2024年四季度宏观数据点评：四季度GDP增速超预期，“一揽子增量政策”有效带动经济增长动能回升

核心观点与关键数据

2024年四季度GDP增速为5.4%，超出市场预期，主要受一揽子增量政策带动，经济动能显著回升。全年GDP增速为5.0%，较上年放缓0.2个百分点。关键数据包括：12月规模以上工业增加值增长6.2%，社会消费品零售总额增长3.7%，全国固定资产投资增长3.2%。

经济运行分析

1. 政策效果显著：一揽子增量政策有效提振市场信心，带动资本市场和房地产市场活跃度上升，服务业生产增速显著上行至5.8%，成为经济增长主要动力。
2. 需求端改善：以旧换新等存量政策与增量政策共同发力，居民消费增速加快；广义基建投资和制造业投资保持接近两位数高增，外需韧性超出预期，共同推动经济增长。
3. 全年经济走势：上半年“前高后低”，三季度受房地产市场调整拖累，增速降至4.7%；四季度政策发力，经济加速反弹，完成全年目标。

产业板块表现

1. 工业生产：12月制造业生产提速，工业增加值增长6.2%，主要受政策修复信心、企业扩产和出口强劲拉动。全年工业增加值增长5.8%，主要受出口强势和新质生产力发展支撑。预计2025年工业增加值增速将降至4.4%左右。
2. 消费：12月社零增速回升至3.7%，主要受短期扰动因素退去，但环比增速弱于季节性。全年社零增速为3.5%，低于疫情前水平，主因房地产市场调整和居民收入增速下行。预计2025年社零增速将回升至5.5%左右。
3. 投资：全年固定资产投资增速为3.2%，延续小幅回落态势。基建投资增速为4.4%，广义基建投资增速为9.2%，制造业投资增速为9.2%，房地产投资下降10.6%。预计2025年基建投资增速将降至8.0%左右，房地产投资降幅有望收窄至-9.0%左右。

未来展望

1. 经济增长目标：2025年经济增长目标仍为“5.0%左右”，但外需贡献可能减弱，需加力促进房地产市场止跌回稳。预计2025年GDP增速为4.7%左右。
2. 宏观政策：2025年财政政策将全面发力，赤字率上调至4.0%，新增专项债和超长期特别国债额度扩大；央行将实施降息降准，定向降息居民房贷。
3. 政策重点：大力提振消费被列为2025年经济工作首要任务，预计特别国债规模将增加至3000亿，促消费政策将扩大范围。