豆粕：新作美豆减种预期支撑，或偏强震荡 豆一：现货稳中偏强、政策支持，或偏强震荡

豆粕：新作美豆减种预期支撑，或偏强震荡 豆一：现货稳中偏强、政策支持，或偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（02.18-02.21），美豆期价“涨跌互现、重心小幅上移”，期价上涨因为：美玉米偏强带动、南美天气担忧、特朗普表示美国有可能与中国达成贸易协议；期价下跌因为：美豆出口销售不振、阿根廷和巴西部分地区将出现大范围降雨。本周没有美豆大额销售订单。从周K线角度，2月21日当周，美豆主力03月合约周涨幅0.27%、美豆粕主力05月合约周涨幅0.07%。 上周（02.17-02.21），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，主要影响因素：①跟随美豆波动（南美天气、美国关税）。②跟随菜粕走强，中加贸易摩擦担忧，菜粕走强、豆粕跟随。③豆粕近月3月合约波动影响（到港偏少担忧、价格上涨；抛储传闻、价格下跌）。豆一方面，盘面价格基本跟随豆二、豆粕等波动。现货价格稳中偏强。从周K线角度，2月21日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅2.15%，豆一主力a2505合约周涨幅0.02%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（02.17-02.21），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2月13日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约74万吨，周环比降幅约33%；2024/25年度美豆累计出口装船约3604万吨，同比增幅约15%。美豆对中国装船约22万吨，累计对中国装船约1889万吨（去年同期约1944万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约48万吨（前一周约19万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约1.9万吨（前一周约2.4万吨），两者合计约49.9万吨（前一周约21.4万吨），符合预期（10～60万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约10万吨（前一周约22万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆收割继续推进、仍落后于去年同期。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至2月13日当周，巴西2024/25年度大豆收获进度23%，一周前15%，去年同期32%。该公司对南里奥格兰德高温天气发出警告，炎热天气导致当地正处于结荚期的大豆作物受到额外生长压力。报告称，由于大多数地区作物仍处于单产形成期，因此确定该州降雨情况非常重要，以避免作物单产出现更大损失。3）巴西大豆CNF升贴水周环比上涨、到港成本上升、盘面榨利下降。据钢联数据，截至2月21日当周，2025年4～6月巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）报价分别为120、132和135，较前一周2月14日报价（113、125和125）有所上涨。到港成本上升（美豆盘面价格小幅上升、升贴水上涨）、盘面榨利下降。4）阿根廷大豆优良率继续下降，影响偏多。据钢联数据，截至2月14日当周，阿根廷大豆优良率15%，一周前16%，去年同期31%。5）未来两周南美主产区天气预报：巴西降水 偏少、气温偏高，阿根廷降水偏多、气温“先高后低”。据2月22日天气预报，未来两周（2月23日～3月8日），巴西大豆产区降水偏少、气温偏高。注意南里奥格兰德州“高温少雨”，对作物生长不利。阿根廷产区2月26日、2月28日、3月1日降水增加，随后降水减少、但均有小雨预报，累计降水量偏多。阿根廷产区气温：2月22日～26日偏高，随着降水增加、气温下降至正常水平。阿根廷产区降水明显改善、气温下降，影响偏空。但巴西的南里奥格兰德州“高温少雨”、不利于作物生长，影响偏多。 上周（02.17-02.21），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月21日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14万吨，前一周日均成交约16万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至2月21日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.9万吨，前一周日均提货量约16.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至2月21日当周，豆粕（张家港）基差周均值约723元/吨，前一周约748元/吨，去年同期约401元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比下降。据钢联统计，截至2月14日当周，我国主流油厂豆粕库存约40万吨，周环比增幅约2%，同比降幅约36%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至2月21日当周，国内大豆周度压榨量约215万吨（前一周194万吨，去年同期113万吨），开机率约61%（前一周55%，去年同期32%）。下周（2月22日～2月28日）油厂大豆压榨量预计约197万吨（去年同期196万吨），开机率55%（去年同期56%）。 上周（02.17-02.21），国内豆一现货主要情况：1）豆价上涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3900～4000元/吨，较前一周上涨20～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4680～4820元/吨，较前一周上涨60～80元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4340～4560元/吨，较前一周上涨20元/吨。2）东北产区农户部分仍惜售、部分售粮积极性提升。据博朗资讯，东北产区基层农户售粮积极性较前期有所提升，但多地仍表现出惜售情绪、要价较高，多数贸易主体收购上量缓慢，促使贸易主体将目光转向各平台拍卖豆源。周内黑龙江省储两场拍卖、吉林省贸易粮一场拍卖、国储豆一场双向竞价交易，全部成交，多为大型贸易主体及厂家拍得。3）国储收购持续进行、部分库点仍有收购任务尚未完成。据博朗资讯，2月24日绥棱库竞价采购7080吨，要求蛋白≥39%。市场消息称采购底价较节前上涨，支撑豆一盘面价格反弹。4）销区走货变慢、采购心态谨慎。据博朗资讯，经销商表示国产大豆走货速度慢于上周，下游市场按需补库、因蔬菜及肉蛋禽供给充足，终端豆制品需求平淡，各类豆制品加工厂对原料大豆采购谨慎。 下周（02.24-02.28），预计连豆粕和豆一期价偏强震荡。豆粕方面，3月进口大豆到港偏紧担忧仍在，抛储预期缓解部分担忧、促使价格冲高回落。外盘方面，美豆关注美国关税政策、2月底USDA论坛对2025年美豆种植面积预估情况。南美方面，阿根廷天气改善有利空影响、但巴西南部地区“高温少雨”也有支撑。此外，关注巴西大豆收割压力。若巴西大豆现货升贴水报价稳定、2025年美豆维持减种预期，预计豆粕期价或仍偏强震荡。豆一方面，现货偏强，期货价格继续关注政策支持。预计价格偏强震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布利诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。