新一揽子金融政策：为经济稳健前行注入强劲动能

Ω中银研究产品系列●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》●《银行业观察》●《国际金融评论》●《国别/地区观察》作者：周景彤中国银行研究院叶银丹中国银行研究院电话：010-6659 6874签发人：陈卫东联系人：刘佩忠电话：010–6659 6623＊对外公开＊＊全辖传阅＊＊＊内参材料 1新一揽子金融政策：为经济稳健前行注入强劲动能当前，中国经济发展的内外部环境和条件正在发生急剧、重大变化。对此，5月7日，国务院新闻办召开新闻发布会，中国人民银行、国家金融监管总局与中国证监会三部门联合推出一揽子金融政策，全力支持稳市场、稳预期。本轮金融支持政策展现出力度强劲、落地迅速、工具丰富等显著特点，精准聚焦房地产、股市、扩大内需、外贸出口及小微企业等重点领域。在新一揽子金融政策与其他宏观政策协同发力之下，我国经济内生增长动力有望持续增强，预计2025年我国经济能够达成5%左右的增长一、政策出台背景：内外环境变化催生政策加码需求当前，中国经济发展的内外部环境和条件正在发生急剧、重大变化。从外部环境来看，国际政经格局加速重塑，地缘政治风险不断攀升。俄乌冲突、巴以冲突等事件接连爆发，大国地缘政治博弈愈发激烈，这直接改变了世界经贸秩序，全球化阵营与反全球化阵营的分化态势日益显著。同时，贸易保护主义成为全球经济增长的重大阻碍，各类经济、军事、政治协定相互交织，优惠待遇与规则冲突不断。美国联合盟友构建“小院高墙”式的贸易壁垒，极大增加了未来国际经贸合作的不确定性。近年来，全球经济告别了20世纪80年代中后期以来的“大稳健时期”，逐步迈入“长期停滞时期”，经济发展模式从过去的“高增长、低通胀、低波动”转变为“低增长、高通胀、高波动”。从内部环境来看，我国经济发展呈现新态势。2025年初至今，经济总体呈现回升向好趋势，但近期外部不确定性因素增多。一方面，美国推行的“对等关税”政策引发全球关税战，已开始对我国经济产生影响。尽管4月我国出口以美元计价同比增长8.1%，展现出一定韧性，但当月制造业PMI降至49%的收缩区间，环比下降1.5个百分点，其中生产、新出口订单等关键分项指数下行更为突出，分别环比下跌2.8、4.3个百分点，这意味着出口对生产的拉动作用正在减弱（图1）。虽然近期中美日内瓦经贸会谈取得“实质性进展”，但全球关税战走向依然充满变数，我国出口仍面临较大 目标。 2下行压力，亟需宏观政策进一步加码以对冲外部冲击。另一方面，楼市止跌回升的基础仍需巩固。2025年一季度，土地、销售、价格等房地产主要指标有所好转，土地溢价率提升，30个大中城市商品房成交面积实现正增长，房价环比上涨城市数量增多，房地产行业增加值增速由负转正。然而4月份以来，房地产市场再度转弱，全国30个大中城市商品房成交面积同比、环比分别下降超过10%和30%（图2）；1-4月房地产开发投资累计同比下降10.3%，跌幅较一季度扩大0.4个百分点。房地产市场下行会从消费、投资、市场信心等多个维度对经济造成冲击，因此加大政策支持力度以稳定楼市、稳定市场预期十分必要。图1：PMI及分项指数图2：30个大中城市商品房成交面积资料来源：Wind，中国银行研究院面对上述外部环境的剧烈变化以及国内经济出现的苗头性问题，4月25日中央政治局会议明确提出要“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，强调“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。5月7日，三部门积极贯彻落实中央政治局会议精神，推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期。40455055PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:生产PMI:产成品库存PMI:主要原材料购进价格PMI2024-042024-122025-04-100-50050100150200-20030080013001800万平米%30大中城市:商品房成交面积30大中城市:商品房成交面积:同比30大中城市:商品房成交面积:环比 3二、政策特点：多维发力凸显精准施策本轮一揽子金融支持政策与2024年9月24日推出的政策（以下简称9.24政策）相比，既有共性又各有侧重。