宏观周报：政府专项债支撑社融增长

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S 中国4月份社会融资规模增加11585亿元人民币，比上年同期多增12243亿元。人民币贷款增加2800亿元人民币，比上年同期少增4500亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、7.1%，前值为8.4%、7.2%。M1、M2同比分别为1.5%、8.0%，前值为1.6%、7.0%。4月份社融同比高增主要来源于去年同期的低基数，去年同期低基数的原因在于政府专项债券和新增未贴现银行承兑汇票减少，社融出现罕见的负增长。去年1-4月由于再融资债发行规模较大，新增专项债券发行进度偏慢，4月单月新增专项债减少937亿元，但进入5月新增专项债发行1.2万亿元，将抬高今年5月基数。1-4月，新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平；二季度稳投资、扩内需的诉求更加凸显，在4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”的要求下，新增专项债的发行使用有望加快，仍将继续拉动社融增量。金融机构新增人民币贷款比上年同期少增4500亿元，分项来看，住户贷款同比基本持平，企业贷款同比少增2500亿元。4月住户贷款同比少增50亿元，其中短期贷款同比少增501亿元，中长期同比多增435亿元。企业贷款同比少增2500亿元，其中短期同比少增700亿元，中长期同比少增1600亿元，票据融资同比少增40亿元。央行一季度货币政策报告再提加大信贷投放力度，考虑到5月央行降准降息落地，且央行出台一揽子增量金融政策包括新创设的服务消费专项再贷款等等，人民币贷款有望阶段性回暖。M1、M2同比分别为1.5%、8.0%，前值为1.6%、7.0%。外贸形势的变化对M1增长有遏制，但是4月出口保持韧性，中国对东盟等新兴经济体出口金额同比明显增加对冲了美国出口金额的下行。随着关税出现阶段性缓和窗口期以及稳外贸、稳内需政策逐步出台，M1增速预计保持平稳。下周关注：中国4月经济数据（周一）LPR报价（周二）政府专项债支撑社融增长 摘要 宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-04GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计累计累计累计出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%）宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） 1.重要经济数据 中国4月份社会融资规模增加11585亿元人民币，比上年同期多增12243亿元图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所中国4月份社会融资规模增加11585亿元人民币，比上年同期多增12243亿元。人民币贷款增加2800亿元人民币，比上年同期少增4500亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、7.1%，前值为8.4%、7.2%。M1、M2同比分别为1.5%、8.0%，前值为1.6%、7.0%。-10000010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年56789101112-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 4月份社融同比高增主要来源于去年同期的低基数图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元资料来源：Wind，光大期货研究所-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值4月份社融同比高增主要来源于去年同期的低基数，去年同期低基数的原因在于政府专项债券和新增未贴现银行承兑汇票减少，社融出现罕见的负增长。去年1-4月由于再融资债发行规模较大，新增专项债券发行进度偏慢，4月单月新增专项债减少937亿元，但进入5月新增专项债发行1.2万亿元，将抬高今年5月基数。1-4月，新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平；二季度稳投资、扩内需的诉求更加凸显，在4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”的要求下，新增专项债的发行使用有望加快，仍将继续拉动社融增量。 资料来源：Wind，光大期货研究所 分项来看，住户贷款同比基本持平，企业贷款同比少增2500亿元图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：人民币贷款当月新增细分（亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所6.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00-100000100002000030000400005000060000社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴)-100000100002000030000400005000060000居民户金融机构新增人民币贷款比上年同期少增4500亿元，分项来看，住户贷款同比基本持平，企业贷款同比少增2500亿元。4月住户贷款同比少增50亿元，其中短期贷款同比少增501亿元，中长期同比多增435亿元。企业贷款同比少增2500亿元，其中短期同比少增700亿元，中长期同比少增1600亿元，票据融资同比少增40亿元。央行一季度货币政策报告再提加大信贷投放力度，考虑到5月央行降准降息落地，且央行出台一揽子增量金融政策包括新创设的服务消费专项再贷款等等，人民币贷款有望阶段性回暖。 M1增速保持平稳图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所-20000-100000100002000030000400005000060000票据融资非金融性公司:中长期M1、M2同比分别为1.5%、8.0%，前值为1.6%、7.0%。外贸形势的变化对M1增长有遏制，但是4月出口保持韧性，中国对东盟等新兴经济体出口金额同比明显增加对冲了美国出口金额的下行。随着关税出现阶段性缓和窗口期以及稳外贸、稳内需政策逐步出台，M1增速预计保持平稳。 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所螺纹表需明显回升-200-10001002003004005006001471013161922 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所五大品种表需回升2004006008001000120014000102030405201920202021 水泥出库量回升图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所010203040506070801471013162025卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值48.25%，较上周上升4.13个百分点，由降转升。南方天气好转，以及五一假期后，需求有所恢复，但并未超出4月末水平。 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 沥青出货量回升图表：沥青开工率（单位：%）图表：沥青出货量（单位：万吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所01020304050602021年2022年0102030405060702023年2024年 浮法平板玻璃产能利用率较低图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所707274767880828486881月3日2月2日3月1日3月29日4月26日6月7日7月19日8月30日10月14日11月11日12月9日2023年2024年2025年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积处于较低水平图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006002021年2022年2023年2024年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年4月，销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月）资料来源：iFinD，光大期货研究所0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401601802002025年4月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%；其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。2025年2月，中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%。 p16 美国粗钢产量平稳图表：美国:经济活动指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所0246810122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳图表：上海地铁客运量（单位：万人）图表：深圳地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所02004006008001000120014001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日2020年2021年0200400600800100012001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日2024年2025年 主要二线城市地铁客运量平稳图表：成都地铁客运量（单位：万人）图表：西安地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日2024年2025年1.0201.0401.0601.0801.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2021年2022年2023年 一线城市拥堵延时指数节后平稳图表：北京拥堵延时指数（单位：点）图表：广州拥堵延时指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所1.01.21.41.61.82.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日2023年2024年2025年1.01.21.41.61.82.02.21月1日1月13日1月25日2月6日2月