合成橡胶周报

周度观点短期成本支撑偏强，但供需宽松之下，BR或震荡运行◼观点：近期丁二烯主力下游开工相对高位，随着供方价格的上调与下游追涨情绪显现，且恒力石化14万吨/年丁二烯装置停车检修一个月，短期丁二烯市场供需偏强。中美关税问题缓和，但针对汽车和汽车零配件的第232条关税仍未得到较大缓和，这仍将引致需求下滑，且顺丁橡胶5月供应提升明显，供需宽松，同时成本端丁二烯供需格局难言紧平衡，因为国内装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显，且尽管5月亚洲乙烯装置检修较多，但关税问题或使得日韩汽车与轮胎制造业面临订单下滑的严峻挑战，即影响日韩丁二烯终端需求下滑，日韩丁二烯或面临过剩局面，将导致加大对中国的进口或亚洲丁二烯价格下跌，因此，成本端对BR提振有限。天然橡胶方面，泰国开割推迟至6月，但国内产区开割顺利推动供应端季节性弱势兑现，天胶上方承压。总体来看，短期成本端偏强，但中期上涨驱动有限，顺丁橡胶供增需弱，但BR仓单数量较低，预计BR短期震荡运行。◼策略：1.单边：观望2.套利：BR2507-BR2509正套持有 BR周度核心变化成本端1.国产供应：本周，国内丁二烯产能利用率为68.02%，较上周期下降1.33个百分点，恒力石化装置临时停车一个月。2.国内需求：下游成本面快速上行，下游产品利润下跌，顺丁橡胶与ABS利润倒挂。3.港口库存：周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，港口库存处于去库存状态。截至5月14日，丁二烯港口库存30870吨，环比-6030吨。供应端1.国产：本周期，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在79.20%，环比+4.46个百分点。山东益华、浙江石化顺丁橡胶装置重启后产出优级品，但周期末原料端大幅上涨后华北地区部分顺丁橡胶装置略降负运行，但总体产能利用率仍提升至近年高位水平。需求端1.下游开工：本周，中国半钢胎样本企业产能利用率为71.21%，环比+24.50个百分点，同比-7.98个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为59.88%，环比+18.19个百分点，同比-5.40个百分点。库存1.库存累：本周期原料丁二烯受需求较强及部分供应面预期外停车影响价格持续走高，顺丁橡胶生产成本大幅冲高，同时中美“对等关税”会谈结果好于预期等宏观利好消息带动，现货市场价格逐步转为大幅溢价，样本生产企业库存及样本贸易企业库存均有不同程度下降。截至5月14日，顺丁橡胶厂内库存为26650吨，贸易商库存为5470吨，分别较上周-1000与-430吨。估值：1.纵向估值：本周，丁二烯与顺丁橡胶均大幅走高，顺丁橡胶生产毛利下跌，周内平均生产毛利为-999元/吨，较上周-774.5元/吨。2.横向估值：本周顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2418元/吨，较上周+347元/吨。◼市场概述：宏观及成本面推动下，合成橡胶期货大幅上涨。 丁二烯2025年1-4月国内丁二烯产量同比+14.5%，1-3月表观消费量同比+17.9%地区企业名称产能投产时间华东山东裕龙石化有限公司（2#）202025年7-9月烟台万华二期202025年4月华北中石油吉林石化202025年9月华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年4月中国石油天然气有限公司广西石化分公司182025年11月2025年中国丁二烯拟在建产能统计表（万吨/年）0501001502002503003504004505002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年*中国丁二烯年度产量与增长率（万吨，%）产量增长率（右轴）01002003004005006002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国丁二烯年度表观消费量与增长率（万吨，%）表观消费量增长率（右轴）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所 丁二烯装置临时停车，丁二烯开工率下滑4050607080901002023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-01乙烯与丁二烯周度开工率趋势对比（%）乙烯(石脑油裂解)丁二烯505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1中国丁二烯周度开工率（%）20212022202320242025本周，国内丁二烯产能利用率为68.02%，较上周期下降1.33个百分点，恒力石化装置临时停车一个月。（注：丁二烯新增样本企业合计产能为40万吨/年，中国丁二烯行业产能基数现为703.7万吨/年）数据来源：钢联数据、广发期货研究所 50000600007000080000900001000001100001/12/13/14/15/1中国丁二烯周度产量（吨）2021202212/1 丁二烯宏观回暖，且装置临停停车，丁二烯快速上涨；进口套利窗口开启02000400060008000100001200014000160002024-01-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）碳四抽提法生产毛利(右轴)400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01石脑油、丁二烯价格与毛利对比（元/吨）丁二烯(山东)加氢石脑油(山东)碳四抽提法生产成本400600800100012001400160018002024-01-012024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 2025-01-01 2025-04-01丁二烯国际市场价（美元/吨）CIF中国FOB韩国CIF亚洲FOB欧洲-1500-1000-50005001000150020002500300002000400060008000100001200014000160002024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01丁二烯内外盘价格与价差（元/吨）价差(右轴)山东市场价CIF中国400060008000100001200014000160001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1丁二烯山东市场价（元/吨）20212022202320242025本周，国内丁二烯市场急速快涨。