传媒与互联网行业2016年年报及2017年一季报业绩综述：新增速比旧增速好，关注质优龙头品种的业绩稳步提升及估值修复

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2016年年报及2017年一季报业绩综述 证券研究报告·行业研究·传媒与互联网行业 新增速比旧增速好，关注质优龙头品种的业绩稳步提升及估值修复 增持（维持） 投资要点  2016年高增长包含较多并购因素，2017Q1向内生回归明显。2016年监管层加强了并购重组的监管，全年传媒行业共发生并购143起，同比下滑28%，交易金额达890亿，同比下滑30%。外延对于行业影响在逐渐减弱，行业单季度收入增速整体呈现下滑趋势：2017年Q1，行业总收入932亿元，同比增长21.4%；归属净利118亿，同比增长30.04%，归属净利增速高于收入的主要原因在于平面媒体及营销板块存在较多非经常性损益。  Q1内生增长格局分化，游戏板块表现出彩。此轮并购潮结束同时伴随着一个很重要的行业特征在于红利的消失，两者叠加带来较为明显的内部分化。整体而言：1）游戏板块Q1表现亮眼，剔除掉完美世界的外延影响，Q1游戏板块整体实现收入65.75亿元，同比增长43%；实现归属净利18.78亿元，同比增长45%。板块依然保持高增长的主要原因之一在于新游戏产品的贡献， 2016至2017Q1，主要优质游戏公司在各自细分领域均有精品游戏作品上线运营，随着多部精品游戏陆续放量，流水曲线天花板逐渐打开，成为驱动业绩增长的最主要因素。2）影视和营销板块Q1业绩向内生回归后，受行业影响整体表现相对平淡，2017Q1影视板块整体实现收入101.53亿元，同比增长5.39%；归属净利13.93亿元，同比下滑10.43%；3）营销板块一季度收入同比增长13.37%，归属净利同比增长40.88%，归属净利增速高于收入增速原因主要是分众传媒非经常性损益的影响。4）传统媒体板块整体增长依然承压，出版板块维持稳定，报刊板块收入继续下滑，广电板块受有线数字电视基本收视维护费和农村有线电视基本收视费免征增值税的税收优惠政策2016年底到底影响，2017Q1归属净利同比下滑5.99%。  新增速比旧增速好，关注质优龙头品种的业绩稳步提升及估值修复。板块前期受外延并表带来短期业绩的大幅提升影响，估值优势明显，成为行业前期上涨主要因素之一，2016年至今板块的调整主要也是来自于对此因素的消化。我们认为行业内具有扎实基本面的优质龙头公司自身的估值底部已多次得到确认，下行空间有限，当前此类企业正逐渐受益于内生业绩的稳步增长，建议重点关注质地优良、拥有较高行业壁垒的龙头企业。未来市场对于此类公司的价值重估在于增速的持续性及弹性，可有望进一步带来估值的修复。结合行业趋势及年报、一季报业绩情况，推荐：1）、继续重点关注游戏板块，推荐标的：游族网络、三七互娱，建议关注：昆仑万维；2）、建议关注票房回暖、年内有望出现票房拐点的电影板块，推荐电影板块龙头标的：中国电影、万达院线；3）、关注优质的精品剧公司：慈文传媒；4）、楼宇电梯广告领域绝对白马龙头标的分众传媒。  风险提示：系统性风险，政策性风险 2017年5月3日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 周良玖 zhoulj@dwzq.com.cn 021-60199792 行业走势 相关研究 行业年报：东吴证券2017年传媒行业投资策略 20161222 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%文化传播(证监会)指数上证综指 传媒行业 2017年5月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 16年增长包含并购因素，2017Q1向内生回归 ... 4 2. Q1内生增长格局分化，游戏板块表现出彩 ..... 5 2.1. 游戏：精品游戏驱动业绩增长 ...................... 5 2.2. 影视：板块周期性带来业绩波动 .................... 7 2.3. 营销：向内生增速回归，表现相对平淡 .............. 7 2.4. 传统媒体：增长承压期待转型 ...................... 8 3. 新增速比旧增速好，关注业绩提升及估值修复 .. 9 传媒行业 2017年5月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：2013年-2017年传媒板块并购的金额及数量情况 ............................................... 4 图表2：过去三年传媒行业收入增速情况（%） .................................................................. 4 图表3：过去三年传媒行业净利增速情况（%） .................................................................. 4 图表4：2016年至今传媒板块收入结构 ............................................................................... 5 图表5：2016年至今传媒板块净利结构 ............................................................................... 5 图表 6：传媒板块毛利率整体保持平稳 ............................................................................... 5 图表 7：2016年游戏上市公司收入情况 .............................................................................. 6 图表 8：2016年游戏公司归属净利情况 .............................................................................. 6 图表 9：2017Q1游戏上市公司收入情况 .............................................................................. 6 图表 10：2017Q1游戏上市公司收入情况 ............................................................................ 6 图表 11：精品游戏公司崛起，细分领域各领风骚 ............................................................. 6 图表 12：2017Q影视板块收入增长情况 .............................................................................. 7 图表 13：2017年Q1收入及归属净利情况 .......................................................................... 7 图表 14：营销板块收入增长情况 ......................................................................................... 7 图表 15：营销板块归属净利增长情况 ................................................................................. 7 图表 16：整合营销板块毛利率整体保持平稳 ..................................................................... 8 图表 17：平面媒体收入增长情况 ......................................................................................... 8 图表 18： 平面媒体净利增长情况 ....................................................................................... 8 图表 19 ：出版上市公司毛利率情况（单位：%） ............................................................. 9 图表 20：广播电视板块收入增长情况 ................................................................................. 9 图表 21： 广播电视板块净利增长情况 ............................................................................... 9 传媒行业 2017年5月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 16年增长包含并购因素，2017Q1向内生回归 2016年监管层加强了并购重组的监管，板块并购热情迅速冷却。2016年，行业中共发生并购143起，同比下滑28%，交易金额890亿，同比下滑30%。 图表 1：2013年-2017年传媒板块并购的金额及数量情况 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 对应到板块的业绩上，外延影响在逐渐减弱——行业单季度收入增速整体呈现下滑趋势。2017年Q1，行业总收入达到932亿元，同比增长21.4%；归属净利118亿，同比增长30.04%，净利增速在Q3、Q4上升的主要原因在于分众传媒未进行回溯。 图表2：过去三年传媒行业收入增速情况（%） 图表3：过去三年传媒行业净利增速情况（%） 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 互联网板块仍是所有行业中收入、净利占比最大的细分板块，2017 Q1，互联网板块分别贡献了传媒行业38%的收入及26%的归属净利。 36911321279890199050100150200250020040060080010001200140020132014201520162017交易金额（亿元）交易数量21.410.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00收入增速0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00归属净利润 传媒行业 2017年5月3日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表4：2016年至今传媒板块收入结构 图表5：2016年至今传媒板块净利结构 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 盈利能力方面，2017Q1，行业整体毛利率为29.9%,整体仍然保持平稳。 图表 6：传媒板块毛利率整体保持平稳 资料来源：W