政策与地缘扰动共振，贵金属宽幅震荡

1行情回顾2高频数据更新3后市展望4库存及持仓 目录CONTENTS 行情回顾 第一部分 1.1行情概览5月12日-5月18日，本周贵金属市场呈现“多空激烈博弈、波动率显著抬升”特征，美元、地缘及政策扰动主导价格剧烈波动。COMEX黄金周一受中美关税缓和等因素影响重挫3%至3225.28美元/盎司，随后在一系列经济数据及地缘局势影响下，价格大幅震荡，周五收于3205.30美元/盎司；沪金主力合约走势类似，周五收报749元/克。COMEX白银价格围绕31-33.5美元/盎司区间波动，沪银主力合约则围绕8000-8250元/千克之间震荡。政策层面，美国方面，4月CPI同比降至2.3%，4月PPI同比上涨2.4%、环比录得-0.5%创五年最大降幅，零售销售环比仅0.1%，美国经济数据疲软，倒逼美联储降息预期升温，但鲍威尔“重构政策框架应对供应冲击常态化”的表述暗示政策路径仍存不确定性。同时，特朗普政府关税政策持续扰动市场，市场传出美日韩印关税协议接近达成以及美国不寻求美元贬值等消息。地缘局势方面，俄乌谈判虽有推进但仍陷僵局，欧盟启动第17轮对俄制裁，不过哈马斯提出有条件停火提案，整体呈现“缓而未决”状态。印巴冲突反复，给市场带来一定避险情绪，但相较于上周有所缓和。贵金属后市，多空博弈延续，关键阻力位获得支撑，美国经济数据疲软及美联储政策转向预期升温或限制下行空间，短期贵金属维持多空对峙震荡格局。中长期看，地缘博弈长期化及全球央行购金趋势仍对金价形成支撑，若突发性风险事件扰动市场，黄金或打破僵局易涨难跌，白银则需关注工业属性与避险情绪的共振强度。预计近期黄金受中美贸易缓和及技术面回调，短期波动区间3150-3250美元/盎司附近，对应沪金740-760元/克左右区间内反复震荡测试，白银或受益于金银比高位修复动能，价格弹性优于黄金，突破33美元/盎司附近，对应沪银8200元/千克左右关键阻力后有望打开补涨窗口。 4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2内外盘黄金宽幅震荡数据来源：Wind国信期货5月12日-5月18日，本周贵金属市场呈现“多空激烈博弈、波动率显著抬升”特征，美元、地缘及政策扰动主导价格剧烈波动。COMEX黄金周一受中美关税缓和等因素影响重挫3%至3225.28美元/盎司，随后在一系列经济数据及地缘局势影响下，价格大幅震荡，周五收于3205.30美元/盎司；沪金主力合约走势类似，周五收报749元/克。 1.3内外盘白银窄幅震荡数据来源：WIND国信期货5月12日-5月18日，本周贵金属市场呈现“多空激烈博弈、波动率显著抬升”特征，美元、地缘及政策扰动主导价格剧烈波动。COMEX白银价格围绕31-33.5美元/盎司区间波动；沪银主力合约则围绕8000-8250元/千克之间震荡。 库存及持仓 第二部分 2.1外盘黄金白银库存回落数据来源：WIND国信期货51015202530354045502018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/05百万COMEX:黄金:库存 2.2内盘黄金库存创阶段性新高白银库存延续回落数据来源：WIND国信期货04,0008,00012,00016,00020,0002018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05库存期货:黄金1002003004002018/052018/112019/052019/11万 2.3外盘黄金白银ETF持仓量下降数据来源：WIND国信期货0153045607008501,0001,1501,3002018/052019/052020/052021/052022/052023/052024/052025/05SPDR黄金ETF持有量美国黄金ETF波动率 高频数据更新 第三部分 3.1实际利率下降提振金银数据来源：WIND国信期货0.01.02.03.04.05.02022/052022/1110年实际利率 3.2美元走强金银承压数据来源：WIND国信期货8590951001051101151202019/052020/05 3.3流动性指标-美联储资产负债表规模和ONRRP数据来源：WIND国信期货05001,0001,5002,0002,5003,0002021/052022/052023/052024/052025/05隔夜逆回购工具（ON RRP）每日使用量十亿美元02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,0002018/05 