传媒互联网业绩高增，细分龙头景气持续——传媒行业2024年及2025年一季度综述

请务必阅读正文之后的免责条款部分传媒互联网业绩高增，细分龙头景气持续——传媒行业2024年及2025年一季度综述[table_Authors]陈筱(分析师)杨昊(分析师)李芓漪(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880515040003S0880524020001S0880523080004本报告导读：25Q1 A股传媒整体业绩回暖，其中游戏、影视院线、出版增长尤为显著，2024年度H股互联网、电商、IP玩具子板块增长强劲，建议继续关注垂直细分领域的龙头标的。投资要点：[Table_Summary]25Q1传媒行业利润增长亮眼，游戏、影视院线引领修复。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、中信出版、芒果超媒、百纳千成、上海电影、万达电影、美登科技、泡泡玛特，受益标的宝通科技、盛天网络、冰川网络、神州泰岳、电魂网络、值得买、蓝色光标。25Q1A股传媒回暖，2024年度H股互联网、电商、IP玩具高速增长。25Q1传媒（申万）行业合计营业收入同比增长5.3%，增速在31个行业中排名第10名；合计归母净利润同比增长38.3%，合计扣非后归母净利润同比增长34.3%，同比增速分别位列31个行业的第7/6名。从恒生行业二级分类来看，2024年H股软件服务/媒体及娱乐板块合计营业收入分别同比增长5.7%/5.2%，增速分别位列31个行 业 的 第14/15名 ； 两 大 板 块 合 计 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长98.2%/52.6%，增速分别位列31个行业的第4/10名。往下细分来看，互联网服务及基础设施/数码解决方案服务/互动媒体及服务2024年归母净利润同比增速最高，分别达124.4%/112.3%/63.9%；玩具及消闲用品/线上零售商两个传媒相关子板块亦增长迅速，2024年归母净利润同比增速分别达58.9%/39.7%。游戏：25Q1营收利润双高，政策端积极、行业景气度向上。游戏（申万）行业上市公司营收自2024年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1行业营收267.19亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势，行业利润在2025Q1达到34.82亿元，利润率13%，同比提升2.4个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。政策端信号积极，如4月18日国家新闻出版署等10部门发布的《网络出版科技创新引领计划》提出鼓励网络出版企业融资，4月21日，国务院新闻办公室发布会明确提出对游戏产业出海的支持。影视院线：25Q1影院受益票房高增，内容制作呈两极分化。根据猫眼专业版的统计，25Q1中国内地电影票房大盘为243.88亿元，创历史新高，受益于此，25Q1影视院线板块整体营业收入同比增长近40%，归母净利润同比增长77%。内容制作端，根据猫眼专业版的数据，截止2025年5月3日，《哪吒之魔童闹海》中国内地累计票房已达153.3亿元，其中一季度贡献150.76亿元，该片由光线传媒及其参投公司可可豆动画负责主出品发行，单片收益情况较好；万达电影出品发行的《唐探1900》总票房达36亿元，公司在一季报中表示该片取得良好的投资收益，相较之下其他影片票房表现欠佳。风险提示：游戏产品上线不及预期，AI应用推进放缓，全球政策风险,电影票房不及预期，影片上映时间不确定等。 目录1.A股传媒回暖，H股互联网、电商、IP玩具高速增长..........................31.1.A股：2024年业绩承压，25Q1游戏、院线表现优异......................31.2.H股：2024年互联网、电商、玩具相关子板块增长最为迅速........62.重点行业：游戏景气度向上，电影内容制作分化较大..........................92.1.游戏：25Q1营收利润双高，政策端积极、行业景气度向上...........92.1.1.2024年报：营收增长凯斯加速，利润率承压.............................92.1.2.2025年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼.......................112.1.3.政策端积极，游戏行业景气度向上...........................................132.1.4.重点A股游戏公司产品储备......................................................172.2.影视院线：25Q1影院受益票房高增，内容制作呈两极分化.........182.2.1.2024年报：票房大盘成绩不佳，相关公司业绩平平...............182.2.2.2025年一季报：院线标的受益于票房高增，内容制作呈两极分2.3.出版：分红比例提升，25Q1利润端受益于低基数.........................222.3.1.2024年报：利润总额稳定，分红比例提升..............................222.3.2.2025年一季报：归母净利润受益于低基数，增速可观...........262.4.广告营销：户外广告稳健，线上广告回暖......................................282.4.1.2024年报：板块整体承压，多数公司业绩表现不佳...............282.4.2.2025年一季报：部分线上营销公司利润端明显改善...............293.投资建议....................................................................................................304.