窄

维持“增持”评级。公司二季度业绩好于预期，社区生态稳固广告表现强劲，坚定降本提效下有望实现持续减亏。考虑到游戏上线节奏延缓、非核心业务调整及经营费用管控有序，我们调整2023-2025年经调整净利润至-33.7/-9.4/18.4亿元人民币（前值为-34.9/-10.1/19.7亿元人民币），维持目标价203.95港元，维持“增持”评级。 收入保持平稳，亏损改善力度超预期。公司23Q2实现收入53.04亿元，同比+8%，广告强劲带动收入好于预期；毛利润12.28亿元，同比+66%，毛利率23%，同比+8pct，环比+1pct，收入结构与成本优化带动毛利率持续提升；经调整净利润-9.64亿元，同比收窄51%，公司坚定降本增效下减亏好于市场预期，2024年盈亏平衡目标稳步推进。 用户规模壮大粘性提升，Up主活跃度依旧。公司23Q2平均MAU、DAU 3.24、0.97亿人，同比+6%、+16%，DAU/MAU 29.8%，同比+2.5pct，销售费用同比-22%下DAU稳健增长用户粘性持续提升；用户日均使用时长为94分钟，同比+13%，淡季用户时长保持平稳，用户总使用时长同比+22%；创作者端，23Q2日活跃Up主数量同比+19%，获得收入Up主数量同比+40%，月均投稿量同比+43%，Up主活跃度不减变现生态良好，外显数据调整落地有望巩固中视频生态。 电商广告推动广告高增，VAS稳健游戏储备上线在即。公司23Q2实现增值服务收入23.02亿元，同比+9%，其中直播收入同比+32%，期末大会员数2045万人，占MAU比重为6.31%，大会员受内容供给影响、直播增长强劲依然为VAS重要支撑；广告收入15.73亿元，同比+36%，环比+14pct，618电商广告同比超过+200%，交易生态中心成立商业化全面提效；移动游戏收入8.91亿元，同比-15%，《优俊少女》《依露希尔》等陆续上线将贡献增值；IP衍生品及其他收入5.39亿元，同比-10%，业务调整与电竞赛事版权转授减少导致收入承压。 风险提示：消费持续疲软；游戏表现未及预期；费用管控未及预期等。 1.财务数据：亏损收窄，广告强劲 1.1.业绩总览：坚定降本增效，经调整净亏损显著收窄 图1公司二季度收入保持平稳 图2公司二季度毛利率持续改善 图3公司二季度净亏损同比收窄 图4公司二季度经调整净亏损显著收窄 图5公司二季度费用同比均有所下降 图6公司二季度费用率稳中有降 1.2.分部业绩：VAS稳健增长，广告表现强劲 1.2.1.增值服务 图7公司二季度直播及增值服务收入增长良好 图8公司二季度月付费用户数预计稳中有升 图9公司二季度大会员数环比稳定 图10公司二季度ARPPU预计保持稳定 1.2.2.移动游戏 图11公司二季度移动游戏收入同比下滑 图12公司二季度移动游戏收入占比下降 1.2.3.广告 图13公司二季度广告收入增长提速 图14公司单MAU广告收入增速转正 1.2.4.电商及其他 图15公司二季度IP衍生品收入持续承压 2.经营数据：用户生态向好，Up主活力依旧 图16公司二季度DAU增长势头良好 图17公司二季度MAU延续正增长 图18公司二季度用户日均时长稳定 图19公司二季度DAU/MAU提升明显 图20公司二季度日活跃Up主数量同比+19% 图21公司二季度月均总互动量恢复增长 图22公司上半年月均视频投稿量显著提升 图23公司上半年日均视频播放量保持高速增长 表1哔哩哔哩2 3H2 国内储备游戏丰富 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师