纺织服装2025年报&26一季报总结：消费复苏渐显，制造景气承压
行业研究·行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 核心观点 •板块总结：纺织制造景气度下滑，服装家纺复苏信号增强。1）2025年：纺织制造板块受关税扰动与客户下单谨慎影响，收入同比-1.5%至37.1亿元，毛利率/净利率均下降0.2pct至19.4%/7.9%；服装家纺板块收入同比-2.9%至27.0亿元，但降本增效与产品结构优化推动毛利率/净利率提升1.7/2.6pct至45.2%/5.2%，盈利修复弹性更强。2）季度趋势：2025Q4两大板块收入同比分别+5.1%/-0.1%；2026Q1纺织制造收入同比-4.7%、净利润同比-23.2%，服装家纺收入同比+6.4%、净利润同比+2.6%，内需修复带动服装家纺延续改善。3）重点公司：运动龙头与高股息家纺表现更优，制造端分化加大，具备优质客户结构、产能效率与全球化布局优势的公司韧性更强。 •运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 分 化 明 显 。1） 业 绩 总 结 ：2025年 安 踏/361度/特 步/李 宁 收 入 分 别 同 比+13.3%/+10.6%/+4.2%/+3.2%，利润端安踏核心净利、特步、361度分别同比+13.9%/+10.8%/+14.0%，李宁净利润同比-2.6%。2）运营分析：2025年门店端以提质增效为主、整体开店放缓，2026年细分品牌仍在扩张；下半年流水增速略低于收入增速，品牌库存与折扣总体稳定，渠道健康度维持。3）增长趋势：2026Q1线上表现继续优于线下，休闲鞋/板鞋、户外为主要热点，户外鞋量价齐升，行业结构性机会集中在专业运动与细分场景。 •休闲家纺：盈利能力普遍承压，线上普遍优于线下。1）业绩总结：2025年收入表现分化，稳健医疗/中国利郎/水星家纺/比音勒芬/罗莱生活分别同比+22.0%/+11.5%/+7.8%/+7.6%/+6.1%，海澜之家等保持低个位数增长，富安娜、太平鸟等承压；净利润端多数公司低于收入增速，仅歌力思、罗莱生活、九牧王等改善明显。2）运营分析：线下客流与店效仍有压力，品牌持续优化低效门店；线上渠道贡献更高增速，直营普遍优于加盟，现金流与分红整体保持稳健。3）增长趋势：2026年以来休闲服饰线上增长总体优于家纺，品牌分化延续；海澜之家京东奥莱等新零售模式继续贡献增量。 核心观点 •代工制造：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强。1）业绩总结：2025年行业受品牌客户增速放缓、贸易政策不确定性与基数效应影响，收入增速整体放缓；申洲国际/华利集团/开润股份收入分别同比+8.1%/+4.0%/+15.4%，但利润端分化明显，申洲、华利等龙头阶段性承压，健盛集团等实现较快增长。2）关税影响：美国关税扰动对全球品牌毛利率形成短期压力，但供应链回流美国可行性低，成本传导与订单再分配并存；对美敞口低、净利率高、产能供需偏紧的制造商抗风险能力更强。3）近况跟踪：代工台企4月基本延续一季度趋势，聚阳/儒鸿等对二季度量价或订单预期偏乐观，国际品牌端耐克与阿迪均提示关税拖累但给出后续修复展望。 •纺织材料：收入承压盈利分化，全球化布局优势凸显。1）业绩总结：2025年受价格竞争与基数影响，收入端整体微增或下滑，南山智尚/新澳股份/伟星股份保持增长，台华新材、百隆东方、天虹国际收入承压；利润端显著分化，天虹国际与百隆东方同比高增，新澳稳健增长，台华、伟星、南山等阶段性承压。2）业绩拆分：毛利率与净利率分化加大，低价原料储备、海外产能利用率提升及费用优化是盈利改善主因；越南等海外产能与技改投入继续推进，资本开支呈“多数收缩、少数扩张”特征，全球化与产品结构升级成为中期胜负手。 •风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。 核心观点 •投资建议：内需布局高端化成长方向，纺织制造关注超跌反弹机会。 1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向。重点推荐受益睡眠经济推动行业量价齐升、新零售渠道运营效率较高的家纺龙头，看好罗莱生活、富安娜，以及推荐健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁，关注在基数下降和新品发力下有望业绩增长加速的稳健医疗。 2）纺织制造：纺织制造行业受关税和油价影响股价有较大波动，品牌短期下单谨慎但库存健康，建议重点关注后续反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐代工龙头申洲国际、华利集团，受益涨价带动盈利释放的新澳股份、百隆东方，细分赛道制造制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。 目录 板 块 总 结 ：纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强01运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 分 化 明 显02纺 织 材 料 ：收 入 承 压 盈 利 分 化 ， 全 球 化 布 局 优 势 凸 显05投 资 建 议06代 工 制 造 ：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强04休 闲 家 纺 ： 盈 利 能 力 普 遍 承 压 ，线 上 普 遍 优 于 线 下03 目录 板 块 总 结 ：纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强01运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 分 化 明 显02纺 织 材 料 ：收 入 承 压 盈 利 分 化 ， 全 球 化 布 局 优 势 凸 显05投 资 建 议06代 工 制 造 ：下游需求趋弱，深度绑定优质客户企业盈利韧性强04休 闲 家 纺 ： 盈 利 能 力 普 遍 承 压 ，线 上 普 遍 优 于 线 下03 板 块 业 绩 总 结 ： 纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强 2025年年报：需求走弱下收入承压，毛利率修复带动服装家纺盈利改善 •收入端，2025年纺织制造板块收入同比下降1.5%至37.1亿元，增速由正转负，主因关税等外部不确定性因素使客户下单谨慎所致；服装家纺板块收入同比下降2.9%至27.0亿元，终端消费需求疲软及市场竞争加剧对板块收入形成压力。 •利润端，纺织制造板块毛利率同比下降0.2个百分点至19.4%，净利率微降0.2个百分点至7.9%；服装家纺板块毛利率同比提升1.7个百分点至45.2%，净利率提升2.6个百分点至5.2%，主要因企业降本增效与产品结构优化逐步显现。 •库存端，纺织制造板块库销比由4.4个月微降至4.3个月，存货周转天数同比上升11.2天至132.1天；服装家纺板块库销比同比下降0.3个月至6.7个月，存货周转天数下降5.7天至216.0天，库存去化有所推进，秋冬库存压力略有缓和。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 板 块 业 绩 总 结 ： 纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强 2025年四季度：两大板块环比收入增速改善，服装家纺盈利开始修复 •收入端，2025年第四季度，纺织制造板块收入同比增长5.1%至9.58亿元，增速较第三季度（-2.2%）明显改善；服装家纺板块收入同比基本持平于8.40亿元，较三季度（-3.3%）降幅收窄。受"双十一"等购物节刺激，四季度增速明显好于三季度。 •利润端，纺织制造板块毛利率同比下滑0.1个百分点至23.0%，净利率同比提升0.2个百分点至6.4%，净利润同比增长8.8%至0.61亿元；服装家纺板块毛利率同比提升2.4个百分点至44.4%，净利率由上年同期-9.9%修复至0.7%，净利润同比增长107.0%至0.06亿元。整体看，服装家纺修复弹性更大。 •库存端，纺织制造库销比同比上升0.1个月至4.2个月，存货周转天数同比增加6.7天至126.4天；服装家纺库销比环比优化0.8个月至6.7个月，存货周转天数同比下降6.4天至217.8天，但同比仍处高位，库存去化压力延续。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 板 块 业 绩 总 结 ： 纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强 2026年一季度：纺织制造收入承压回落，服装家纺在内需修复下增长 •收入端，2026年第一季度，纺织制造板块收入同比下降4.7%至8.18亿元，较2025年四季度明显回落；服装家纺板块收入同比增长6.4%至7.14亿元，较2025年四季度改善，主因春节错期导致的旺季延长。 •利润端，纺织制造板块毛利率同比下降1.1个百分点至18.8%，净利率同比下降1.5个百分点至6.2%，净利润同比下降23.2%至0.51亿元，主收入订单下降对产能利用率的影响，拖累利润率；服装家纺板块毛利率同比提升0.3个百分点至47.2%，净利率同比下降0.4个百分点至10.6%，净利润同比增长2.6%至0.75亿元，主因电商投流、广告营销、渠道扩张等前置投入上升，对冲了部分毛利改善。 •存货端，纺织制造库销比同比下降0.1个月至4.5个月，存货周转天数同比增加2.5天至137.8天；服装家纺库销比同比下降0.8个月至6.1个月，存货周转天数同比下降14.3天至200.5天，库存效率继续改善。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 板 块 业 绩 总 结 ： 纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强 重点公司年报：运动消费相对韧性较强，纺织制造利润表现分化明显 服装家纺板块：运动赛道景气度较高，且龙头公司凭借自身α，收入及利润增速持续领跑行业，三夫户外、安踏体育、361度、特步、李宁全年收入同比分别增长19.4%、13.3%、10.6%、4.2%、3.2%；归母净利润除李宁外均同比增长双位数以上，（安踏剔除亚玛芬上市和配售权益摊薄后同比增长13.9%），显著优于行业平均水平。非运动服饰公司受消费疲软影响，收入增速普遍回落至个位数或下滑，利润端受负向经营杠杆影响下滑幅度更大，其中表现较优，收入利润均有双位数增长的标的包括稳健医疗、普拉达。 纺织制造板块：全年呈“收入稳健、利润分化”。华利集团/申洲国际全年收入分别同比约+4%/+8%，但受新工厂爬坡、客户结构与成本分摊等影响，归母净利分别同比-16.5%/-6.7%，晶苑国际收入/净利分别同比+6.9%/+12%；纺织材料企业表现分化明显，天虹国际、百隆东方在低价库存与成本下降助力下归母净利同比均增加60%以上，台华新材、伟星股份、富春染织与南山智尚利润端则不同程度承压。 板 块 业 绩 总 结 ： 纺 织 制 造 景 气 度 下 滑 ， 服 装 家 纺 复 苏 信 号 增 强 重点公司季报：服装家纺复苏信号增强，纺织制造分化明显 服装家纺：25Q4板块环比总体改善但仍存在分化。三夫户外、海澜之家、报喜鸟、水星家纺、罗莱生活收入利润均实现正增长，表现相对稳健；牧高迪、太平鸟、富安娜收入利润则双双下降。进入26Q1，三夫户外、森马服饰、罗莱生活、报喜鸟收入和利润增速均超过10%；海澜之家收入利润同比微增，保持平稳；但牧高笛、锦泓集团则延续了收入利润双降的调整态势。纺织制造：25Q4代工龙头华利集团收入利润均出现同比下滑；百隆东方净利润同比扭亏，浙江自然、伟星股份、鲁泰A利润端则承压。26Q1趋势延续分化，百隆东方、健盛集团、富春染织、盛泰集团盈利持续高增；开润股份、新澳股份收入实现正增长，且利润增速达双位数；伟星
