2023年Q1业绩点评：社区繁荣依旧，亏损显著收窄

维持“增持”评级。一季度亏损好于预期，社区生态健康核心业务稳步复苏，公司盈利能力持续提升全年亏损有望继续收窄。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润至-34.89/-10.05/19.71亿元人民币，维持目标价203.95港元，维持“增持”评级。 收入平稳亏损好于预期，降本增效能力再次印证。公司23Q1实现收入50.70亿元，同比+0.3%，毛利率22%，环比+1.4pct，广告复苏带来毛利改善；实现经调整净利润-10.31亿元，同比-38%，降本增效下亏损幅度好于市场预期，亏损实现连续3个季度环比收窄。 用户粘性提升，Up主增长良好社区生态繁荣。运营端，公司23Q1平均MAU、DAU分别为3.15、0.94亿人，同比+7%、+18%，DAU/MAU 30%，环比+2pct，用户日均使用时长96分钟，环比持平，正式会员数2.05亿人，占MAU比重提升至29.75%，DAU/MAU及会员渗透率提升印证高质量增长；日活跃Up主数量同比+42%，其中万粉以上Up主同比+48%，在B站获得收入的Up主数量达到150万人，同比+50%，Up主商业化良好“停更潮”影响可控，社区生态依旧繁荣。 效果广告驱动广告复苏，游戏新品上线在即。收入端，公司23Q1实现广告收入12.27亿元，同比+22%，其中效果广告增速近50%，广告生态建设与效率提升驱动广告收入复苏；23Q1实现直播及增值服务收入21.56亿元，同比+5.07%，其中大会员为2020万人，渗透率6.41%，获得直播收入的视频Up主达到70万，直播内容生态不断壮大推动增长；23Q1实现游戏收入11.32亿元，同比-16.66%，Q2联运游戏《崩坏：星穹铁道》《重返未来：1999》表现火爆，《优俊少女》《摇光录》等多款产品暑期档上线在即；23Q1实现IP衍生品及其他业务收入5.10亿元，同比-15.47%，业务战略调整下衍生品销售有所减少。 风险提示：宏观消费持续疲软，广告业复苏未及预期；游戏上线进度未及预期，公司营销投入高于预期。 1.财务数据：亏损收窄，广告复苏 1.1.业绩总览：坚定降本增效，亏损显著收窄 图1公司一季度收入保持平稳 图2公司毛利率及净利率稳步提升 图3公司一季度净亏损显著收窄 图4公司经调整净亏损持续收窄 图5公司一季度三项费用均有所下降 图6公司一季度费用率稳中有降 1.2.分部业绩：广告重回高增，直播及增长服务增长良好 1.2.1.增值服务 图7公司一季度直播及增值服务收入增长良好 图8公司月付费用户数保持高位 图9公司一季度大会员数有所承压 图10公司付费用户ARPPU增速下滑 1.2.2.移动游戏 图11公司一季度移动游戏收入同比下滑 图12公司一季度移动游戏收入占比提升 1.2.3.广告 图13公司一季度广告收入回归高增 图14公司单MAU广告收入增速转正 1.2.4.电商及其他 图15公司IP衍生品收入承压 2.经营数据：用户粘性提升，Up主活力依旧 图16公司一季度DAU增长势头良好 图17公司一季度MAU延续正增长 图18一季度单用户日均时长环比持平 图19一季度DAU/MAU提升明显 图20公司一季度日活跃Up主数量同比+42% 图21公司一季度月均总互动量恢复增长 图22公司一季度月均视频投稿量显著提升 图23公司日均视频播放量保持高速增长 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 1040778