宏观量化经济指数周报20250928：9月以来基建实物工作量边际回暖

宏观量化经济指数周报20250928 9月以来基建实物工作量边际回暖 2025年09月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年9月28日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周回升0.01个百分点。 ◼月度ECI指数：从9月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为50.03%，较8月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.70%，较8月环比持平；ECI出口指数为50.22%，较8月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，9月份经济整体保持较为平稳的运行态势，8月份经济数据反映出的供需分化格局没有进一步加剧。供给端方面，在去年同期的高基数下，9月工业生产景气度同比或小幅走弱，环比来看主要行业开工率较8月份大多有所改善；需求端方面，本周监测港口累计完成货物吞吐量和30大中城市商品房销售面积仍延续此前的改善态势，截止9月前27日两个指标的同比增速均较8月份有所回暖。9月以来基建实物工作量的回升则是经济增长的一大亮点，9月24日石油沥青装置开工率录得40.10%的年内高点，较去年同比增长11.9个百分点。 相关研究 《新一轮稳增长政策可能有哪些？》2025-09-22 《如何看待股债收益相关性？——多资产系列报告（一）》2025-09-21 ◼ELI指数：截至2025年9月28日，本周ELI指数为-0.60%，较上周回升0.12个百分点。资金跨季尚未结束、“体感”或边际宽松。本周进入三季度末跨季期，从货币政策操作上看，在重启14天期逆回购的加持下，公开市场操作合计净投放8,223亿元，其中14天期逆回购合计投放9,000亿元；本月MLF超量续作3,000亿元，已是连续第7个月加量续作，在流动性投放上货币政策保持了“不紧不溢”的适度宽松，相对应DR001和DR007分别在1.32%-1.47%和1.48%-1.60%区间内波动，尽管资金利率波动没有超出当前“利率走廊”框定的范围，但是市场的资金“体感”偏紧，主要源自资金利率的波动率显著抬升，DR007的全周振幅高达12.63bps，而从非银机构的拆借利率来看，R007的振幅达到27.57bps，周中一度冲高至1.80%，由于资金利率的波动水平抬升，导致无风险利率也出现显著的上升压力。9月28日至9月30日资金面仍然处于“跨季期”，跨月末、跨季末以及跨“十一”长假，7天期等资金利率扰动或边际下行，“体感”或边际宽松，但是隔夜拆借等资金利率仍有季节性脉冲收紧的风险，预计货币政策或延续9月26日二次操作14天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.本周双指数概览..................................................................................................................................41.1. ECI指数：供需分化趋势有所缓解..........................................................................................41.2. ELI指数：资金跨季尚未结束、“体感”或边际宽松............................................................52.本周高频数据概览..............................................................................................................................72.1.工业生产：节前工业生产景气度保持平稳.............................................................................72.2.消费：乘用车零售环比明显回暖.............................................................................................82.3.投资：基建实物工作量延续回暖.............................................................................................92.4.出口：监测港口累计完成货物吞吐量保持高位...................................................................102.5.通胀：黄金价格续创新高.......................................................................................................112.6.本周货币净投放6406亿元.....................................................................................................123.本周政策一览....................................................................................................................................134.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：本周ECI供给指数环比持平、需求指数小幅回暖（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率各有升降（%）.......................................................................................7图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................7图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................8图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................8图7：本周石油沥青装置开工率小幅回升（%）...............................................................................9图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升.............................................................................9图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................10图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................10图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................11图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................11图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................12 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势................................................................