一方面中美互降关税在宏观消息面影响大宗商品及丁二烯产业链上下游产品价格上涨，带动市场气氛迅速走强。另一方面国内港口库存下降，且有部分装置存在计划外检修，叠加行情快速上涨导致的商家捂盘惜售，市场供应面收紧。且市场超预期上涨刺激下游追涨情绪，部分竞拍货源大幅溢价成交，行情急速快涨局面出现。但随着价格行至高位，下游买盘心态逐步谨慎，高价成交遇阻。周内石脑油价格小幅上涨，虽成本面略有走高，但丁二烯价格大幅上涨，受中石化丁二烯价格大幅上调影响，裂解装置利润上涨。短期国内丁二烯价格大幅上涨，外盘价格虽有所跟涨，但整体涨幅较为有限。受涨势不一影响，丁二烯内外盘价差快速拉大，进口套利窗口开启，同时欧洲市场受前期检修装置重启影响，FOB价格有所下跌，谨慎关注后期欧洲到亚洲以及内外盘套利情况。数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯2025年1-3月丁二烯国内进口同比+46.7%，出口同比-71.5%01002003004005006007001/12/13/14/15/1东北亚乙烯-石脑油价差（美元/吨）2021010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年050001000015000200002500030000350001月2月3月4月中国丁二烯月度出口（吨）2021年2022年-40000-200000200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国丁二烯月度净进口（吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：钢联数据、广发期货研究所 丁二烯周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，港口库存去库存本周，国内丁二烯样本总库存明显下降，环比上周下降幅度在11.66%。其中样本企业库存环比下降6.03%，部分装置停车检修且周内价格大幅上涨提振货源流转加快，库存小幅下降。样本港口库存环比宽幅下降16.34%，周内进口船货到港有限，下游原料库存正常消耗，港口库存处于去库存状态。截至5月14日，丁二烯港口库存30870吨，环比-6030吨。数据来源：钢联数据、广发期货研究所1000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1丁二烯周度港口库存（吨）2021202220232024202530000350004000045000500005500060000650007000075000800001月2月3月4月5月丁二烯月度期末库存（企业库存+港口库存，单位：吨）2021年2022年 6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年 丁二烯下游成本面快速上行，下游产品利润下跌，顺丁橡胶与ABS利润倒挂304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01丁二烯及其下游开工率趋势对比图（%）丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶SBSABS-3000-2000-1000010002000300040005000600070002023-01-012023-07-012024-01-01丁二烯及其下游生产毛利趋势对比图（元/吨）丁二烯顺丁橡胶数据来源：钢联数据、隆众资讯、广发期货研究所丁二烯月度供需平衡表预估（吨）供应消费净进口供需平衡情况5月482781489975200006月47137549581030000 顺丁橡胶2025年1-4月国内顺丁橡胶产量同比+20.8%，1-3月表观消费量同比+13.3%省市企业名称产能投产时间山东烟台浩普新材料科技股份有限公司42025年山东烟台山东裕龙石化有限公司152025年2025年中国顺丁橡胶拟在建产能统计表（万吨/年）数据来源：隆众资讯、钢联数据、广发期货研究所0501001502002502018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶年度产量、设计产能与产量增长率（万吨，%）产量设计产能产量增长率（右轴）0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中国顺丁橡胶表观消费量及其增长率（万吨，%）表观消费量表观消费量增长率（右轴） 顺丁橡胶多套装置重启，顺丁橡胶开工率延续提升本周期，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在79.20%，环比+4.46个百分点。山东益华、浙江石化顺丁橡胶装置重启后产出优级品，但周期末原料端大幅上涨后华北地区部分顺丁橡胶装置略降负运行，但总体产能利用率仍提升至近年高位水平。数据来源：钢联数据、广发期货研究所404550556065707580851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度开工率（%）20212022202320242025 1000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高顺顺丁橡胶周度产量（吨）20212022202320242025 顺丁橡胶成本端及盘面走高，提振顺丁橡胶现货大幅上涨；生产毛利快速下跌本周，国内顺丁橡胶现货市场价格大幅冲高。周内国内顺丁橡胶产能利用率提升至近年高位水平，国内顺丁供应维持宽松的同时，高产量对丁二烯市