油品类周报：地缘局势扰动油价走势

油品类周报 2024/04/20 目录 05需求端 06历史行情回顾 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况：n回顾本周原油市场，地缘局势激荡，原油价格在伊朗和以色列冲突缓解、美国原油库存增加以及对第三季度升高的预期的背景下回落，然而 美国重新对委内瑞拉实施制裁提供了支撑。NYMEX原油期货06合约周五因地缘因素一度大涨超4%，但随后因紧张局势迅速缓和，NYMEX原油期货06合约抹去大部分涨幅，收报82.11美元/桶，周度跌幅达3.24%；ICE布油期货06合约收报87.39美元/桶，周度跌幅3.06%。中国INE原油期货主力合约2406夜盘收盘微跌6.8元/桶至644.2元/桶。nEIA数据显示，根据美国能源情报署公布，美国商业原油库存上升了274万桶，达到4.5999亿桶，其中美国墨西哥湾地区的原油库存增加了 345万桶，达到创下一年新高的2.6092亿桶。但于此同时，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1050万桶。nOPEC方面，伊拉克宣布将原油出口削减至每日330万桶，直至6月底，以及沙特阿拉伯1月份出口下降，进一步为原油价格提供支撑。 n地缘方面，原油期货价格下跌，市场在以色列和伊朗冲突未升级的情况下减少了风险溢价。以色列官员表示，伊朗将因4月13日的无人机和导弹袭击面临未指明的“后果”，但尚未采取行动，因为美国施压要求避免进一步升级。。n宏观层面，美联储主席杰罗姆·鲍威尔4月16日发表了鹰派评论，对未来需求前景造成了阻力，市场现在预计利率将持续升高至第三季度。 n委内瑞拉情况：美国于4月17日晚宣布不会延长原本将于4月18日到期的44号通用许可证，该许可证广泛放宽了对委内瑞拉石油制裁。这一政策变化可能通过将更多的委内瑞拉原油购买转移到中国来影响全球石油流动，预计对委内瑞拉重新实施的制裁将利空沥青供应端矛盾。 燃料油情况：◼截至3月22日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差上涨了2.40美元/桶，至11.02美元/桶，而M1/M2的月差在一周内上涨了1.60美元/桶，至 4.30美元/吨。4月份迄今，裂解价差的平均值为9.64美元/桶，而3月份为13.29美元/桶，2月份为14.47美元/桶，1月份为12.86美元/桶。从该数据上看，低硫结构明显走弱。低硫燃料油市场结构回落，因为充裕的炼厂供应限制了本周上游原油价值的潜在上涨。尽管自3月份以来低硫燃料油与380CST高硫级别的价格差逐渐缩小，但在夏季到来之前，由于低硫燃料油供应充足，这一差价仍然存在逐步缩小的空间。新加坡的低硫燃料油最终用户需求大多处于平淡状态，主要是因为与中国主要港口之间的激烈竞争，各港口船燃报价水平较为激进，而新加坡市场需求也受到了限制，加剧了加注端溢价的压力。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差涨了4.32美元/桶，至-9.44美元/桶，而M1/M2的月差在一周内上涨了3.95美元/吨，至3.50美元/吨。4月份迄今裂解价差的平均值为-12.74美元/桶，而3月份为-11.80美元/桶，2月份为-13.92美元/桶，1月份为-10.71美元/桶。而中东电力需求出现的备货活动预期会在夏季来临之前一些支撑。在国内市场，高硫燃料油销售，尤其是在主要的燃料油枢纽舟山，也在逐步扩大，高硫基本面依然维持强劲势头。 产品产业链图示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 价格与比价 国际油价情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 原油价格在伊朗和以色列冲突缓解、美国原油库存增加以及对第三季度升高的预期的背景下回落，然而美国重新对委内瑞拉实施制裁提供了支撑。 新加坡燃料油现货情况：高硫现货成交贴水上行明显 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：高硫前端转弱，低硫反弹 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：高低硫价差回归存在空间 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存：原油商业库存超预期累库 资料来源：五矿期货研究中心 根据美国能源情报署公布，美国商业原油库存上升了274万桶，达到4.5999亿桶，其中美国墨西哥湾地区的原油库存增加了345万桶，达到创下一年新高的2.6092亿桶。但于此同时，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1050万桶。 主要成品油裂解价差：原油快速上涨，成品油价格略显疲态 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 新加坡成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：欧洲整体成品油库存持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 美国原油产量：美国产量连续6周持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国石油企业资本开支情况 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公 司，合同约束下钻井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少（蓝色透明方块）:当油价探底后，出于节约支出的考虑，新并增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产， 完并数的上升有赖于DUC的持续释放:进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。 二叠纪Permian产区情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国的页岩油气的产量，上游钻井活动等等在2023年一路持续走低头也不回，我个人的观察结论是:目前的技术和成本和油价下，2014-2019的大时代扩产已经结束，2023的钻井数量的低迷一路持续低迷的延续会导致接下来的二叠纪Permian储备井“缺料”(二叠纪的储备井只为832口，而2020年末是2918口，是2014年7月以来的最低)，产量下降可能已经发生，接下来要时刻关注美国石油产量数据。 美国二叠纪页岩油田Permian产区产量情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前二叠纪盆地产量已然放缓。 ①单井产量与油价多呈负相关性。1)当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，开采活动积极，大量新钻井迅速投入生产，由于活跃钻井的基数增大，品质参差不齐，单井产量相对较低。2)而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC或品质优异的并口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。②不同盆地新井单钻机产量差异较大，甜油区生产效率较高。“甜油区”的开采活动相对更为容易，单井产量亦更高。巴肯、鹰福特和奈厄布拉勒是单井产量前三 高的产区，即“甜油区”，疫情前，巴肯地区单井产量超过1500桶/日，2019年这三个产区的平均单井产量是另外四个产区的2倍;而效率最低的海内斯维尔单并产量仅为19桶/日左右。 ③主产区新井单钻机产量高位回落。疫情后，为节省运营成本，油企纷纷减少开采活动，优先开发品质优异的“甜油点”，新井单钻机产量大幅上升。经历了接近一年半的开发后“甜油点”被大量消耗，高单井产量的生产方式无以为继，“甜油点”的耗尽意味着生产效率的持续回落，或对页岩油的增产能力造成一定冲击。 美国及OPEC原油产量情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙特原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊朗原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 委内瑞拉原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊拉克及阿尔及利亚原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 炼厂开工情况：炼厂开工率稳定 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 低硫炼厂分布：霍尔木兹海峡紧张局势影响低硫供给 •2023年中东新投入生产低硫燃料油的先进炼厂主要集中在科威特Al Zour炼厂，占据2023年中东低硫新投产产能的61.54%，可以说该炼厂出货能力严重关系着低硫燃料油的基本面情况。•霍尔木兹海峡是科威特Al Zour炼厂运输的必经之地，本周中东地区再现摩擦，伊朗和以色列的行动牵动着市场对该海峡通行能力的担忧。 需求端 集装箱航运市场情况：集装箱运价高位回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 集装箱航运市场情况：欧线运价高位回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 油品运输市场情况：原油运输价格回落，沙特东运费大涨后有所回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