关税谈判利好落地后等待内需刺激政策
策略观点⚫投资要点链估值修复的逻辑。⚫风险提示： 市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com近期研究报告《 行 到 水 穷 处 ， 坐 看 云 起 时 》2025.05.13 - 目录1市场表现回顾.............................................................................42 A股情绪修复仍需契机，降准降息增强红利性价比..............................................52.1基本面难以支撑情绪修复，中美会谈结果定短期方向.........................错误!未定义书签。2.2降准降息增强红利性价比................................................错误!未定义书签。3后市展望及投资观点.......................................................................64风险提示.................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：主要股指周收益率(%)............................................................4图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)................................................4图表3：申万一级行业周收益率(%)........................................................5图表4：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................5图表5：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................6图表6：万得全A归母净利及营业收入当季同比(%)..........................错误!未定义书签。图表7：个股一季报业绩超预期情况（%）..................................错误!未定义书签。图表8：2025年一季报申万一级行业业绩预期调整情况(%)....................错误!未定义书签。图表9：中国制造业PMI及订单分项（%）..................................错误!未定义书签。图表10：社零及固投累计同比（%）.......................................错误!未定义书签。图表11：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势..........................错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 1市场表现回顾本周A股先涨后跌，风格转向大盘。本周主要股指中多数上涨，其中中证A50涨1.61%排名第一，科创50延续上周跌势，中证500和中证1000本周同样收跌。风格方面，金融、周期风格领先，稳定和消费风格涨幅较小，仅有成长风格下跌。市值风格方面，本周依旧延续大盘优于小盘优于中盘的格局，大盘风格优势较上周明显扩大。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有上涨，但相对主要指数并无优势。图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)资料来源：Wind，中邮证券研究所行业层面，领涨行业快速切换，缺乏交易主线。本周美容护理、非银金融、汽车、交通运输和基础化工领涨，上周涨幅领先的国防军工显著回落。本周由于印巴冲突缓和叠加中美贸易战达成阶段性成果，A股在一定程度上交易了出口链估值修复的逻辑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表1：主要股指周收益率(%)资料来源：Wind，中邮证券研究所上周-0.50.00.51.01.52.02.53.0本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind，中邮证券研究所2A股情绪及成交跟踪A股投资者情绪继续回落。如图4所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至5月17日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-9.9%，较5月10日的8.8%继续下行，反映当前A股市场中个人投资者的情绪已进入消极区间。图表4：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数资料来源：东方财富股吧，wind，中邮证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-01-012022-02-052022-03-122022-04-162022-05-212022-06-252022-07-302022-09-032022-10-082022-11-122022-12-172023-01-212023-02-252023-04-012023-05-06个人投资者情绪指数(MA7) 2023-06-102023-07-15 53500400045005000550060002023-08-192023-09-232023-10-282023-12-022024-01-062024-02-102024-03-162024-04-202024-05-252024-06-292024-08-032024-09-072024-10-122024-11-162024-12-212025-01-252025-03-012025-04-052025-05-10万得全A(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分6同时如图5所示，能够反映个人投资者动向的融资盘资金热度也出现明显下降。进入4月后出于对美国关税政策的担忧融资盘资金出现大幅净流出，并在整个4月中没有出现回补。融资盘成交额占A股整体的比例也出现了明显下降，融资盘的成交热情同样出现下降。本周融资盘按兵不动，累计净买入基本维持不变，融资成交占全A比重略有上升，和个人投资者情绪指数两相对应，指向个人投资者的成交热情维持低迷。图表5：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元)资料来源：东方财富股吧，wind，中邮证券研究所3后市展望及投资观点展望后市，A股情绪修复仍需契机，关注内需刺激政策出台节奏。中美贸易战达成阶段性成果有利于国内宏观经济稳固和A股出口链估值修复，但若想看到A股整体的情绪修复仍然需要看到更积极的内需刺激政策出台。虽然中美贸易战达成阶段性成果是实质性利好，但也需要意识到A股已经反弹至中美贸易战2.0之前水平，因此想要更进一步就需要新的契机来提振A股市场信心，在降准降息已经落地的背景下，内需刺激政策是更可能的触发因素。配置方面，降准降息增强红利股性价比，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。内需交易在4.25中央政治010002000300040005000600070002024-09-242024-10-082024-10-152024-10-222024-10-292024-11-052024-11-122024-11-192024-11-262024-12-032024-12-102024-12-172024-12-242024-12-312025-01-082025-01-152025-01-222025-02-062025-02-132025-02-202025-02-272025-03-062025-03-132025-03-202025-03-272025-04-032025-04-112025-04-182025-04-252025-05-072025-05-14累计净买入(右轴)融资成交占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分7局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此消费股的配置时机仍需等待。4风险提示经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 9上海邮箱：yanjiusuo@cn
