玻璃纯碱周报：玻璃远端预期弱于往年，纯碱进入夏季检修
玻璃远端预期弱于往年，纯碱进入夏季检修——玻璃纯碱周报 2025年5月17日 玻璃近端跌价供应有所恢复01 纯碱进入夏季检修季02 后市展望03 玻璃近端跌价矛盾较大持仓量创新高150万手 玻璃主力合约移仓到09，矛盾较大持仓量创新高：1、玻璃价格跌近1000，近10年来的低价 2、房地产底部稳定3、宏观上，央行明确表示货币政策适当宽松。 从09合约定价上，远期需求back，没有反应需求季节性反弹。 玻璃产销华东华南季节性恢复、华北华中偏弱 河北、湖北玻璃上游累库，出促销优惠 华东、华南产销尚可，但库存高位 下月玻璃有复产，整体供应稳中略增 浮法玻璃供应略增：5月12日，沙河长城四线设计产能900吨/日引头子，后市预期还有一条产线点火。光伏玻璃日融量9.87万吨，同比减少8%。下个月还有新点火计划。 价格：浮法玻璃优惠降价、光伏玻璃价格进入下跌通道 汽车4月出口尚可 资料来源：WIND，招商期货 房地产新开工和竣工依然较弱,但继续下行空间不大 资料来源：WIND，招商期货 3月新开工和竣工分别是6,383和4,296万平米，同比增速-22.3%和-22.5%3月商品房销售10,539亿元，同比增速-0.4% 30大中城市房屋成交走弱，居民房贷走弱 30大中城市房屋成交(包含二手房)五一后转弱，一线城市房地产成交回落到6%增速，二、三线城市房地产成交增速-11%。 居民房贷2月、3、4月分别发放-1150，5047，-1231亿，同比增速-6%，预计4、5月房地产成交再度走弱。 房屋销售结构：现房占比快速提升 商品房库存高位，房价4月下降幅度1-2% 资料来源：WIND，招商期货 3月房屋狭义待售面积78,664万平米，还在累积，同比增加5.1%。房屋库存依然非常高，库存同比增速下降。中原二手房指数，4月房价再度回落，回落幅度约1-2%左右。 5月关税缓和、赶出口窗口期发货量大增 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游开工率50.2%左右，低于往年10% 资料来源：WIND，招商期货 5月17日LOW-E玻璃开工率50.2%，环比上个月+3.5%。下游开工率明显不及往年，2023年同期下游样本开工率62%，2024年下游样本开工率60%。 玻璃下游深加工订单天数10.4天略改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游订单不及往年，原片库存天数回升：样本深加工样本企业订单天数均值10.4天。深加工持有原片库存11.4天，环比+16.3% ,同比+1.8%。 玻璃注册仓单快速增加，需求减弱 玻璃仓单注册再度增加到4284手，主要注册厂库为弘润建材，永安资本(厂库)，武汉创景(厂库)，主要位于湖北区域。 周度需求103万吨，同比-18%.需求转弱表面原因是期货盘面下跌，期现商成交大幅度减弱。 需求转弱深层次原因，是关税摩擦导致出口不确定性，叠加房地产成交转弱。 估值：玻璃价格接近历史低点，成本下移，浅度亏损 玻璃价格下跌，但成本回落，上游浅度亏损，生产各工艺路线盈利情况：1、石油焦，-70元/吨，环比上旬减少30。 2、煤制气：+100元左右，环比上旬减少40。沙河正推行集中供煤制气方法，预计后市沙河地区生产成本继续下行。3、天然气：-145左右，天然气玻璃亏损较多。 玻璃近端跌价供应有所恢复01 纯碱进入夏季检修季02 后市展望03 五一后纯碱检修将增多，德邦大幅度推迟投产 纯碱期货盘面下跌，现货送到价稳定1350-1380区间基差走强 纯碱现货送到价1350-1380左右，期现报价参考：交割库出厂09合约-10河南厂提09合约-20内蒙厂提09合约-270。