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2025年5月21日资讯日报 港股市场表现 ⚫5月20日，港股三大指数全天维持强势，止步3连跌行情。截至收盘，恒生指数、国企指数分别上涨1.49%及1.52%，恒生科技指数涨1.15%。南向资金净买入63.32亿港元。 ⚫大型科技股集体上涨，小米涨4.68%，京东、阿里巴巴涨超2%，百度、网易、美团涨1.5%，腾讯、快手飘红。研究称新冠重症患者或可两款国产抗病毒药联用，医药股全天表现强势，其中，三生制药大涨超32%。新能源车企大涨，吉利汽车涨超2%。航运港口板块走高，东方海外国际涨超3%。机器人概念股、水务股、啤酒股、家电股、电信股、石油股齐涨。 ⚫另一方面，军工股逆势走低，中航科工、中船防务均下跌，在线教育股、物流股、互联网医疗股部分下跌，阿里健康跌超5%，中通快递跌3.4%。 美股市场表现 ⚫5月20日 ， 美 股 三 大 股 指 震 荡 收 跌 。 截 至 收 盘 ， 道 指 跌0.27%，纳指跌0.38%，标普跌0.39%。⚫大型科技股多数收跌。微软跌0.15%，英伟达跌0.88%，苹果收 跌0.92%， 亚 马 逊 跌1.01%， 谷 歌 跌1.52%，Meta跌0.52%， 特 斯 拉 涨0.51%， 伯 克 希 尔 跌0.71%， 沃 尔 玛 跌0.33%，奈飞涨0.03%。⚫中概股涨跌互现，KWEB跌0.09%，台积电跌0.03%，阿里涨1.79%，拼多多跌0.9%，京东涨0.77%，理想跌0.32%，小鹏跌1.45%， 富 途 涨0.39%。 蔚 来 跌1.98%， 小 马 智 行 涨5.74%，一季度总营收为1.02亿元，同比增长12%；Robotaxi业务收入1230万元，乘客车费收入同比增长800%。 日股市场表现 ⚫5月20日，海外短线资金买入股指期货推动大市。日经五天以来首次反弹。截至收盘，日经225指数上涨0.08%，东证指数上涨0.02%。⚫据彭博引述消息人士称，日本正对小型包裹关税豁免进行审查，包括从中国运送的包裹。目前价值低于一万日元(约合500元人民币)的小型包裹大多数是豁免进口关税，一旦豁免被取消，小型包裹有可能面临一成的关税税率。⚫个股方面，三丽鸥上涨9.37%。主要由于六一儿童节临近，经营业绩预期迎来大涨。受益于对日美协议进展的期待，爱德万测试上涨2.96%。三菱日联金融上涨0.25%，MUFG银行周一宣布与AI开发初创公司Sakana AI达成合作，合作预计将 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JING YI, CFA, CPASFC CE No.: BRQ314+852 2899 6747jessiejing@guosen.com.cn 国信证券(香港)·资讯日报景怡, +852 28996747, jessiejing@guosen.com.cn 持续超过三年，目标是开发系统，实现运营自动化。索尼上涨4.63%，索尼预计于2025年5月28日发布FX2相机，预计售价为3500美元，相机内置AI芯片，支持先进的AI自动对焦功能。丰田汽车上涨0.28%。 重点新闻 ⚫税改案成为共和党内部博弈工具，据悉特朗普亲自出马也难弥合派系分歧，快速推动减税案的愿望可能落空。 ⚫KKR认为，美国国债正在失去作为投资组合“减震器”的效力，美元被高估约15%，存在“结构性”走弱的风险。技术指标显示，外汇期权交易员对未来一年美元走势的悲观程度达到了前所未见水平。 ⚫在美国国际贸易委员做出最终裁定后，该国对从东南亚四国进口的太阳能设备征收最高3521%关税已成定局。 ⚫特朗普将宣布为“黄金穹顶”项目拨款250亿美元。此前媒体报道称，特朗普近期准备敲定一项名为“黄金穹顶”的国防计划，这是一个覆盖全美的空间导弹防御系统，能够筑起一道坚不可摧的“天网”。 ⚫特斯拉创始人马斯克表示，他将大幅减少政治开支，并在未来五年继续担任特斯拉CEO。另据路透报道，马斯克仍全力支持特朗普，将继续担任顾问并提供资金支持。马斯克预计，美国得州Austin的无人驾驶出租车“数月内”将达到1000辆。 ⚫苹果据悉拟向开发者开放AI模型，意在推动新应用开发。苹果全球开发者大会将于6月9日开幕。 ⚫谷歌将向美国用户推出AI模式搜索，力抗新兴竞争对手。 ⚫黄仁勋称芯片禁令导致公司损失150亿美元销售额。 ⚫中国1-4月份预算赤字创历年同期最高，同比增幅超过50%，表明政府面对关税压力加快实施财政刺激计划。 ⚫在美国被穆迪摘去最高信用评级后，香港养老基金据悉面临被迫出售美债的风险，强积金管理局称美债尚符合特殊待遇条件，将继续密切关注最新市场动态。 ⚫中国央行周一召开金融支持实体经济座谈会，强调满足实体经济有效融资需求。 ⚫中国上月黄金进口量环比飙升73%，铂金和黄金进口量均创近一年以来新高。 ⚫英国《金融时报》称，欧盟拟对网上订购的小包裹征收统一费用，主要针对来自中国的包裹。 ⚫小马智行发布2025年第一季度财报。一季度总营收为1.02亿元，同比增长12%。Robotaxi业务收入达1230万元，同比增长200%，其中乘客车费收入同比增长800%。小马智行正全力推进Robotaxi量产，2025年底车队规模将达到千台。此前，小马智行第七代Robotaxi及自动驾驶系统已对外发布，具备100%车规级零部件、自动驾 国信证券(香港)·资讯日报景怡, +852 28996747, jessiejing@guosen.com.cn 驶套件总成本较前代下降70%、平台化适配设计三大亮点。