核心观点与关键数据
美高梅中国在一季度市场供应增长、行业GGR增速环比减缓的情况下，保持了稳定的市场份额，维持“买入”评级。公司在一季度市场供应增长、行业GGR增速环比减缓的情况下，依然保持了稳定的市场份额，看好公司在非博彩业务的引流和营销能力，以及在高端客户方面的粘性培养。公司在澳门美高梅和美狮美高梅接下来都有新的套房投营，有助于支持高端客户留存和增长。此外，公司保持了50%的派息率，保持行业领先。
2025Q1业绩表现
2025Q1公司实现营业收入79.9亿港元，同比下降3.2%；其中澳门美高梅和美狮美高梅分别为31.5、48.4亿港元，同比下降9.8%和增长1.6%。经调整EBITDA为23.7亿港元，同比下降5.5%；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA分别为9.0和14.7亿港元，同比下降20.4%和增长6.9%。经调整EBITDA率为29.6%，同比下降0.7个百分点；澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA率分别为28.6%和30.3%，同比下降3.8和增长1.5个百分点。
市场份额表现
2024Q4公司的中场、贵宾、老虎机下注额为282.2、325.1、161.1亿港元，同比下降5.6%、下降50.1%、增长16.5%。GGR分别为71.1、11.5、5.2亿港元，同比下降4.4%、下降23.2%、下降1.2%。行业整体三大业务GGR同比增长0.5%、增长0.5%、增长1.7%。公司的2025Q1计算市场份额为15.2%，环比2024Q4持平。
2024年GGR市场份额
两个物业来看，2025Q1美狮美高梅的收入占总收入比例同比环比保持提升，2025Q1超过60%。澳门美高梅和美狮美高梅GGR分别为33.8和53.9亿港元，同比下降11.7%和下降4.1%。美狮美高梅的中场表现整体胜于澳门美高梅。
酒店入住情况
2025Q1澳门美高梅客房入住率为93.8%，RevPAR为2346港元，同比下降23.4%。美狮美高梅客房入住率为93.0%，RevPAR为2066港元，同比下降21.5%。与行业趋势一致，ADR同比有所回落，但公司的酒店价格在澳门物业中仍保持较高水平。
研究结论
维持“买入”评级，当前股价（2025/5/16收盘价）对应2025/2026/2027年PE为9.3/8.8/8.3倍，EV/EBITDA为6.9/6.7/6.6倍。按照50%派息率水平，当前股价（2025/5/16收盘价）对应2025/2026/2027年股息率为5.4%/5.7%/6.0%。
风险提示
竞争环境加剧，居民出行消费意愿下降，旅游政策变化，监管政策变化。
