宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升

宏观量化经济指数周报20250119 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年1月19日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回落 0.03个百分点；ECI消费指数为49.45%，较上周回落0.02个百分点； ECI出口指数为50.38%，较上周回落0.04个百分点。 月度ECI指数：从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.47%，较12月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较12月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.46%，较12月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.40%，较12月回落0.06个百分点。从ECI指数 来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节 错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青装置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。 ELI指数：截至2025年1月19日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.91个百分点。居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024年12月金融机构口径新增贷款9,900亿元， 同比少增1,800亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款 8,407亿元，同比少增2,685亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债 券融资同比多增8,288亿元的带动下，2024年12月新增社融规模2.86 万亿，同比多增9,249亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024年12月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000亿元和599亿元，分别同比多增2,100 亿元和同比少增171亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从 财政到企业、从企业到居民”的转移，2024年12月非金融企业和居民 存款分别增长1.81万亿和2.19万亿，分别同比多增1.49万亿元和2,120 亿元，财政存款减少1.67万亿，同比多减7,504亿元，但是由于2024 年12月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存 款减少3.17万亿，同比多减2.64万亿。2024年四季度铺排的一揽子政 策在2025年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 2025年01月19日 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师�洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《大盘小幅收涨，科技板块活跃》 2025-01-19 《市场成交额继续回升》 2025-01-17 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：节前供需两端表现出较强季节性特征4 1.2.ELI指数：居民和政府双部门成为推升社融主要动力5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产：节前主要行业开工率整体回落6 2.2.消费：人员流动高频数据明显回升7 2.3.投资：石油沥青装置开工率优于去年同期8 2.4.出口：出口有所回落但韧性仍强9 2.5.通胀：原油价格持续回暖10 2.6.本周货币净投放14539.0亿元11 3.本周政策一览13 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数较上周持平（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）7 图4：本周全国高炉开工率环比持平（%）7 图5：汽车消费指数走势（点）8 图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）8 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）9 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落9 图9：本周集装箱运价指数小幅回落10 图10：韩国前10日出口金额同比增速走势（%）10 图11：主要食品价格走势（元/公斤）11 图12：主要大宗商品价格走势11 图13：公开市场操作走势（亿元）11 图14：主要市场利率走势（%）12 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势9 表6：通胀重要高频数据走势10 表7：本周（1月13日-1月19日）政策梳理13 3/14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：节前供需两端表现出较强季节性特征 从周度数据来看，截至2025年1月19日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.45%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.38%，较上周回落0.04个百分点。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数较上周持平（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从1月前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.47%，较12月回落0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较12月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.46%，较12月回落0.04 个百分点；ECI出口指数为50.40%，较12月回落0.06个百分点。从ECI指数来看，春 节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青转置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。 4/14 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2025年1月 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 50.47 50.54 50.51 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 50.03 50.02 49.99 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.46 49.50 49.47 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 50.40 50.46 50.43 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：居民和政府双部门成为推升社融主要动力 截至2025年1月19日，本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.91个百分点。 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) (3) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收 官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024年12月金融机构口径新增贷款9,900 亿元，同比少增1,800亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407亿 元，同比少增2,685亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债券融资同比多增8,288亿 元的带动下，2024年12月新增社融规模2.86万亿，同比多增9,249亿元，政府债融资 成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024年12 月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000亿元和599亿元，分别同比多增2,100 亿元和同比少增171亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移，2024年 12月非金融企业和居民存款分别增长1.81万亿和2.19万亿，分别同比多增1.49万亿元 和2,120亿元，财政存款减少1.67万亿，同比多减7,504亿元，但是由于2024年12月 股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少3.17万亿，同比多 减2.64万亿。2024年四季度铺排的一揽子政策在2025年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：节前主要行业开工率整体回落 开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为 60.08%和78.81%，分别环比回落2.08个百分点和0.21个百分点；本周PTA开工率录得 80.94%，环比回落0.68个百分点，较去年同期回落2.36个百分点；本周钢厂高炉开工率录得77.16%，环比持平上周，较去年同期回升0.91个百分点。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计449.35万吨，环比回落13.74万吨；本周港 口铁矿石合计库存录得15051.54万吨，环比回升51.85万吨；本周主要钢厂建筑钢材库 存录得166.68万吨，环比回升0.09万吨。 负荷率方面，1月10日沿海七省电厂负荷率均值录得78.29%，环比回升0.57个百分点，较去年同期回落9.71个百分点；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.39%、85.51%和63.75%，分别环比回落0.49个百分点、0.92个百分点和1.00个百分点。 6/14 表2：工业生产重要高频数据走势 类别指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比数值变化 去年同期值 同比数值变化 开工率:汽车轮