风险提示....................................................................................................31 化20 1.A股传媒回暖，H股互联网、电商、IP玩具高速增长1.1.A股：2024年业绩承压，25Q1游戏、院线表现优异2024年A股传媒板块营收较稳，净利端有所承压。2024年传媒行业合计营业收入同比下滑0.2%，增速在31个行业中排名第14名；合计归母净利润同比下滑47.4%，合计扣非后归母净利润同比下滑29%，增速分别位列31个行业的第26/22名。图1：2024年A股传媒板块营业收入同比下滑0.2%数据来源：iFinD，国泰海通证券研究（行业分类为申万行业类别，下同）图2：2024年A股传媒板块归母净利润同比下滑47.4%-0.2%机械设备计算机食品饮料通信基础化工美容护理轻工制造银行传媒国防军工非银金融交通运输环保医药生物公用事业纺织服饰农林牧渔石油石化综合建筑装饰煤炭商贸零售电力设备钢铁建筑材料房地产-47.4%商贸零售家用电器通信食品饮料公用事业银行有色金属石油石化基础化工机械设备医药生物环保建筑装饰美容护理煤炭社会服务轻工制造纺织服饰国防军工传媒建筑材料计算机电力设备钢铁房地产 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%农林牧渔综合非银金融电子交通运输汽车 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究表1：2024年传媒行业子板块中，仅广告营销子板块合计扣非后归母净利润实现同比增长合计营业收入（亿元）传媒整体5071.4游戏Ⅱ934.3广告营销1636.9影视院线357.3数字媒体264.7出版1433.3电视广播Ⅱ444.8数据来源：iFinD，国泰海通证券研究 从细分行业来看，2024年传媒行业利润端同比下滑，主要来自出版、游戏、影视院线行业。2024年传媒行业合计营收达5071.4亿元，同比下滑0.2%，整体稳定，其中游戏行业达934.3亿元，同比增长7.4%，营销行业达1636.9亿元，同比增长2.5%，其余行业有所下滑。利润端，2024年传媒行业合计归母净利润达184.6亿元，同比减少166.7亿元，其中出版行业同比减少67.1亿元，2023年确认的递延所得税资产在2024年回冲是重要原因；另外还有游戏行业利润同比减少42.8亿元、影视院线同比减少36.3亿元。Yoy（%）合计归母净利润（亿元）Yoy（%）合计扣非后归母净利润（亿元）Yoy（%）-0.2%184.6-47.4%164.2-29.0%7.4%42.5-50.2%44.6-36.6%2.5%36.173.0%26.4159.7%-12.2%-25.1-324.0%-36.8-9643.7%-5.9%17.0-64.1%19.6-21.2%-2.3%128.2-34.4%139.9-5.7%-3.6%-14.0-60.2%-29.6-34.9%25Q1传媒板块营收、利润双双回暖，在31个行业中居于前列。25Q1传媒行业合计营业收入同比增长5.3%，增速在31个行业中排名第10名；合计归母净利润同比增长38.3%，合计扣非后归母净利润同比增长34.3%，同比增速分别位列31个行业的第7/6名。 数据来源：iFinD，国泰海通证券研究图5：2025Q1A股传媒板块归母净利润同比增长38.3%数据来源：iFinD，国泰海通证券研究图6：2025Q1A股传媒板块扣非后归母净利润同比增长34.3%数据来源：iFinD，国泰海通证券研究38.3%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%农林牧渔计算机钢铁综合建筑材料有色金属34.3%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%钢铁综合计算机建筑材料有色金属传媒 从细分行业来看，影视院线、游戏行业回暖最为显著。2025Q1传媒行业合计营收达1258.3亿元，同比增长5.3%，其中影视院线行业营收达141.2亿元，同比增长41.4%，游戏行业营收达267.2亿元，同比增长21.6%，体现高景气度。利润端增幅更加亮眼，2025Q1传媒行业合计归母净利润达110.8亿元，同比增长38.3%，显著高于营收增速，体现利润率的改善。其中增速最高的影视院线行业归母净利润达23.7亿元，同比增长75.9%，游戏行业归母净利润达34.8亿元，同比增长48.9%，出版行业归母净利润达34.5亿元，同比增长33.6%。表2：2025Q1传媒行业子板块中，仅广告营销子板块合计扣非后归母净利润实现同比增长Yoy（%）合计归母净利润（亿元）Yoy（%）合计扣非后归母净利润（亿元）Yoy（%）5.3%110.838.3%94.734.3%21.6%34.848.9%32.447.0%-2.4%15.08.8%11.8-3.6%41.4%23.775.9%21.393.3%-4.6%3.7-4.5%2.4-33.5%-3.9%34.533.6%30.522.0%-1.7%-0.9-75.8%-3.6-9.1%1.2.H股：2024年互联网、电商、玩具相关子板块增长最为迅速2024年H股软件服务/媒体及娱乐板块利润实现大幅增长。从恒生行业二级分类来看，2024年H股软件服务/媒体及娱乐板块合计营业收入分别同比增长5.7%/5.2%，增速分别位列31个行业的第14/15名；两大板块合计归母净利润分别同比增长98.2%/52.6%，增速分别位列31个行业的第4/10名。图7：2024年H股软件服务/媒体及娱乐板块合计营业收入分别同比增长5.7%/5.2%数据来源：iFinD，国泰海通证券研究（行业分类为恒生行业二级分类）5.7%5.2%工用支援资讯科技器材黄金及贵金属旅游及消闲设施半导体家庭电器及用品纺织及服饰工业工程软件服务媒体及娱乐专业零售电讯综合企业药品及生物科技其他金融医疗保健设备和服务公用事业食物