原油早报：地缘扰动弱化与政策博弈下的震荡困局

期货研究报告 2025年2月17日 商品研究/金融研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 截至2月14日收盘，2025年3月WTI跌0.55报70.74美元/桶，跌幅0.77%；2025年4月布伦特原油期货跌0.28报74.74美元/桶，跌幅0.37%。中国原油期货SC主力2504收跌9.8元/桶，至566.4元/桶。 市场逻辑： 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 国际原油市场延续弱势震荡格局，日线连续五日受制于20日均线下方，周线级别形成“三连阴”结构。尽管盘中受美国制裁伊朗消息刺激短暂冲高1.3%，但尾盘回吐全部涨幅并收出长上影阴线，成交量较前日缩减12%。 地缘风险溢价加速消散成为压制油价的核心逻辑。美国财政部长表态“将伊朗石油出口削减至10万桶/日”，但市场涨幅不足1美元，暴露三重现实：其一，伊朗当前出口量已压缩至80万桶/日（峰值150万桶），进一步削减空间有限；其二，制裁措辞从“零出口”退让为“10万桶”，政策威慑力边际递减；其三，沙特210万桶/日闲置产能形成战略缓冲，完全覆盖潜在缺口。历史经验强化市场免疫力——2018年伊朗制裁期间出口量仅减少60万桶/日，而2022年对俄油限价令更被证明形同虚设，贸易商已构建成熟的规避网络（影子船队规模达280艘）。当前市场更关注OPEC+的产能释放节奏，而非制裁造成的边际扰动。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 政策博弈进入微妙时刻，特朗普宣布即将与普京会面，地点可能选在沙特，三方会谈或涉及“地缘风险管控”与“原油供应协作”两大议题。这场可能存在的变量有：美国可能以放松对俄制裁换取沙特增产，这种政治交易将瓦解OPEC+减产联盟，释放超过300万桶/日的潜在产能。尽管俄罗斯3月原油出口量已较配额高出30万桶/日，但若美沙达成增产默契，市场平衡表将面临重构风险。 供需结构持续向空头倾斜。EIA数据显示，美国汽油库存同比增幅扩大至1.2%，航煤需求复苏滞后季节性规律四周，新加坡燃料油库存攀升至2600万桶历史峰值。现货市场发出危险信号：马六甲海峡VLCC浮仓储油量突破6500万桶，现货贴水扩大至4.5美元/桶，贸易商正以2016年以来最快速度抛售库存。衍生品市场呈现极端定价：布伦特3个月看跌期权隐含波动率升至51%，70美元执行价持仓量激增55%，市场对下行破位的存在深度焦虑。 操作建议： 当前市场偏向“空头主导”，本质仍属技术修复范畴，上方政策性压制一直存在。交易策略需聚焦政策落地节奏与库存周期变化，应避免左侧抄底，策略上建议利用反弹动能衰减机会布局空单，重点关注布伦特上方78美元技术阻力与OPEC+产量政策动向，防范“增产黑天鹅”引发的流动性踩踏风险。博弈机会可考虑买入3月OPEC+会议周期权波动率。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................4三、需求....................................................................................................................................................4四、库存....................................................................................................................................................4五、持仓/美元..........................................................................................................................................5 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................4图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................4图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................4图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................4图11：美原油库存.............................................................................................................................................4图12：美成品油库存.........................................................................................................................................4图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................5图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................5图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................5图16：美元指数.................................................................................................................................................5 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期