股指周报：美国开征关税超预期，短期关注国内利好政策出台。
美 国 开 征 关 税 超 预 期 ，短 期关 注 国 内利 好 政 策 出 台 。20250406 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038；黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 基本面观点 回顾：上周大盘震荡偏弱。四大指数全线下跌。 风格指数方面，风格指数分化，其中稳定风格指数上涨，成长和周期风格指数下跌，金融和消费指数变化不大。申万行业方面，上周申万行业多数下跌，其中汽车、电气设备、家用电器和有色金属等板块跌幅居前，其中前三者跌幅超3%；公用事业、农业、医药生物和银行等板块涨幅居前，其中涨幅居前的板块基本上是今年没怎么涨的。 经济：2025年3月制造业PMI为50.5%，较上次回升0.3个百分点，继续回升，不过回升幅度缩小。非制造业PMI为50.8%，较上月回升0.4个百分点。从分项来看，3月供需指标都出现了上升，生产回升0.1%，新订单回升0.7%，新出口订单回升0.4%，但其他指数出现了回落。出厂价格及原材料价格再次回落。另外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续21个月回落至7.04%，继续创2011年以来新低。 政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金 基本面观点 估值：上证指数估值为14.2440；处于2010年以来的62.56分位数。经过大幅拉升后，上证指数、上证50和沪深300指数进入合理区间，仍有上升空间，后续关注估值压力或者指数盈利的修复。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH可能拐头向下，IH/IF震荡上涨；IM/IF、IM/IH可能拐头向下。 资金面：融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年4月2月，2025年净流入466亿，前四个交易日净流出144亿。在近一周（2025-03-27到2025-04-03）中，ETF份额增加203.86亿份（+0.77%），达到26,606.16亿份；总规模增加111.08亿元（+0.29 %），为38,262.48亿元。 策略观点与展望 受美国开征对等关税后，上周四大盘大幅低开，随即高走震荡，盘中一度收涨，最终小幅收跌；外盘A50和港股大幅低开后企稳反弹跌幅收窄。受关税影响，板块出现了分化，出口型依赖型受冲击较大，低估值高分红个股和内需消费板块成为防御性资金的主要流向。美国开征对等关税总和达54%超预期，并且实施时间较快，抢出口较难，因此对A股基本面会有较大影响，对冲关税利空超预期，整体上对A股是利空的。另外，年报和季报公布，绩差股或不及预期个股或影响盘面情绪。随着开征关税利空落地，后续重点关注国内反制情况及中美谈判博弈和国内利好政策是否出台。 操作上，建议投资者偏空操作IC2506，也可以季报提出的对冲策略做多IH做空IC策略，期权方面，卖出中证1000看涨期权,供参考。 风险因素：1、美联储加息；2、房地产风险再次扩散；3、关税风险。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘震荡偏弱。四大指数全线下跌。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，风格指数分化，其中稳定风格指数上涨，成长和周期风格指数下跌，金融和消费指数变化不大。申万行业方面，上周申万行业多数下跌，其中汽车、电气设备、家用电器和有色金属等板块跌幅居前，其中前三者跌幅超3%；公用事业、农业、医药生物和银行等板块涨幅居前，其中涨幅居前的板块基本上是今年没怎么涨的。 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数震荡下跌，沪深300和中小盘股指跌幅居前。基差方面，四大指数贴水在合理区间。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH可能拐头向下，IH/IF震荡上涨；IM/IF、IM/IH可能拐头向下。 政策经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年3月制造业PMI为50.5%，较上次回升0.3个百分点，继续回升，不过回升幅度缩小。非制造业PMI为50.8%，较上月回升0.4个百分点。 从分项来看，3月供需指标都出现了上升，生产回升0.1%，新订单回升0.7%，新出口订单回升0.4%，但其他指数出现了回落。出厂价格及原材料价格再次回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月。 2月工业企业营收连续9个月回落后连续二次回升至2.8%，2月库存首次回升至4.2%，库存和营收出现上升，被动去库有望转为主动补库。按库存理论，经济回暖。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年2月社融同比多增7122亿，其中政府债券增加10956亿，而信贷同比少增3267亿。企业贷款新增同比大幅少增5300亿，其中企业中长期贷款少增7500亿，房贷出现了同比变化不大。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续21个月回落至7.04%，继续创2011年以来新低。 政策：二季度主要看降准降息 中央政治局会议：明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 政府工作报告中货币政策“适度宽松”总基调不变，且强调“适时降准降息”，打好政策“组合拳”，加强财政、货币协同，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚。 央行多次强调“择机降准降息”，即根据国内外经济形势、金融市场运行状况及汇率稳定需求灵活调整政策节奏。例如，降息窗口可能需等待美联储政策转向或国内经济数据确认。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 中共中央政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 政策：央行创设新型货币政策工具 央行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。 央行行长表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加第二期，第三期。 2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%（8月中标利率为2.3%）。 央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购利率下调10个基点至1.85%。 从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 政策：财政部化解地方隐形债务 11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。 上
