股指周报：关税谈判进行中，国内政策超预期落地

创元研究院股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年5月11日 一、上周主要宏观数据和事件回顾1.1海外上周美经济数据指向美经济滞胀的风险加大。周二美国3月贸易帐录得-1405亿美元，创历史最低水平。周四美国3月批发销售月率录得0.6%，低于预期1.9%和前值2%；4月纽约联储1年通胀预期录得3.63%，高于前值3.58%。数据指向美经济动能的放缓和通胀预期的抬升，美经济滞胀的压力加大。美联储维持利率不变，但态度转为被动。周四美联储今日凌晨宣布维持利率不变，在政策声明中明确表示关税正在引发失业率和通胀率上升的风险。因此后续美联储将面临是更关注通胀上升的风险还是失业率上升的风险。在这种两难选择下，美联储只能选择按兵不动来来应对。与原先不同的是，原先美联储维持利率不变的前提是后续可以根据数据主动的选择应对方式，而此次美联储的表态暗示其政策选择将会变得被动。之后鲍威尔讲话也表明目前美联储观望的态度，且并未给出下次降息的指引，但是鲍威尔也强调对目前经济表示韧性的信心。而市场对美联储降息预期进一步回落，目前最早美联储降息时间为7月。。关税方面，英国与美国达成贸易协定框架，中美将于瑞士开启首次谈判。周四特朗普宣布与英国达成一项新的贸易协定，“英国政府同意进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。”贸易协定内容暂无完整，只涉及到几个行业。另外虽然美国保留10%的基准关税，但英国对美国是贸易逆差，关税协议也容易达成。周二商务部6点半左右对外发布，中美将举行经贸高层会谈，地点在瑞士。另外商务部同时发布声明，中方的立场是一贯的，无论是打还是谈，中方维护自身发展利益的决心不会改变。所以，无论结果如何，都不会带有遗憾的离开。1.2国内国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。5月7日国新办举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管 2 3理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。央行行长潘功胜发言重要内容总结如下：一、央行宣布通过降准等措施，为市场提供中长期流动性：降准0.5%，提供1万亿流动性；完善存款准备金制度，将汽车金融5%调降至0%。二、央行宣布下调政策利率，降低再贷款利率，调降公积金贷款利率：7天OMO下降10BP至1.4%，预计带动LPR下降10BP；再贷款利率从1.75%降低25BP至1.5%，PSL从2.25%降低25BP至2%；降低个人住房公积金利率从2.85降25BP至2.6%。三、完善现有再贷款工具，创造新的再贷款工具：5000亿的科技创新和设备更新再贷款扩容到8000亿；设立5000亿服务消费和养老再贷款；增加支农支小再贷款额度3000亿元；支持资本市场的货币政策工具，互换便利和回购贷款额度合并，扩容至8000亿元；央行和地方增信机构，创造科技债券风险分担工具，分担违约风险。政策整体超预期。4月国内出口维持韧性。以美元计，4月出口金额同比增长8.1%，前值12.4%，进口同比下降0.2%，前值-4.3%。在4月初美对等关税加征下，虽然导致我国出口增速下滑，但我国出口依旧保持韧性。分地区来看，4月我国分别对东盟、欧洲、日韩、美国出口同比增加20.8%、8.3%、3.7%、-21%。我国对东盟出口增速最高，这反映出目前4月我国出口维持韧性主要在于转口贸易的支持。短期来看，贸易谈判较难达成，后续关税政策依旧会对我国出口带来较大扰动。长期来看，我国出口最终还是要面临全球的总需求，因此后续我国更要坚定不移办好自己的事情，提高自己产品核心竞争力，与除美以外其他国家，例如一带一路国家建立良好关系，为出口提供新动力。后续在外围政策上也要关注美联储的宽松政策和欧元区的财政政策等。一、本周宏观主要观察点周一：中国4月金融数据；周二：欧元区5月ZEW经济景气指数；美国4月NFIB小型企业信心指数；美国4月CPI；日本央行公布4月货币政策会议审议委员意见摘要；周三：德国4月CPI； 4周四：欧元区第一季度GDP年率修正值；欧元区第一季度季调后就业人数季率终值；欧元区3月工业产出月率；美国4月零售销售月率；美国4月PPI；美国5月纽约联储制造业指数；美国5月费城联储制造业指数；美国4月工业产出月率；美国5月NAHB房产市场指数；周五：欧元区3月季调后贸易帐(亿欧元)；美国4月新屋开工总数年化(万户)；美国4月进口物价指数月率；美国5月一年期通胀率预期初值；美国5月密歇根大学消费者信心指数初值。三、股指观点海外方面，上周美国公布的经济数据显示美国经济陷入滞涨的压力变大。另外因关税对经济的冲击，美联储政策声明中虽然宣布维持利率不变，符合市场预期，但美联储其态度发生较大变化在政策声明中明确表示关税正在引发失业率和通胀率上升的风险。因此后续美联储将面临是更关注通胀上升的风险还是失业率上升的风险。在这种两难选择下，美联储只能选择按兵不动来来应对。与原先不同的是，原先美联储维持利率不变的前提是后续可以根据数据主动的选择应对方式，而此次美联储的表态暗示后续其政策选择将会变得被动，而市场对美联储后续降息预期回落。在关税方面，美国和英国达成贸易协议框架，中美也表态在瑞士开启首次关税谈判。上周海外金融市场更多受关税政策影响而不是美联储释放的信号，上周美元指数小幅上周，美债收益率回升，美三大股指小幅回落。国内方面，上周我国主要部门召开的“一揽子金融政策”新闻发布会落地，整体政策超市场预期，对提振市场风险偏好起到积极的作用。在4月底政治局会议召开后，管理层的政策推进速度明显加快，体现了管理层稳经济的决心，同样此次发布会也强化了市场对于A股市场国家队救市预期的支撑，而这再次向市场传递A股下方空间有限的信号。