晨光生物（300138）公司动态点评 2020年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月24日 目前股价 17.2 总市值（亿元） 88.04 流通市值（亿元） 69.71 总股本（万股） 51,187 流通股本（万股） 40,654 12个月最高/最低 18.00/6.48 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<取得工业大麻加工许可证，未来市场空间广阔>> 2020-07-29 <<二季度经营向好，中报业绩保持高增长>> 2020-07-08 <<关于晨光生物的几点核心思考>> 2020-05-26 盈利能力持续提升，业绩保持高速增长 ——晨光生物（300138）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 3063 3265 3839 4410 5115 (+/-%) 10.5% 6.6% 17.6% 14.9% 16.0% 净利润（百万） 145 194 269 329 422 (+/-%) 1.7% 33.2% 38.8% 22.5% 28.3% 摊薄EPS 0.28 0.38 0.52 0.64 0.82 PE 60.5 45.6 32.8 26.7 20.9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司8月24日发布半年度业绩公告，今年上半年实现营业收入18.26亿元，同比增长13.38%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长36.94%，基本每股收益0.31元，同比增长40.91%。  天然色素/香辛料/营养及药用类产品营业收入占总营收比重为55.8%，比去年同期提升4.5个百分点。本类产品实现营业收入10.18亿元，同比增长23.40%，毛利率为27.36%，比上年同期增5.43%。棉籽类业务板块持续与战略性客户进行合作，整体业务板块同比微增，后续公司将对该板块进行整合，以提升其盈利水平。  核心产品辣椒红、辣椒精、叶黄素竞争格局持续优化，行业影响力进一步提升。辣椒红色素销量超3200吨，同比增长约8.75%，稳居世界第一，销售收入、毛利额分别同比增长16%、6%。辣椒精销量受一季度疫情影响较大，同比下降约30%，虽然二季度增幅较大，但半年度仍阶段性同比减少约17%，上半年产品价格同比上涨，实现的销售收入、毛利额分别同比增长12%、39%。叶黄素售价上涨，虽然销量同比略降，但实现的销售收入、毛利额分别同比增长112%、287%；晶体叶黄素（食品级或保健品级叶黄素）持续发力，销售量、销售收入、实现的毛利额分别同比增长3%、101%、220%。  第二梯队产品发展迅速，势头良好。花椒提取物销量稳定，与海底捞的合作持续推进，胡椒提取物销量快速增长。甜菊糖苷在完成工艺改进后市场竞争力明显提升，上半年销售额同比增长约67%；营养药用类产品发展势头良好，姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额实现了不同程度增长。  工业大麻业务取得阶段性进展，于7月底取得《云南省工业大麻加工许可证》。公司全资子公司云麻生物取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻种植许可证》，并于2020年7月29日取得《云南省工业大麻加工许可证》，对公司推进工业大麻中长期发展规划有着积极的影响。工业大麻研发项目已完成中试放大，正在进行试生产。 -50%0%50%100%150%200%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07晨光生物沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  全球化原料基地继续扩大，对稳定原料供应、降低成本有重要意义。新疆地区发展万寿菊种植超过20万亩，云南腾冲万寿菊种植超过5万亩；曲周县周边发展甜叶菊种植超过1万亩；印度、赞比亚、缅甸试种工作稳步推进，种植规模持续扩大。  投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻取得加工许可证，未来空间大，预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.64、0.82元，对应PE分别为32.8倍、26.7倍、20.9倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,063.44 3,265.23 3,839.44 4,409.96 5,115.45 成长性 营业成本 2,625.66 2,683.91 3,099.58 3,550.48 4,092.32 营业收入增长 10.51% 6.59% 17.59% 14.86% 16.00% 销售费用 112.37 148.52 168.94 189.63 212.80 营业成本增长 8.65% 2.22% 15.49% 14.55% 15.26% 管理费用 106.67 120.93 138.22 149.94 168.81 营业利润增长 7.62% 43.84% 