业绩增长稳健，创新加码为公司注入长期动能

核心观点与关键数据

• 业绩增长稳健：2025年中期业绩显示，公司收入6.4亿元（同比+7.6%），归母净利润1.9亿元（同比+47.0%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+24.6%）。
• 创新加码：研发费用率达28.9%（同比+4.1pct），销售费用率14.7%（同比下滑7.4pct），反映公司持续加码研发投入，同时受益集采政策缩减销售支出。
• 产品表现：上市产品稳定，赛普汀销售稳健，健尼哌实现快速增长；赛普集采影响下商品销售收入略有下降。
• 管线布局：核心自免研发项目进展顺利，NDA阶段2项（608 PsO适应症、613急性痛风性关节炎适应症），3期7项（611 IL-4R抗体5项适应症处于3期）；早期管线627(TL1A单抗)和6262（BDCA2单抗）均获批国内首个IND。

财务与交易

• BD交易：与辉瑞达成SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）全球授权，总交易额超60亿美元+额外权益，辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益，公司获充沛现金流。
• 估值与预测：预计2025-2027年营收41.2/19.5/19.5亿元，归母净利润32.4/7.2/5.6亿元，增速359.9%/-77.8%/-21.6%，对应PE为10/45/58。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司深耕自免领域，益赛普市场地位稳固，受益BD合作推进创新管线。
• 风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、业绩不及预期、谈判合作不及预期、地缘政治、早研管线研发失败等。

公司基本情况

• 最新收盘价：52.60元，总股本/流通股本6.17亿股，总市值/流通市值324亿元，52周最高/最低价64.09/16.38元。
• 财务指标：资产负债率7.2%，市盈率46.14。
• 第一大股东：富健药业有限公司。