因此，从中长期角度考虑，对于A股维持震荡向上的方向不变。短期来看，在五一假期之后，A股延续反弹的走势，目前大多数宽基指数已经回补4月下跌缺口，且股指上方为密集成交区。从资金层面上看，两融资金有所回落，ETF资金净流入放缓。从消息上看，周末中美谈判进行中，贸易谈判的消息对盘面会有扰动，因此预期短期市场行情震荡行情为主，不适合追高，适合低吸。风格上看，红利和成长均衡配置。 资料来源：Wind、创元期货图4：30大中城市:商品房成交面积资料来源：Wind、创元期货图6：官方PMI资料来源：Wind、创元期货010020030040050060070080090014 7 101316192225283134374043464952202420152019202025303540455055602017-072018-11 2020-03 2021-07 2022-11 2024-03PMIPMI:中型企业非制造业PMI:服务业 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图3：固定资产投资资料来源：Wind、创元期货图5：宏观经济景气指数资料来源：Wind、创元期货-40-30-20-10010203040502019-062020-082021-10固定资产投资90929496981001021041061082008-112012-11宏观经济景气指数:先行指数 资料来源：Wind、创元期货图10：社融增速资料来源：Wind、创元期货0246810122021-052022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-092024-032024-062024-09为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图9：M1和M2同比增速资料来源：Wind、创元期货图11：融增量结构资料来源：Wind、创元期货-10-50510152025303540452005-042009-042013-04M2-M1剪刀差-10000010000200003000040000500006000070000800002023-032023-06人民币贷款 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图13：本周主要指数涨跌幅资料来源：Wind、创元期货图15：重要指数估值资料来源：Wind、创元期货02.74%1.68%00.0050.010.0150.020.0250.030.035万得全A14.5024.880510152025303540上证指数深证成指 资料来源：Wind、创元期货12.3010.8228.04沪深300上证50中证500分位数（%）右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图17：申万估值资料来源：Wind、创元期货图18：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元期货0102030405060708090农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子400600800100012001400160018002000220024002024-04-192024-09-19全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 资料来源：Wind、创元期货 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图22：北上资金资料来源：Wind、创元期货图23：两融余额资料来源：Wind、创元期货0.000.0032403260328033003320334033602025-04-302025-05-06北上资金5000700090001100013000150001700019000210002022-09-062023-09-06 资料来源：Wind、创元期货图23：港股通资料来源：Wind、创元期货图24：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元期货-200-10001002003004002025-03-252025-04-08100600110016002100260031003600410046002019-04-252022-04-25交易净买额（融资-融券）[亿元]交易净买额占A股成交额（%） 资料来源：Wind、创元期货图28：沪深300当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货图30：上证50当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002025-03-03当月-次月(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.002025-03-032025-03-24时间加权当月-次月 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图27：沪深300各合约基差资料来源：Wind、创元期货图29：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元期货-500501001502002025-022025-03当月基差当季基差-200204060801001202025-022025-03当月基差当季基差 资料来源：Wind、创元期货 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z001