2025年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈，期间费用率收窄

家具2025年11月21日 尚品宅配（300616）2025年三季报点评 强推（维持） 目标价：17.9元 Q3业绩扭亏为盈，期间费用率收窄 当前价：14.23元 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.5/-0.79/-0.91亿元，同比-6.7%/亏损收窄/亏损收窄。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.0/0.01/-0.03亿元，同比-2.3%/扭亏为盈/亏损收窄。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖营收降幅显著收窄，AI赋能与渠道优化双轮驱动。面对行业挑战，公司主动调整战略，聚焦“全屋星级定制”推动产品升级，通过门墙柜一体化方案满足消费者家装需求，25Q3公司营收同比降幅大幅收窄至-2.34%。同时，公司借助AI的深度赋能经营，通过优化设计效率减少人工成本损耗、推动生产流程智能化降低原材料浪费、依托精准需求匹配提升高毛利产品成交占比等多重路径，助力公司毛利率提升。渠道端，公司深耕国内市场，通过“游学会”深度开展招商工作；截至25H1，公司共有直营门店数量21家（较24年末减少7家），加盟店数量1823家（其中新开加盟店149家），持续优化门店结构。 公司基本数据 总股本(万股)22,451.60已上市流通股(万股)15,500.82总市值(亿元)31.95流通市值(亿元)22.06资产负债率(%)56.35每股净资产(元)14.0112个月内最高/最低价16.20/10.47 ❖毛利率阶段性承压，降本增效效果显著。25Q3，公司实现毛利率32.5%，同比-1.6pct，环比-0.8pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用18.3%/7.3%/1.2%，同比-3.8/+0.9/+0.4pct。综合来看，公司实现归母净利率0.1%，同比+0.9pct。 ❖投资建议：公司作为定制家居龙头企业，积极进行战略升级和渠道优化，推动降本增效。随着公司渠道质量的提升和高客单价订单占比的增加，盈利能力有望迎来拐点，我们预计25-27年公司实现归母净利润-0.43/0.62/1.07亿元，对应26-27年PE为51/30X，参考绝对估值法，给予目标价17.9元/股，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济及地产需求恢复不及预期，行业竞争加剧，新渠道及新模式拓展不及预期。 相关研究报告 《尚品宅配（300616）2024年三季度点评：盈利能力逐季改善，期待以旧换新政策成效》2024-11-10《尚品宅配（300616）2023年三季报点评：配品稳增、利润率环比改善，改革转型稳步推进》2023-11-20《尚品宅配（300616）2022年半年报点评：疫情扰动业绩承压，渠道发力稳步拓展》2022-08-31 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所