宏观量化经济指数周报：居民出行数据强于季节性，“冰雪经济”有望为服务消费注入新动能

居民出行数据强于季节性，“冰雪经济”有望为服务消费注入新动能 2025年12月14日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月14日，本周ECI供给指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.22%，较上周回落0.02个百分点。 ◼月度ECI指数：从12月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.93%，较11月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较11月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.23%，较11月环比持平。从ECI指数来看，临近年末，工业生产景气度整体季节性回落，包括高炉开工率和焦炉生产率在内的中上游行业高频数据均呈现环比下降的态势，而同比来看，12月上半月高频数据的降幅也较11月有所走阔，指向需求不足仍对工业生产的修复造成一定制约。消费方面，12月初乘用车零售较11月进一步下滑，受部分地区以旧换新补贴收紧的影响，12月1-7日乘用车零售量较上月同期环比回落8%，在去年同期的高基数下同比回落32%，而航班执飞率和地铁客运量在内的居民出行数据均显著强于季节性，多地密集推出冰雪文旅活动以及“雪假”政策，“冰雪经济”有望为服务消费注入新的动能。出口方面，虽然11月出口增速回升略超预期，但在关税缓和下对美出口延续负增长，对东盟出口增速也有所回落，或指向今年需求前置的影响进一步凸显，仍需关注高基数下12月出口增速下滑的可能性。 相关研究 《权益ETF系列：继续保持耐心，等待海外市场的企稳》2025-12-13 《中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模——2025年11月金融数据点评》2025-12-12 ◼ELI指数：截至2025年12月14日，本周ELI指数为-0.54%，较上周回落0.01个百分点。实体经济融资成本趋稳、关注货币政策“灵活高效”的节奏。中央经济工作会议延续了货币政策“适度宽松”的基调，并且淡化了货币供给和社会融资规模的政策作用，表明2026年货币政策传导将更加重视利率的作用。根据央行最新披露的数据显示，11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点，尽管低于去年同期，但是10月至11月企业和个人新发放贷款利率持续稳定在了3.10%，同期关键期限10年期国债收益率月度均值也保持在1.81%-1.85%内窄幅波动，在货币政策偏重利率调控模式下，实体经济融资成本下行还有赖于货币政策进一步落地“降准降息”等总量宽松。中央经济工作会议对“降准降息”等工具定调“灵活高效”，意味着当前货币政策仍然处于宽松周期，将根据经济形势相机抉择采用何种宽松工具，相比于幅度，政策宽松效果更加重要，关注经济形势和金融市场动态变化，流动性在宽松周期内或将延续供给充裕状态，利率窄幅波动态势或延续至跨年。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：工业生产景气度弱于季节性..................................................................................41.2. ELI指数：关注货币政策“灵活高效”的节奏......................................................................5 2.1.工业生产：上游行业开工率环比有所回落.............................................................................72.2.消费：居民出行数据优于去年同期.........................................................................................82.3.投资：基建实物工作量仍待回升.............................................................................................92.4.出口：韩国前10日出口增速录得年内新高.........................................................................102.5.通胀：猪肉价格延续震荡下行态势.......................................................................................112.6.本周货币净投放47亿元.........................................................................................................12 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回升（%）.......................................................................................7图4：上周全国高炉开工率环比回落（%）.......................................................................................7图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................8图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................8图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）...............................................................................9图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落.............................................................................9图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................10图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................10图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................11图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................11图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................12 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势.............................................................................................................10表6：通胀重要高频数据走势.............................................................................................................11表7：本周（12月8日-12月14日）政策梳理...............................................................................13 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：工业生产景气度弱于季节性 从周度数据来看，截至2025年12月14日，本周ECI供给指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.22%，较上周回落0.02个百分点。 数据来源：Wind