今年4月，小马智行宣布将接入微信端内的“出行服务”入口及腾讯地图，5月又与网约车巨头Uber达成战略合作。通过国内外顶级平台加持，小马智行将触达超十亿用户。 美股研究 ⚫CoreWeave以GPU云服务为核心，构建了专为AI训练与推理优化的基础设施即服务（IaaS）平台。其商业模式脱胎于加密货币挖矿，2019年转型后聚焦于AI算力租赁，通过租赁英伟达H100/A100等高端GPU集群，向OpenAI、微软等客户提供按需计费服务（如H100每小时4.25美元）。区别于传统云厂商，CoreWeave采用“裸金属GPU”技术，直接提供物理服务器而非虚拟化资源，显著降低性能损耗并提升利用率，其GPU集群规模已达25万块，接近Meta的35万块水平。 商 业 模 式 本 质 是“硬件代采+算力运营”，通过轻资产租赁模式（租赁数据中心而非自建）快速扩张 ，2024年 资 本 支 出 达85亿 美 元 ， 但 营 收 增 速 （737%） 远 超 资 本 投 入 增 速（330%），形成规模效应。 ⚫CoreWeave于2024年营收19.15亿美元，同比激增737%，其中62%来自微软，前两大客户贡献77%收入。收入构成包括：1）GPU云服务（占比超80%），按小时租赁GPU算力，客户包括OpenAI（119亿美元长约）、微软Azure补充算力需求；2）存储与网络服务，分布式存储（NVMe文件系统0.1美元/GB/月）及Infiniband高速网 络 （400GB/秒 吞吐 量）；3）软件 服务，CKS（ 裸金 属Kubernetes编排 ） 、Tensorizer（模型优化工具）等增值服务。 ⚫在供应链方面，作为英伟达NPN（合作伙伴网络）首选云服务商，该公司优先获得H100/H200芯片供应，2024年囤积GPU成本超100亿美元，形成硬件壁垒。在技术方面，自研调度算法使GPU利用率达行业顶尖水平（如MLPerf测试中3,584块H100集群训练GPT-3175B仅需11分钟，速度为次名29倍），能耗效率比传统云厂商高35%。在客户粘性方面，与OpenAI（119亿美元长约）、微软（16亿美元合同）签订多年排他协议，剩余履约义务（RPO）达151亿美元，锁定未来2年收入确定性。 ⚫在AI运算需求持续高涨的产业背景下，市场预期云端GPU基础设施将成为下个十年的高成长领域之一。短期看，英伟达生态绑定与OpenAI等头部客户订单为CoreWeave提供安全边际；长期该公司则需证明在AWS、微软自研芯片夹击下，其“GPU代采商”定位的可持续性。目前市场预期CoreWeave的营收将于2025年达50亿美元，2026年达115亿美元。当前该公司市值达433亿美元，对应8.6倍2025年市销率/3.8倍2026年市销率，估值高于传统云服务商。虽然市场已部分反映增长预期，但考虑到营收的持续倍数增长，我们认为股价仍有上行空间，建议投资者保持适度关注。 国信证券(香港)·资讯日报景怡, +852 28996747, jessiejing@guosen.com.cn 重点图表 数据日期：2025年5月20日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·资讯日报景怡, +852 28996747, jessiejing@guosen.com.cn 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年5月20日资料来源：万得 国信证券(香港)·资讯日报景怡, +852 28996747, jessiejing@guosen.com.cn 股票池 InformationDisclosures Stock ratings，sector ratings and related definitionsStock Ratings： The Benchmark：Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon：6 to 12 months BuyRelative Performance>20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%；or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative Performance is-5% to-20%；or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.SellRelative Performance <-20%；or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. The Benchmark：Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon：6 to 12 months OutperformRelative Performance>5%；or the fundamental outlook of the sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%；or the fundamental outlook of the sector is neutra