3.4各国国债收益率上行金银价格短期震荡加剧数据来源：WIND国信期货-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002001/05/012002/05/012003/05/012004/05/012005/05/012006/05/012007/05/012008/05/012009/05/012010/05/012011/05/012012/05/012013/05/012014/05/012015/05/01美国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年 3.5地缘冲突加剧宏观不确定性商品原油波动放大数据来源：WIND国信期货0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002003/052004/052005/052006/052007/052008/052009/052010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/05RJ/CRB商品价格指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 3.6非美货币走强利好贵金属数据来源：WIND国信期货1.001.101.201.301.401.502018/052018/112019/052019/112020/052020/11英镑兑美元左轴 3.7金银内盘基差数据来源：WIND国信期货-8.00-6.00-4.00-2.000.002.002024/012024/032024/052024/07内盘基差（现货-期货）元/克AuT+D黄金现货元/克右轴黄金期货活跃合约收盘价元/克右轴 3.8金银外盘基差数据来源：WIND国信期货0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002022/042022/102023/04黄金外盘基差伦敦现货黄金:以美元计价期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 3.9黄金、白银内外价差数据来源：WIND国信期货0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002022/052022/112023/052023/112024/05内外价差（内盘-外盘）元期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 3.10内外盘金银比修复数据来源：WIND国信期货4060801001202021/052022/012022/092023/052024/01内盘期货金银比沪金活跃合约收盘价 后市展望 第四部分 4.后市展望及操作建议5月12日-5月18日，本周贵金属市场呈现“多空激烈博弈、波动率显著抬升”特征，美元、地缘及政策扰动主导价格剧烈波动。COMEX黄金周一受中美关税缓和等因素影响重挫3%至3225.28美元/盎司，随后在一系列经济数据及地缘局势影响下，价格大幅震荡，周五收于3205.30美元/盎司；沪金主力合约走势类似，周五收报749元/克。COMEX白银价格围绕31-33.5美元/盎司区间波动l沪银主力合约则围绕8000-8250元/千克之间震荡。政策层面，美国方面，4月CPI同比降至2.3%，4月PPI同比上涨2.4%、环比录得-0.5%创五年最大降幅，零售销售环比仅0.1%，美国经济数据疲软，倒逼美联储降息预期升温，但鲍威尔“重构政策框架应对供应冲击常态化”的表述暗示政策路径仍存不确定性。同时，特朗普政府关税政策持续扰动市场，市场传出美日韩印关税协议接近达成以及美国不寻求美元贬值等消息。地缘局势方面，俄乌谈判虽有推进但仍陷僵局，欧盟启动第17轮对俄制裁，不过哈马斯提出有条件停火提案，整体呈现“缓而未决”状态。印巴冲突反复，给市场带来一定避险情绪，但相较于上周有所缓和。贵金属后市，多空博弈延续，关键阻力位获得支撑，美国经济数据疲软及美联储政策转向预期升温或限制下行空间，短期贵金属维持多空对峙震荡格局。中长期看，地缘博弈长期化及全球央行购金趋势仍对金价形成支撑，若突发性风险事件扰动市场，黄金或打破僵局易涨难跌，白银则需关注工业属性与避险情绪的共振强度。预计近期黄金受中美贸易缓和及技术面回调，短期波动区间3150-3250美元/盎司附近，对应沪金740-760元/克左右区间内反复震荡测试，白银或受益于金银比高位修复动能，价格弹性优于黄金，突破33美元/盎司附近，对应沪银8200元/千克左右关键阻力后有望打开补涨窗口。 24免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 谢谢国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。