纺织服装2024年报&25一季报总结：消费稳中求变，制造静观其变

核心观点

• 板块景气度分化：纺织制造板块延续景气，收入和毛利率均有所提升，主要受益于下游库存优化和订单反弹；服装家纺板块增长放缓，受消费疲软和刚性费用拖累，收入增速和净利率均下滑。
• 季度趋势：2024年第四季度，纺织制造收入维持双位数增长，服装家纺收入降幅收窄；2025年第一季度，纺织制造增速放缓但仍稳健，服装家纺春装销售承压但盈利边际改善。
• 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显。安踏、特步、361度等品牌收入和利润均实现双位数增长，李宁增速相对较慢；安踏核心净利率提升，李宁、特步毛利率提升，361度盈利稳定。
• 休闲家纺：需求总体承压，新业态、新消费增长领先。比音勒芬、森马服饰、稳健医疗收入分别+13.3%/7.1%/9.6%逆势增长，但大部分公司净利率下滑；线上渠道普遍好于线下，直营渠道普遍好于加盟。
• 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。2024年订单量大幅回升，收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利修复；大部分公司保持积极的产能扩张，资本开支同比增加较多。
• 纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大。上游材料供应商同样受益于下游品牌补库需求，订单增长普遍较好；利润弹性较大，伴随订单增加、产效提升，毛利率修复带动利润反弹显著。

关键数据

• 纺织制造板块：2024年收入同比增长13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%。
• 服装家纺板块：2024年收入同比增长1.0%，净利率下滑4.6pct至2.3%。
• 运动服饰公司：2024年收入增长韧性强，安踏（+13.6%）、特步（+6.5%）、361度（+19.6%）领跑，李宁（+3.9%）增速相对较慢。
• 休闲家纺公司：2024年收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗收入分别+13.3%/7.1%/9.6%逆势增长。

研究结论

• 内需布局成长性与韧性方向：关注受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，以及生育利好+促内需政策下有望继续受益的品牌。
• 纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司。