豆粕：关税扰动与基本面影响交织，宽幅震荡 豆一：关税扰动、国内政策支持，偏强震荡

豆粕：关税扰动与基本面影响交织，宽幅震荡 豆一：关税扰动、国内政策支持，偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 春节后（02.05-02.07），美豆期价冲高回落，主要因为：美国关税政策担忧仍在（2月7日特朗普表示，他将于下周宣布对许多其他国家征收关税）、阿根廷天气改善。周内没有美豆大额出口订单报告。 春节后（02.05-02.07），国内连豆粕和豆一期价偏强震荡。豆粕方面，主要交易春节假期外盘行情，美豆偏强和关税担忧提振盘面价格。美墨/美加关税暂缓，美中互征关税、但未涉及农产品，市场存在双方磋商及购买美国农产品预期，美豆走强、提振豆粕迎来节后“开门红”行情。阿根廷降雨则驱动盘面回落调整。国内现货方面，现货强于盘面、近月合约偏强、现货基差快速上涨，市场担忧2-3月现货供应偏紧。豆一方面，一方面关税扰动、美豆偏强，另一方面国内现货和政策支撑盘面：东北产区大豆现货价格上涨、部分企业收购价格上调。市场期待国储新增库点收购、大型企业加工收购。从周K线角度，2月7日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅3.08%，豆一主力a2505合约周涨幅1.32%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.05-02.07），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性略偏空。据USDA出口销售报告，1月30日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约119万吨，周环比增幅约62%；2024/25年度美豆累计出口装船约3419万吨，同比增幅约18%。美豆对中国装船约35万吨，累计对中国装船约1812万吨（去年同期约1789万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约39万吨（前一周约44万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0万吨（前一周0.45万吨），两者合计约39万吨（前一周约44万吨），符合预期（30～120万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约21万吨（前一周约15万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆CNF升贴水较节前上涨、盘面榨利均值下降。据钢联数据，截至2月7日当周，2025年3～6月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）报价分别为105、93、113和113，较节前1月27日报价（85、78、90和110）有所上涨。到港成本上升（美豆盘面价格和升贴水均上涨）、盘面周度榨利均值下降。3）阿根廷大豆优良率继续下降，影响虽偏多、但市场交易天气改善的偏空影响。据钢联数据，截至2月7日当周，阿根廷大豆优良率16%，一周前19%，去年同期30%。阿根廷大豆优良率继续下降、影响偏多，但是市场交易天气改善：2月4日～5日，阿根廷产区迎来降雨，市场交易天气改善的偏空影响。4）未来两周南美主产区天气预报：巴西降水偏少、气温偏高，阿根廷降水和气温从2月中旬开始基本回归正常。据2月8日天气预报，未来两周（2月9日～2月 23日），巴西大豆产区降水略微偏少、气温偏高。阿根廷产区从2月11日开始降水增加、累计降水量逐步回归正常水平、气温也随之回归正常。南美产区天气改善，影响中性偏空。 春节后（02.05-02.08），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至2月8日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约27万吨，节前一周（1月24日当周）日均成交约10万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至2月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约11万吨，节前一周（1月24日当周）日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至2月7日当周，豆粕（张家港）基差周均值约429元/吨，前一周（1月24日当周）约300元/吨，去年同期约404元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至1月31日当周，我国主流油厂豆粕库存约44万吨，周环比增幅约15%，同比降幅约47%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计大幅回升。据钢联预估（125家油厂），截至2月7日当周，国内大豆周度压榨量约47万吨（前一周21万吨，去年同期76万吨），开机率约13%（前一周6%，去年同期22%）。下周（2月8日～2月14日）油厂大豆压榨量预计约195万吨（去年同期3万吨），开机率55%（去年同期1%）。 上周（02.05-02.07），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中上涨：东北产区和关内豆价上涨、销区稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3860～3960元/吨，较节前上涨20～80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，部分持平节前、部分上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4460元/吨，持平节前。2）东北产区农户惜售、多数贸易商表示节后市场要货增加。据博朗资讯，东北产区多数贸易商表示节后市场要货增加，走货尚可，但收购上量缓慢、农户惜售。基层农户仍处于节日气氛中，预计正月十五之前少有出售所持豆源。3）部分企业上调收购价格，市场期待国储收购增加库点、大型企业加工收购等。据博朗资讯，春节后部分企业（如讷河象屿、嫩江象屿等）上调大豆收购价格。此外，市场还期待国储收购增加新库点、大型企业加工收购等政策支持。4）销区购销逐步恢复正常。据博朗资讯，春节假期结束后市场购销逐渐恢复正常。多地市场经销商表示节后市场各环节有部分补库，东北大豆整体成交尚可，因出售多为前期库存，售价并未做明显调整，预计库存消耗完毕、到货成本增加后，售价会随之上调。 下周（02.10-02.14），预计连豆粕和豆一期价震荡，等待USDA报告指引。豆粕方面，一方面关注关税事件（美国拟征收全面关税情况），另一方面回到基本面。关注2月USDA供需报告（市场预期略微上调2024/25年度巴西大豆产量、下调阿根廷大豆产量）、南美天气情况（巴西收获进度与阿根廷降水）、美豆出口等基本面数据。贸易事件变化有不确定性，基本面中性为主，预计价格宽幅震荡。豆一方面，一方面关税扰动、影响偏多，另一方面，市场氛围好转情况下、国内现货氛围随之好转，政策支持预期持续、等待具体措施落地，预计价格略微偏强震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布利诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。