近期期现成交放量，本周成交较多。交割库库存高位略回落。 纯碱夏季检修到来，进入实质性减产 纯碱厂进入夏季检修时期，开工率实质性下降，预计检修维持到6月底左右。下周检修装置有，山东、青海、安徽地区厂家，前期检修装置也有部分恢复，预计开工率77-80%区间。 纯碱库存未能季节性下降、重碱占比开始稳定在50%左右 资料来源：WIND，招商期货 纯碱厂代发天数13天左右，社会库存大幅度下降 5月15日纯碱上游企业待发天数到13天+左右，上游接单情况改善。 纯碱交割库376万吨左右，环比下降1万吨，交割库库存高位。 玻璃纯碱库存原料天数较低19.3天左右，逐步增加 资料来源：WIND，招商期货 光伏玻璃日融量从8万吨低点，增加到9.9万吨，5月光伏抢装政策窗口结束，预计后市光伏需求下降，光伏玻璃价格已经开始回落。 碳酸锂月产7.1万吨，创新高。 下游需求：光伏玻璃跌价，库存天数28天，环比增加2天，亮起警示灯 资料来源：WIND，招商期货 纯碱进出口：前期纯碱出口放量，出口单价回落到190美元。出口预计难持续增长。 利润：煤炭小幅度降价、纯碱各工艺利润恢复 本周期，原盐价格回落，煤炭价格回落，纯碱检修支撑，现货价格虽然低位，上游利润环比改善：5月15日，纯碱氨碱法利润65左右，环比+15.联碱法双吨利润280左右，环比+10。 纯碱绝对估值偏低，相对估值尚可(有利润)。 玻璃纯碱09合约持仓均大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 玻璃：玻璃跨期价差历史最低位 资料来源：WIND，招商期货 纯碱跨期价差较弱，但好于玻璃跨期 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求回暖，周度需求73万吨，同比增速2%（出口较好) 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱均呈远期contango结构 玻璃纯碱现货供需均较弱，期限结构呈现远期contango，但也有区别： 1、纯碱强于玻璃。玻璃09合约、01合约没有表现出需求季节性复苏预期，和05合约基本一致。纯碱09合约小幅度升水2、2026年需求预期较好。2601之后的合约，玻璃纯碱升水较大。 有2个原因，A、虽然绝对价位非常低、但玻璃纯碱现货亏损幅度均不大，不及2015年。B、市场对半年内需求恢复不乐观，但对2026年之后需求恢复比较乐观。 玻璃近端跌价供应有所恢复01 纯碱进入夏季检修季02 后市展望03 总结：玻璃继续震荡寻底、纯碱阶段性检修支撑 ➢玻璃：玻璃期货延续下跌趋势。关税缓和、对玻璃提振无力。近期盘面回落交割需求减少，华北、湖北产销回落，消费地华东、华南需求依然弱，上游库存仍处于高位。6月玻璃预计还有1、2条产线复产。整体供应不变，下游需求方面，深加工企业订单天数10.4天，开工率50%左右、比往年同期低10%。下游回款慢，订单偏少。供大于求矛盾还在。估值方面玻璃绝对价位较低(1000左右十年低位)，但亏损并不严重。策略上，建议依托1300以上卖看涨期权、熊市价差组合，或轻仓做空 纯碱：纯碱基本面好于玻璃。供应端、德邦大幅度推迟投产，供应增速3%左右，夏季检修到来，供应实质性下降，目前开工率80%左右。需求端，光伏抢装潮告一段落，光伏玻璃库存28天增加3天。玻璃、光伏玻璃厂资金链紧张的情况未缓解，轻碱需求稳定，轻碱价格较好。纯碱库存170万吨高位难消化。出口高位、难以突破40万吨/月。策略：建议依托1550之上卖看涨期权，或者买纯碱空玻璃 策略：玻璃积极保值，买纯碱空玻璃、卖看涨期权等 风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You