44.17% 20.87% 25.14% 研发费用 29.34 49.21 57.59 66.15 76.73 利润总额增长 -1.17% 39.47% 47.13% 19.73% 23.99% 财务费用 42.35 57.34 76.79 92.61 112.54 净利润增长 1.72% 33.24% 38.76% 22.54% 28.27% 其他收益 9.38 10.09 9.00 9.00 9.00 盈利能力 投资净收益 -0.12 4.75 2.00 2.00 2.00 毛利率 14.29% 17.80% 19.27% 19.49% 20.00% 营业利润 141.20 203.10 292.81 353.92 442.90 销售净利率 4.61% 6.22% 7.63% 8.03% 8.66% 营业外收支 9.78 7.46 17.00 17.00 17.00 ROE 6.91% 7.95% 12.06% 13.22% 14.94% 利润总额 150.98 210.56 309.81 370.92 459.90 ROIC 19.14% 8.63% 9.72% 11.02% 13.00% 所得税 8.55 20.71 46.47 48.22 45.99 营运效率 少数股东损益 -2.86 -3.72 -5.27 -6.45 -8.28 销售费用/营业收入 3.67% 4.55% 4.40% 4.30% 4.16% 净利润 145.28 193.57 268.60 329.15 422.19 管理费用/营业收入 3.48% 3.70% 3.60% 3.40% 3.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.96% 1.51% 1.50% 1.50% 1.50% 流动资产 2,338.68 3,192.16 3,343.52 3,801.50 4,255.58 财务费用/营业收入 1.38% 1.76% 2.00% 2.10% 2.20% 货币资金 192.91 547.82 614.31 661.49 767.32 投资收益/营业利润 -0.09% 2.34% 0.68% 0.57% 0.45% 应收票据及应收账款合计 295.66 300.32 392.91 403.33 520.30 所得税/利润总额 5.66% 9.84% 15.00% 13.00% 10.00% 其他应收款 10.91 7.94 13.39 16.01 18.10 应收账款周转率 11.82 10.96 11.08 11.08 11.08 存货 1,504.73 1,919.88 2,006.26 2,333.23 2,668.50 存货周转率 2.06 1.91 1.96 2.03 2.05 非流动资产 1,018.43 1,314.92 1,394.19 1,456.70 1,513.67 流动资产周转率 1.40 1.18 1.17 1.23 1.27 固定资产 654.07 853.85 856.94 874.94 895.48 总资产周转率 0.98 0.83 0.83 0.88 0.93 资产总计 3,357.11 4,507.08 4,737.70 5,258.19 5,769.24 偿债能力 流动负债 1,555.78 2,433.07 2,274.34 2,544.89 2,779.94 资产负债率 48.16% 61.37% 53.90% 53.58% 51.98% 短期借款 1,279.17 1,939.75 1,881.21 2,035.75 2,232.73 流动比率 1.50 1.31 1.47 1.49 1.53 应付款项 112.14 189.88 170.45 221.91 244.32 速动比率 0.54 0.52 0.59 0.58 0.57 非流动负债 61.14 332.94 279.39 272.46 218.99 每股指标（元） 长期借款 0.00 257.56 259.39 212.46 158.99 EPS 0.28 0.38 0.52 0.64 0.82 负债合计 1,616.92 2,766.00 2,553.72 2,817.35 2,998.93 每股净资产 3.41 3.42 4.29 4.81 5.46 股东权益 1,740.19 1,741.08 2,183.98 2,440.85 2,770.32 每股经营现金流 -0.11 -0.05 0.34 0.47 0.60 股本 513.71 511.87 511.87 511.87 511.87 每股经营现金/EPS -0.39 -0.13 0.65 0.74 0.73 留存收益 1,261.87 1,405.19 1,684.40 1,947.72 2,285.47 少数股东权益 -3.93 -7.02 -12.29 -18.74 -27.02 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3,357.11 4,507.08 4,737.70 5,258.19 5,769.24 PE 60.50 45.64 32.78 26.75 20.85 现金流量表 （百万） PEG 1.93 1.54 1.22 0.85 0.70 经营活动现金流 -56.18 -24.35 175.74 242.11 307