港股公司点评：游戏保持强劲增长，实现持续盈利

业绩简评

2025年第一季度，公司实现营收70亿元，同比增长24%；Non-GAAP净利润3.6亿元，同比扭亏为盈。毛利率连续11季度上行，2025Q1达到36.3%，高毛利业务占收比持续提升至54%；费用控制良好，销售/管理/研发费用率分别降至16.7%/7.4%/12.02%。月活用户达3.68亿（历史新高），日均使用时长108分钟（历史新高），月均付费用户3200万。

经营分析

广告

2025Q1广告收入20亿元（同比增长20%），主要得益于效果广告增长强劲。AI赋能显现，AI能力驱动投前洞察生产效率提升三倍，商业化AI数据洞察智能体“Insight Agent”推出，将全面提效营销链路。

游戏

2025Q1游戏收入17.3亿元（同比增长76%），主要由《三国谋定天下》带动。5月31日《三国谋定天下》将开启S8赛季，叠加周年庆（24年6月上线），预计Q2游戏收入保持高增速。

增值服务+IP生态

2025Q1增值服务收入28.1亿元（同比增长8%），大会员数量达2350万，保持80%以上年费或自动续订用户；Q1接近150万UP主在B站获得收入。

盈利预测、估值与评级

预计2025/2026/2027年公司收入分别为307/335/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为21.47/31.4/39.72亿元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为25.66/17.55/13.87X，维持“买入”评级。

风险提示

用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。