贵金属周报：美联储紧缩货政和地缘局势扰动形成共振，贵金属走势保持韧性

2022年4月10日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美联储紧缩货政和地缘局势扰动形成共振贵金属走势保持韧性 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】当前欧美国家和俄罗斯的矛盾冲突仍较反复将形成长期影响，金融市场的恐慌情绪基本消化后风险偏好改善并回归基本面预期。短期来看，市场避险情绪减退，地缘局势紧张带来的超高通胀局面以及美联储加息步伐的影响因素共振使多空的驱动难以压倒另一方，贵金属行情进入震荡整固阶段。中长期来看，地缘政治冲突使能源和粮食供应紧张持续，高物价对需求的抑制不断体现，全球经济在央行紧缩的货币政策下面临衰退风险或迫使其重新实现量化宽松，这或推动黄金的新一轮上升周期，长期配置资金可择机逢低入场。【宏观经济面】美国3月制造业和服务业PMI维持强劲，服务业中的就业和新订单的改善凸显经济活动从疫情中不断复苏。非农新增就业43.1万人略低于预期的49万人，失业率从3.8%降至3.6%，就业数据保持强劲。薪资增速维持较快增长，进一步支撑“物价-薪资”螺旋式上升的情况。需要注意的是，当前美国通胀仍未见顶但近期实际个人支出环比下降反映在高物价环境下，供应链和劳动力市场未能完全恢复使居民消费出现疲软，近期市场对于经济的信心指数正不断回落，复苏前景面临挑战。【美联储货币政策】美联储3月会议纪要明确把控制通胀作为首要任务，多位官员支持若通胀和经济形势需要未来可能要多次加息50基点，并预计本次缩表速度将较上一轮更快，尽管目前美国经济就业等维持强劲，但国际上地缘政治风险带来美国经济的不确定性和金融波动风险难以消退，2/10年期美债仍面临倒挂风险使美国经济出现衰退的隐忧，美联储对加息需结合实际经济数据来决定，同时也将与市场进行充分沟通。【技术面】黄金前期冲高回落后各周期均线交缠短期波动收窄陷入震荡趋势，价格回落至20日均线1955美元附近的阻力下方。【资金面】在风险事件频发的情况下今年以来黄金ETF被大量增持表明市场避险需求上升，本周黄金ETF持仓且机构对期货净多持仓出现回落或表明短期投资者转入观望情况，但资金面支撑行情保持韧性。短线高抛低吸，长线黄金可逢低配置 cUiXjZdVdYmUkVbWjY8OcM9PpNqQpNpNlOqQnRkPpOmNbRoPsRvPpNnNuOnNyQ本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】当前市场情绪主要受美联储紧缩预期和俄乌冲突带来能源和粮食供应问题扰动而白银自身供需基本面变化不大，工业属性和消费回暖使白银价格存在支撑，后期在和金融属性共振下行情维持高位震荡。【宏观金融属性】影响相对偏空，美联储不断释放鹰派紧缩信号，但在欧美央行货币紧缩的周期下白银价格仍受到抑制。【金银比】影响偏中性，风险事件叠加工业品价格走强对银价支撑力度更大，金银比或有回落趋势，但中长期仍有上行向均值修复空间。【白银供需】影响相对偏多，近期疫情影响物流使炼厂原料供应紧张影响出货，但银价回落使工业需求好转；1-2月有大量白银出口，使表观消费量有所回落，光伏产量在1-2月继续保持较快增长。国家持续加大在光伏新能源方面加大布局，叠加避险情绪对白银实物投资的上升使银价获得重要支撑。【成本与利润】影响相对偏多，白银价格走强且生产成本保持平稳企业利润恢复在较高水平。【技术面】影响偏中性，白银经历前期的大幅波动后目前长短周期均线在24-25.5美元之间形成窄幅震荡区间。短线高抛低吸 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，国际地缘政治事件对市场影响有所减弱，VIX指数走低反映避险情绪消退。美联储公布3月会议纪要暗示将不断加大紧缩力度来抑制高通胀，不排除会有多次决议加息50BP，缩表的节奏也将加快，在此情况下美债收益率不断突破疫情以前的高位使实际利率逼近0，美元也在流动性收紧的环境下保持强势，然而货币紧缩和高通胀使经济衰退的预期亦较高涨，叠加俄乌冲突仍有扰动，美元资产的强势但对贵金属未来带来更大的利空，行情总体转入横盘整理。COMEX黄金期货本周前期维持窄幅波动但周五在美盘时段大幅走高，收盘报1950.4美元/盎司，当周累计上涨1.19%；COMEX白银期货受工业属性影响波动更大呈先跌后涨走势，周五收盘报24.905美元/盎司，当周累计涨0.61%。 贵金属行情回顾——地缘局势造成能源和粮食供应紧张影响持续，贵金属周五走强当周收涨贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价持仓量持仓变化COMEX黄金主力1950.401.191952.201916.20662716472924-3080沪金2206396.04-0.06397.32393.482282391421631333伦敦金1946.931.151948.191914.70---上金所黄金TD395.14-0.08396.25392.58329841667782218COMEX白银主力24.9050.6125.11024.20022993191148-14436沪银22065030-0.165045491394982644497420097伦敦银24.7480.5424.94324.109---上金所白银TD5012-0.285024490333035365857692-23536数据来源：，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——贵金属基差震荡走窄，金银比波动不大沪金2202与黄金t+d价差沪银与白银t+d价差-1012345黄金基差-50050100150200250白银基差数据来源：，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.002019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-01外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 资金面变化——避险需求减弱使黄金ETF持仓出现回落，白银ETF持仓维持上升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-23SLV:白银伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-07-182018-09-182018-11-182019-01-182019-03-182019-05-182019-07-182019-09-182019-11-182020-01-182020-03-182020-05-182020-07-182020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-18SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1090吨17615吨⚫截至4月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,090.5吨，较上周减少1.2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为17,615.5吨，持仓较上周增加239.64吨。避险需求减弱使黄金ETF持仓本周出现见顶回落，白银ETF持仓仍有大幅上升。 贵金属持仓与库存变化——投资者对贵金属看多情绪减弱，金银的投机净多头持仓回落CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000500001000001500002000002500003000003500004000002019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-10CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-10CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价⚫截至4月5日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为245,541手，当周持仓转跌12,055手；白银期货投机持仓净多头为47,947手，较上周减少3,206手。投资者对贵金属看多情绪减弱空头增仓，金银的投机净多头持仓回落。10000102001040010600108001100011200114008008509009501000105011001150COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银: