2025Q1 营收同比+11.5%，盈利能力保持稳健

2025Q1营收同比+11.5%，盈利能力保持稳健 |报告要点 2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；实现归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；实现经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4%。鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 李蔚SAC：S0590522120002 李天琛 京东物流(02618) 2025Q1营收同比+11.5%，盈利能力保持稳健 事件 行业：交通运输/物流投资评级：买入（维持）当前价格：11.76港元 公司发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营业收入469.67亿元，同比+11.5%；实现归母净利润4.51亿元，同比+89.1%；实现经调整后（非国际会计准则）净利润7.5亿元，同比+13.4%。 一体化供应链收入保持稳健 2025Q1公司一体化供应链收入232.01亿元，同比+13.2%，保持稳健增长态势。主要是来自京东集团的收入增加，2025Q1来自京东集团收入146.99亿元，同比+14.1%。外部一体化供应链业务收入85.10亿元。同比+11.6%。其中，客户数量6.31万名，同比+13.1%。基于京东集团收入的稳健增长和公司国内一体化供应链行业的领先地位，我们预计公司一体化供应链收入规模保持稳步增长。 总股本/流通股本(百万股)6,648/6,648流通市值(百万港元)78,181.44每股净资产(元)8.35资产负债率(%)46.58一年内最高/最低(港元)16.84/7.68 快递快运业务增速略有下降 2025Q1公司其他客户（快递快运）收入237.66亿元，同比+9.8%，略低于公司整体营收增速。其中，剔除德邦股份收入后，公司快递快运业务（含跨越速运）收入133.60亿元，同比+8.3%。我们看好2025Q2快递旺季公司依托京东618购物节业务量支持，叠加品牌优势，以质取胜，进一步提高快递快运业务的收入增速。 投入增加导致毛利率略有下降 2025Q1公司实现毛利33.87亿元，同比+7.6%；营业成本435.80亿元，同比+11.8%。其中，一线运营员工的员工薪酬福利开支和外包成本同比分别+13.9%、+17.8%，主要是保障春节期间的履约服务水平所致。2025Q1公司主营业务毛利率7.2%，同比-0.3pcts。我们看好公司通过技术驱动提升运营效率，精细化管控提升资源使用效率，进一步提高毛利率水平。 盈利预测、估值与投资建议 基于公司快递快运业务增速预期调整，我们预计2025-2027年公司营业收入为2024.18、2176.49、2331.01亿元，同比+10.7%、+7.5%、+7.1%；归母净利润为66.14、71.17、78.19亿元，同比+6.7%、+7.6%、+9.9%，3年CAGR为8.1%。鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务稳步增长，同时持续降本增效，盈利水平有望稳定，维持“买入”评级。 相关报告 1、《京东物流（02618）：营收和利润水平创新高，看好公司长期发展》2025.03.09 2、《京东物流（02618）：盈利能力持续改善，一体化供应链龙头进阶》2025.02.07 风险提示：宏观经济增速不及预期；行业价格竞争加剧；资源整合进度不及预期。 扫码查看更多 风险提示 宏观经济增速不及预期。宏观经济发展缓慢会导致国内需求走弱，对于公司业务增长造成负面影响。 行业价格竞争加剧。快递快运行业价格竞争加剧会导致公司盈利能力受到不利影响。资源整合进度不及预期。网络资源整合项目进度过慢或效果不及预期可能对公司降本效果和盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