本周观察
OnRunning公布2025Q1业绩，亚太区增速领先，实现营收7.27亿瑞士法郎，同比增长43.0%；经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增长54.8%；净利润5670万瑞士法郎，同比下降38.0%。分渠道看，DTC渠道收入同比增长45.3%，批发渠道收入同比增长41.5%；分区域看，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长33.6%、32.7%、130.1%；分品类看，鞋类产品收入同比增长40.5%，服装产品收入同比增长93.1%，配饰产品收入同比增长99.2%。毛利率59.9%，同比提升0.2pct；存货较年初下降4.7%。展望2025年，OnRunning预计收入同比增长至少28%，达到28.6亿瑞士法郎；毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占收入比重为16.5%-17.5%。重申2026年营收较2024年翻倍目标，隐含CAGR26%。
行业动态
- 历峰集团公布2025财年业绩，销售额同比增长4%至213.99亿欧元，除亚太市场外，所有区域市场均实现两位数增长。亚太市场销售额同比下降13%，主要受中国内地、香港和澳门销售下滑拖累。
- Burberry发布2025财年初步业绩，零售额同比下滑17%至24.61亿英镑，下半年业绩明显好转，推出BurberryForward计划重塑品牌故事。
- 沃尔玛中国第一季度实现净销售额67亿美元，同比增长22.5%，可比销售额增长16.8%，销售增长主要源自山姆和电商业务。
行情回顾
本周，SW纺织服饰板块上涨1.01%，SW轻工制造板块上涨0.87%，纺织服饰板块落后大盘0.1pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨0.6%，SW饰品上涨2.21%。截至5月16日，SW纺织制造的PE-TTM为20.47倍，为近三年的25.00%分位；SW服装家纺的PE-TTM为26.37倍，为近三年的96.05%分位；SW饰品的PE-TTM为27.38倍，为近三年的100%分位；SW家居用品的PE-TTM为22.40倍，为近三年的52.63%分位。
投资建议
品牌服饰板块
（一）运动服饰方面，推荐安踏体育、361度，看好运动服饰的需求韧性。
（二）家纺方面，建议关注受益于政府补贴的公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块
推荐具备新品类及新客户拓展顺利的浙江自然；建议关注估值处于低位的申洲国际、裕元集团、开润股份；建议关注中长期持续提升品牌份额的华利集团、伟星股份。
黄金珠宝板块
（一）建议关注潮宏基，积极关注终端销售表现优异、产品力及一口价黄金首饰产品布局领先的潮宏基；建议关注传统黄金珠宝公司的动销拐点。
（二）建议关注老铺黄金，预计25Q1销售规模延续强劲表现，全年同店销售预计高速增长。
风险提示
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