两轮政策均以稳经济、稳市场、稳预期为目标，且政策发布后，市场均作出积极回应，上证、创业板等主要股市指数显著上涨。在政策侧重点上，本轮政策除延续降准降息、稳定楼市和股市等举措外，还更加重视提振消费、稳定外贸、企业纾困以及支持科技创新等领域。具体来看，本轮政策主要有以下几方面的特点。（一）政策工具：力度大、落地快、覆盖广本轮金融政策在力度和节奏上都超过市场预期，具有力度大、落地快、覆盖广等特点。第一，政策力度大。在发布会上，人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，预计向市场释放长期流动性约1万亿元；7天期逆回购操作利率下调0.1个百分点，从1.5%降至1.4%，LPR也随之下降0.1个百分点等。此外，人民银行相关负责人明确表示，未来将根据经济金融运行状况和政策工具使用效果，灵活扩大工具规模、完善政策要素，甚至创设新的政策工具。本次降准降息落地，是在经济运行关键时点释放出货币政策适度宽松来稳增长、稳市场的明确信号，体现了人民银行的前瞻部署和主动作为。尽管本次降息幅度为10个Bps，但总体来看，政策力度依然较大。一方面，本次货币政策总量和结构协同发力，在降准降息的同时，还实施了调降结构性货币工具利率、公积金贷款利率等其他相关政策。另一方面，本次货币政策中有不少首创做法，充分体现了货币政策支持实体经济的决心。例如，首次将部分金融机构的存款准备金率下调至0%，打破了市场对金融机构存款准备金率隐形下限的预期，也为未来必要时进一步下调部分金融机构存款准备金率打开了空间。又例如，首次创设工具支持科技创新债券市场，人民银行对科技创新的支持从间接融资扩大到直接融资领域。第二，政策落地快。5月7日发布会宣布政策后，8日便实施降息，15日实施降准（表1），充分践行了2025年《政府工作报告》中“出台实施政策要能早则早、宁 4早勿晚，与各种不确定性抢时间”的要求。从长远来看，我国货币政策仍有操作空间。此次降准后，存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2%，距离6%左右的历史低位仍有调整空间，且显著高于发达国家接近0%以及主要新兴经济体5%左右的水平。同时，美国对等关税政策使其自身面临衰退风险，加上近期中美经贸谈判取得“实质性进展”，人民币汇率贬值压力明显缓解，为后续进一步降息创造了有利条件。表1：近期降准落地时间对比政策消息发布日期发布形式央行公告日期间隔时间（天）降准日期间隔时间（天）2021.7.7国常会2021.7.922021.7.1562021.12.3总理会见IMF总裁2021.12.632021.12.1592022.4.13国常会2022.4.1522022.4.25102022.11.23国常会2022.11.2522022.12.5102023.3.3国新办发布会2023.3.17142023.3.27102024.1.24国新办发布会2024.1.2402024.2.5122024.9.24国新办发布会2024.9.2732024.9.2702025.5.7国新办发布会2025.5.702025.5.158资料来源：根据公开资料整理，中国银行研究院第三，政策覆盖广。本轮金融政策工具丰富、覆盖范围广泛，涵盖货币政策、金融监管政策和资本市场支持政策三大领域，全面覆盖科技创新、消费、房地产、外贸、资本市场等影响我国经济平稳增长的关键环节（表2）。货币政策包含数量型、价格型和结构性货币政策工具，共计十项措施；金融监管政策推出八项措施，精准支持房地产、资本市场、民营小微企业、外贸、科技创新等重点领域；资本市场支持政策主要围绕市场信心修复、新质生产力培育、对外开放等方向展开，共11项措施。表2：本轮金融支持政策主要内容机构政策中国人民银行数量型政策：1)降低存款准备金率50BPs，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元2)阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%价格型政策：3)下调政策利率（7天期逆回购操作利率）10Bps，预计将带动LPR同步下行约10BPs，通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率 6（二）政策目标：精准锚定四大重点领域第一，瞄准稳定楼市。