亏损显著收窄,期间费用创10年新低-25年三季报点评

海南橡胶（601118.SH）种植业 2025年11月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)4,279.43流通股本(百万股)4,279.43市价(元)5.96市值(百万元)25,505.39流通市值(百万元)25,505.39 事件：公司发布2025年三季报。前3季度营收339.6亿元，同比+3.23%、归母净利润-2.75亿元，同比+40.24%。Q3营收111亿元，同比-18.9%、归母净利润-0.99亿元，同比+39.6%。业绩显著减亏源自期间费用下降及地租收入增加。 前三季度毛利率2.69%，同比-0.09pct，Q3单季毛利率1.32%，同比-1.36pct；Q3存货较2024年末+1.5%；期间费用率5.2%，创近10年同期新低。Q3财务费用4.9亿元，是并表合盛农业的新低。 股价与行业-市场走势对比 三季度，海南地区接连遭受台风“剑鱼”、台风“麦德姆”影响，公告显示，两次台风预计分别造成干胶减产约0.25万吨、约0.28万吨。2024年公司干胶产量12.13万吨，预计合计减幅4.4%。 根据海垦控股集团承诺，在2025年12月31日前，海垦控股集团将通过把全资子公司HSF(S)Pte.Ltd.所持的KM公司、ART公司全部股权转让给上市公司或无关联第三方等方式解决潜在同业竞争。 4月，中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》。提出要推进天然橡胶老旧胶园更新改造，加快建设特种胶园。同月，海南省发布《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的实施意见》，明确提出“建设30万亩标准化胶园，更新8.38万亩老龄低产受灾胶园”的目标，标志着海南天然橡胶全产业链升级迈入新阶段。还是4月，洋浦国际智慧供应链中心日前正式建成全国首个天然橡胶集散站。该中心1#库是海南省目前唯一获批天然橡胶期货交割仓资质的仓库，为海南自贸港链接全球橡胶产业链注入强劲动能。今年12月18日，海南全岛执行封关政策。作为土地资源综合运营商，公司受益于海南土地价值的重估以及跨境资本流动带来的高息痛点解除。 相关报告 1、《海南 橡胶25年半年 报点评》2025-09-02 2、《海南橡胶24年年报及25年一季报点评》2025-05-04 当前天然橡胶价格已经进入向上倾斜的底部箱体震荡：箱体的下沿源自缓慢的供给收缩，人工成本的上涨速率决定箱体的倾向斜率，开割意愿的临界点在提升；箱体的上沿则受制于轮胎、汽车的产能优化，下游的毛利收缩将制约短期橡胶的上方空间。 投资建议：考虑台风对公司干胶产量影响，以及今年下半年胶价较去年同期有所下降因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为524.7/633.3/795.2亿元（前次550.2/664.2/834.1亿元），归母净利润分别为2.13/5.03/11.75亿元（前次3.03/6.2/11.27亿元），当前股价对应PE分别为119.8/50.7/21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海南封关执行力度不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。