豆粕：多空因素交织，宽幅震荡 豆一：政策窗口期仍在，震荡

豆粕：多空因素交织，宽幅震荡 豆一：政策窗口期仍在，震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（02.24-02.28），美豆期价跌势为主，主要原因：阿根廷降雨、美玉米下跌和美国关税担忧。美国总统特朗普周三（2月26日）表示，对墨西哥和加拿大产品征税时期推迟30天至4月2日，但周四（2月27日）在社交媒体再次改变策略，称关税将于3月开始。本周没有美豆大额销售订单。从周K线角度，2月28日当周，美豆05月合约周跌幅3.05%、美豆粕主力05月合约周跌幅1.15%。 上周（02.24-02.28），国内连豆粕期价“先跌后涨”、豆一期价涨势为主。豆粕方面，期价下跌主要跟随美豆交易南美天气改善，同时国内抛储传言也利空盘面。期价上涨可能受到：豆一上涨和中美关税担忧影响。豆一方面，主要受到政策支持利多影响：2月23日中央一号文件出台，政策端继续支持国产大豆发展，市场氛围偏暖，盘面价格偏强运行。从周K线角度，2月28日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅0.44%，豆一主力a2505合约周涨幅3.59%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.24-02.28），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，2月20日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约97万吨，周环比增幅约31%；2024/25年度美豆累计出口装船约3701万吨，同比增幅约14%。美豆对中国装船约49万吨，累计对中国装船约1938万吨（去年同期约2013万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约41万吨（前一周约48万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约0.36万吨（前一周约1.9万吨），两者合计约41.36万吨（前一周约50万吨），符合预期（20～60万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约20万吨（前一周约10万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆收割加快、接近去年同期，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至2月20日当周，巴西2024/25年度大豆收获进度39%，一周前23%，去年同期40%。该咨询公司表示，气温升高、降雨间隔增加，以及在理想窗口种植二季玉米的压力，有利于推动中西部地区大豆收获步伐，特别是马托格罗索州。目前马托格罗索州收获进度领先，而且比南马托格罗索和帕拉纳州领先很多。AgRural预测2024/25年度巴西大豆产量为1.682亿吨，低于1月份预测1.71亿吨，这也连续第二个月调低产量预期，主要因为干旱导致南里奥格兰德、帕拉纳以及南马托格罗索大豆产量下调。3）巴西大豆CNF升贴水周环比上涨、到港成本下降、盘面榨利上升。据钢联数据，截至2月28日当周，2025年5～7月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）报价分别为145、145和162，较前一周2月21日报价（132、135和155）有所上涨。到港成本下降（因为美豆盘面价格下跌）、 盘面榨利上升。4）USDA论坛初步预估2025年美豆种植面积8400万英亩，影响偏多。据新闻资讯，2月27日美国农业部在年度展望论坛发布的初步预测显示，2025/26年度美国大豆种植面积为8400万英亩，比上年减少310万英亩。大豆单产预计为52.5蒲/英亩，同比增加1.8蒲。单产增幅抵消播种面积降幅，因此大豆产量预计为43.70亿蒲，略高于上年的43.66亿蒲。本次论坛下调2025年美豆种植面积，影响偏多。但是由于本次论坛只是初步预测，后期实际种植情况还有不确定性，所以利多影响有限。后期主要看USDA官方报告预估：3月底和6月底USDA种植面积意向报告，尤其是6月底报告更加重要，因为接近真实情况。5）未来两周南美主产区天气预报：巴西降水偏少、气温偏高，阿根廷降水偏多、气温“先高后低”。据3月1日天气预报，未来两周（3月2日～3月15日），巴西大豆产区降水偏少、气温偏高。南里奥格兰德州仍“高温少雨”，对作物生长不利。阿根廷主产区3月初、3月8日和11日均有中雨预报（日降水量约10～15mm），其余时间均有小雨预报，累计降水量偏多。阿根廷产区气温：3月2日～8日偏高，3月12～15日偏低。南美产区天气预计影响中性，持续关注。 上周（02.24-02.28），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月28日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至2月28日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.9万吨，前一周日均提货量约16.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至2月28日当周，豆粕（张家港）基差周均值约705元/吨，前一周约723元/吨，去年同期约271元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至2月21日当周，我国主流油厂豆粕库存约45万吨，周环比增幅约12%，同比降幅约10%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计降幅较大。据钢联预估（125家油厂），截至2月28日当周，国内大豆周度压榨量约198万吨（前一周215万吨，去年同期196万吨），开机率约56%（前一周61%，去年同期56%）。下周（3月1日～3月7日）油厂大豆压榨量预计约159万吨（去年同期184万吨），开机率45%（去年同期53%）。 上周（02.24-02.28），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中上涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3920～4020元/吨，较前一周上涨0～20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4700～4840元/吨，较前一周上涨20～40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4340～4620元/吨，较前一周上涨0～60元/吨。2）东北产区油豆价格偏好、带动食品豆偏强。据博朗资讯，油厂等加工企业是收购主力，因油粕价格处于较高位置，加工企业利润可观、收购积极性较高，对区域内油豆价格有较强支撑，带动食用豆价偏强运行。3）市场传言影响盘面价格波动。据博朗资讯，部分国储库点虽然仍有收购任务尚未完成，但基层豆源价格上涨，若收购价不调，将很难收购上量。市场传言影响盘面价格：周中有消息称地方调节储备大豆将于三月初投放市场，豆一期价偏弱。后期又有消息称调节储备大豆拍卖暂停，豆一期价偏强，现货市场交易气氛好转。4）销区北方市场的东北大豆走货尚可、南方市场成交缓慢，豆制品需求平稳。据博朗资讯，北方市场经销商表示东北大豆走货速度尚可，因周边笨榨油坊乐于采购东北大豆，且终端豆制品需求相对平稳。南方多地市场经销商表示东北大豆成交缓慢，因市场上蔬菜及肉蛋禽供给充足，终端消费者对豆制品采购意向不高，各类豆制品加工厂节后开机时间都相应延后、下游产品成交缓慢，影响原料大豆采购积极性。 下周（03.03-03.07），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，多空因素皆有：巴西收割进度加快、但运输有所担忧，阿根廷降雨好转、后期天气有待观察，美国关税节奏多变、不确定性仍在，国内大豆3月压榨量仍有偏紧担忧、但抛储传言经常扰动盘面。综合而言，预计价格宽幅震荡。豆一方面，两会临近，政策窗口期仍在，但国际豆价多空因素皆有，预计价格或震荡为主。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。