本轮支持楼市的金融政策通过下调LPR带动商贷利率下降0.1个百分点，同时将公积金贷款利率、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率、政策性金融机构的抵押补充贷款（PSL）利率均下调0.25个百分点。这些举措将进一步降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性购房需求，加速推进收储存量房、城市更新等工作，促进商品房库存去化。第二，瞄准提振股市。与9.24政策相比，本轮政策对股市支持的表述更为坚定，证监会负责人明确表示“有条件、有信心、有能力实现中国股市稳定健康发展”。具体措施主要体现在两个方面：一方面，加强稳市机制建设，持续推动市场回稳向好。例如，全力支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，合并使用“证券基金保险公司互换便利”和“股票回购增持再贷款”两项工具8000亿元额度，扩大参与互换便利的机构范围和质押品范围，延长回购增持再贷款期限至3年，下调上市公司回购增持股票自有资金比例要求至10%，扩大保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%等。另一方面，完善股市投资端机制，加快推进公募基金改革。例如，优化主动权益类基金收费模式，增加浮动费率产品；规范业绩比较基准，缓解基金经理风格漂移变换问题；督促基金公司全面实施长周期考核，明确三年以上考核权重不低于80%，减少基金经理“追涨杀跌”现象等。这些措施不仅将为股市注入更多增量资金，有力提振市场信心，还将有利于股市长期健康发展。第三，瞄准扩大内需。一方面，针对汽车金融公司、金融租赁公司这两类直接面向汽车消费、设备更新改造投资等领域提供金融支持的机构，阶段性地将其存款准备金率从目前的5%降至0%，这将有效增强这两类机构的信贷投放能力，有力提振汽车消费、设备更新改造投资等消费、投资关键领域。另一方面，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度，更好地满足居民消费升级的需求。此外，本轮金融政策还增加了3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，这将有助于支持大规模设备更新政策加力扩围。 7第四，瞄准外贸出口和小微企业发展。一方面，为应对对等关税冲击，金融监管总局将出台银行业保险业护航外贸发展系列政策，包括扩展融资协调工作机制至全部外贸企业、优化出口信用保险监管政策、强化外贸企业出口转内销融资保障、推动内贸险扩面提额等。另一方面，本轮金融政策还增加了3000亿元支农支小再贷款额度，同时下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，这有望形成量价协同效应，激励商业银行扩大对中小民营企业、涉农及小微企业的信贷投放力度。三、展望与建议：持续优化政策体系推动经济行稳致远本轮逆周期调控政策的再次加码，不仅是应对短期外部冲击、实现全年增长目标的关键举措，也是完成“十四五”规划收官、开启“十五五”新征程，推动我国经济中长期稳健发展的必然要求。展望未来，尽管全球关税战会给我国出口带来短期压力，但在宏观政策组合拳的有力推动下，经济内生增长动力将逐步增强，市场预期持续改善，消费有望保持回暖态势，在一定程度上弥补外需回落带来的压力，科技创新对经济的引领作用也将进一步凸显。综合来看，2025年我国经济有望顺利实现5%左右的增长目标。未来，在政策实施的过程中，要特别注意处理好以下几对关系。一是要处理好应对外部冲击和培育内部动能之间的关系。培育内生增长动能是应对外部冲击的基础和底气。未来政策仍要以我为主、以内为主，以促进消费、扩大投资、稳定楼市、推动创新等作为主要任务，不断扩大国内需求，升级优化国内供给，畅通国内大循环，提高经济增长的稳定性。同时，针对外部环境变化所带来的不利影响，积极做好压力测试和应急预案，并通过锻造自身优势来